港交所推人民币期货恰逢其时

　　香港交易所(0388.HK)常务董事会日前已批准推出人民币期货产品，董事会通过后再咨询市场。若建议落实，相信产品可于明年中推出，咨询文件内容包括合作细则、产品类型及收费等。有经济学者指出，人民币期货具孖展和期权特色，香港在这方面发展已十分成熟，且有佳绩，估计推出后会受投资者欢迎。

　　日前港交所行政总裁周文耀表示，初步构思人民币期货分为美元兑人民币，以及港元兑人民币两种，并统一以港元交收，每张合约暂定为100万港元，采用庄家制运作。他相信产品在港交所现有交易平台进行买卖，相对其他国际交易所具有更大的成本优势。

　　其实，芝加哥商品交易所(CME)今年8月28日已率先推出人民币期货和期权产品，虽然至今成交并不活跃，但市场对港交所发展新产品的动作迟缓、往往错失先机，仍有不满之声。这次港交所推出人民币期货，市场将甚为关注产品推出后的成交是否活跃。

　　香港中文大学经济学系副教授庄太量预期，香港推人民币期货产品应较CME所推出的产品更为投资者接受。除了在交易成本上具优势外，香港在发展期权及衍生权证等产品方面，在全球的地位数一数二，而人民币期货具期权特质，因此香港发展人民币期货将具有一定领导地位。此前香港推出的恒生指数期货相当成功，海内外投资者都十分热捧。

　　庄太量说，从另一个角度看，香港作为中国的一个地区，在争取人民币衍生产品定价权方面更具代表性，因为人民币非国际货币，没有市价，其价格是按内地已定的方式计算。香港推出人民币期货可直接从市场竞争中取回定价权，即使内地日后再发展人民币期权，对香港发展期货并没有抵触，因为两者方向一致。

　　他对于市场曾经传出内地政府对银行发出指引，限制其参与境外的人民币远期买卖，从而大大减低CME人民币期货成交不活跃的说法表示可以理解。但他认为对于香港来说，应较CME更具备发展条件。

　　目前香港银行业已经有不交收的远期人民币合约(NDF)买卖，主要是银行同业作对冲之用，以及厂家和贸易商作锁定汇价、降低风险之用，至于汇市内的大炒家则可能对人民币期货更有兴趣，因为期货具孖展功能，因此会吸引炒家入市。

　　庄太量分析说，NDF及人民币期货虽然都是买人民币升跌的不交收产品，但两者在产品价值大小、目标客户及孖展功能上各有不同，因此两者并没有产生直接竞争，反而加速香港人民币资产的发展。

　　现在香港银行业内买卖的NDF，大部分以美元交收，合约银码可低至1万美元，而即将推出的人民币期货统一以港元交收，每张合约暂定为100万元。若期货产品的筹备、推广和宣传工作处理得宜，庄太量相信，在市场对人民币升值和中国经济高增长憧憬下，人民币期货这项新产品的前景是相对乐观的。

　　庄太量说，人民币期货具孖展功能，小投资者亦可参与，但由于孖展始终含赌博成分，因此要量力而为。他预计银行买卖人民币期货作为对冲之用，亦不会太多。但采用庄家制运作是必须的，因为人民币期货推出初期，成交可能不太活跃，市场可能出现一面倒、只买不沽的情况，届时庄家便可发挥其作用。

　　此次港交所推出人民币期货，对于人民币报价更有帮助。以NDF来说，市场要待传媒报道才知价格变动，但港交所的人民币期货价格可被市场实时获悉，促进了人民币市场的效率。

　　据悉，内地继推出人民币远期及掉期产品之后，国家外汇管理局正在酝酿推出人民币期权产品。现在除了香港、新加坡等地已发展NDF，近年来人民币无本金交割期权(NDO)市场也有相当大的发展，这些都对人民币汇率产生一定影响。内地发展人民币期权，可以更容易掌握人民币币产品的主导权和定价权。

　　庄太量指，香港实在有需要在现阶段发展人民币资产及其他人民币衍生产品，因此很值得研究。的确，长久以来在货币期权合约中，只有美元、欧元、日元等国际货币作为交易核心，现在中国经济实力不断增强，人民币的国际地位提高，离岸人民币业务迅速发展，香港现在发展人民币期货及相关资产，可谓恰逢其时。

　　有银行界人士担心，市场预期人民币不会再有较大的升值幅度，即使一年升值5%，机构投资者亦不会有很大兴趣，加上人民币仍然未能自由兑换，因此直接影响市场需求不会太大。但事实上，人民币升值已成趋势，近日兑港元已升近1：1水平。虽然人民币利率只有0.5厘至0.6厘，较港元2.25厘至2.5厘低很多，不过市场预期人民币年年升值，人民币存款数字亦会上升，其他人民币衍生产品估计未来会陆续出现。（张国栋）