中国话语权：从商品市场到金融市场

　　王慧卿

　　中国金融资源禀赋的根本性转变——成为真正的净债权国，大概是入世五年来中国所有的变化中最引人注目的一点。巧合的是，中国入世的时间刚好与中国资本外逃消失、人民币贬值预期转变为升值预期的时间点吻合。

　　1997年的亚洲金融危机发生后，人民币一直面临贬值压力，中国向国际社会承诺“人民币不贬值”，承担稳定亚洲金融市场的责任。2001年底中国入世申请最终被批准，2002年底，亚洲金融危机后开始的人民币贬值预期转变为升值预期，2003年升值预期进一步增强。

　　从《中国国际收支平衡表》的“净误差与遗漏账户”粗略估算，1997年和1998年两年，中国的资本外逃达到高潮，两年的净误差与遗漏账户数字均达到-169亿美元。入世后，2002年中国的净误差与遗漏账户数字由负转正，反映了中国资本外逃的逆转。

　　IPO中国神话

　　我们不能说入世这个事件改变了国际投资者对人民币走势的预期，或者改变了国际资本在中国的流入流出。但是我们却不能否认，入世后中国经济的强劲增长让世界看好，增强了国内外投资者的信心。

　　以下事实更让人耳目一新：截至2006年10月底，中国的证券市场筹资约431亿美元，超越英国的405亿美元，以及美国三大证交所——纽约证交所、纳斯达克与美国证券交易所的总和383 亿美元。

　　《经济学家》撰写《华尔街的衰落》一文来质疑美国资本市场在全球的

竞争力，而纽约卢比尼环球经济研究院资深经济学家布拉德·塞特塞尔更出惊人之语：“债务人通常没有权利制定游戏规则。”他指出，美国资本市场竞争力的衰弱不仅因为萨班斯法案，而是因为储蓄率过低和双赤字等更深层次原因。

　　然而IPO还仅仅是中国资本市场故事的一部分。自2002年QFII制度实施以来，外国机构投资者踊跃申请投资于中国股市，全部100亿美元的额度现在已经用掉86.45亿美元，充分说明了中国资本市场的吸引力。在中国股市“全流通”改革稳步推进的过程中，QFII的进入推动了价值投资理念的传播，促进了中国股市的健康发展。

　　中国国际地位提高也获得了国际组织的承认。今年9月在新加坡召开的国际

货币基金组织(IMF)和世界银行年会通过的改革方案，把中国在IMF中所占的基金份额从2.98%提升至3.72%。与基金份额增加相对应的投票权的增加，意味着中国在IMF话语权的增加。

　　所有这些事实与中国在美国债券市场的投资规模一道，说明中国在国际金融市场中的地位正在提高，影响力也在扩大。

　　“官方债权人”的局限性

　　然而，从另一个角度看，除了美国债券市场之外，中国的海外投资对国际市场的影响到目前为止仍然有限，中国的金融市场与国际金融市场的差距仍明显存在，而在IMF投票权的增加幅度很小，更多的是象征意义。

　　中国对国际金融市场影响力有限的原因是，中国的海外投资主要由外汇储备完成，而不是由企业和个人投资完成。外汇储备出于安全目的，投资方向受到很大限制，绝大多数用于购买美国国债、机构票据和政府债券等，对债券以外的国际金融市场影响有限。

　　当然，这种状况正在改变，我国正采取越来越多的政策鼓励企业和个人的海外投资。截至2006年6月底，中国对外直接投资累计净额已达636.4亿美元，累计成立境外投资企业9900多家，分布在全球近170个国家和地区。对外证券投资也随着QDII等制度的实施而不断增加。

　　2006年以来IPO规模居世界之首，无疑表明中国股市更为健全，筹资能力获得很大提升，但这并不表明中国股市就可以与英美资本市场相提并论。

　　2006年之前，中国曾经暂停IPO，这也是今年中国境内IPO特别密集、筹资额特别大的原因之一。人民币还没有实现自由兑换，而且中国也没有国际金融市场的运作经验。在资本市场建设方面，中国甚至还落后于韩国、墨西哥等新兴市场国家。我们应当清醒地看到我国资本市场在提供金融服务和金融基础设施方面与英美资本市场之间的差距。

　　中国资本市场的吸引力在于中国经济发展的良好态势和巨大潜力。中国在入世后也加紧了金融改革的步伐，大大改善了投资环境。中国庞大的储蓄规模更为中国大型蓝筹公司上市提供了充足的资金来源。

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