供需趋于平衡 资金转战场 金属牛恐风光不再

　　10月底以来，农产品期货成交火爆，走势强劲，与此形成对照的是，沪铜跌破平台底部，呈破位下跌之势，而沪铝虽然走势稍强，但也震荡观望，止步不前。分析认为，无论是资金面还是基本面，金属牛都四面楚歌，下跌因而在所难免。

　　表象：资金离场

　　金属期货疲弱的表面原因是资金离场。附图是工业品期货和农产品期货（包含沪胶和棉花）每周成交金额对照图。从中可以看出，工业品期货周成交金额目前已递减到今年1月份水平，约1000多亿，但农产品成交金额则上了一个台阶，站稳在3000亿元之上。排除今年沪胶随沪铜和沪铝暴涨导致农产品期货周成交金额与工业品期货的成交金额拉大到异常水平外，目前农产品、工业品期货每周成交金额差距已达历史最高值。

　　成交金额差距的拉大，反映出投机资金的意图和取向，一个没有足够投机者介入的市场，是不可能产生大行情的。因而主力资金的退出，也带动散户了的离场，导致金属期货风光不再。

　　更为利空的是，不仅投机者一哄而散，而且机构投资者和长线投资者也大规模离场。这可以从工业品期货和农产品期货每周末的持仓市值看出。截止到农产品期货加速拉升前（11月10日），农产品期货的周末持仓市值达到532.26亿元，已超越工业品期货持仓市值463.34亿元，反映出长线投资者和机构投资者的离场。由此可以判断，至少中期内，工业品期货难以持续走强，尤其是沪铜。不过，从形态和基本面看，工业品期货有可能出现一次回光返照式的反弹行情，时间应在农产品期货构筑短期震荡平台之时。

　　内因：供需平衡及政策调整

　　资金离场并非市场主力的主观意图，而是基本面变化所致。

　　从供需方面看，供应增加和需求减少是导致铜价疲弱的原因。供应增加幅度是明显的，因为铜价持续几年维持在如此高位，必然刺激资金流入铜产业链，几年下来，产能必然会有较大增长。需求方面，影响因素有二：一是产业政策的调整，二是铜需求高峰期已结束，开始进入一个平稳的发展期。目前，空调、

　　此外，由于有关部门通过提高铜铝产品出口关税，也抑制了铜铝加工产能向中国大规模转移的趋势。正是以上几个方面的变化，导致下半年金属期货走势持续疲弱。