股指期货即将启动 基金公司机遇与挑战并存

　　□ 格林期货 李 畅 刘 鑫

　　根据有关信息，金融期交所首个产品——沪深300股指期货将在年内或明年上半年推出。对于基金来说，虽然其参与股指期货交易的具体方式仍不明朗，但股指期货对基金的冲击却是显著且深远的。

　　以沪深300为标的的股指期货，由于其基金净值的表现与指数的走势具有很强的相关性，使指数基金与股指期货形成了现货与期货的关系，成为投资者进行期现套利，构造现货股票组合的一个低成本的替代品，因而必将增加市场对它的潜在需求和流动性。同时这一特性也使股指期货合约成为基金进行套期保值，规避风险的良好工具和手段。

　　除了以沪深300指数为投资标的的大成和嘉实指数基金外，沪深两市还有多只采用复制指数策略的基金，包括各种ETF和指数基金(表1)。

　　虽然他们的目标指数或跟踪指数各不相同，但这些指数和沪深300同样存在一致的运行趋势和较高的相关性。我们选用了上证180指数及深成分指数，和沪深300指数的变动趋势进行了比较，可以看出三个指数走势的一致性。数据分析显示，上证180和沪深300相关性高达0.997765，深成指和沪深300的相关性也达到了0.92578，表明以沪深300指数为标的的期货和约对其他指数基金也能发挥套期保值的作用。关键在于套期保值比例的计算和设计。其他类型的证券投资基金虽然投资组合中的

股票比例相应要小一些，但也同样可以进行对冲风险操作。

　　综合来看，股指期货的推出给基金带来了以下机遇：

　　1.锁定收益，规避市场系统风险。前几年各只基金深受股市长期低迷而无避险工具之苦，股指期货的推出为基金规避市场系统性风险特别是熊市风险提供了有效途径。从国际市场发展看，基金参与股指期货交易的主要目的也在于套期保值。台湾证券投资信托暨顾问公会公布的数据显示，2006年7月份台湾证券投资基金参与股指期货和期权的共38家基金，参与的比例为13%。其中利用股指期货和期权进行资产配置或投机的有8家，利用股指期货和期权进行套期保值的有28家。其中2家参与了套利交易。参与投机交易的合约价值占基金的净资产的比例最高为14.38%；参与套保交易最高的套保率为92.52%。

　　2.运用股指期货使基金可以更方便地进行流动性管理，灵活应对兑付压力。

　　3.股指期货可以丰富

开放式基金的投资品种，优化投资组合，提高投资收益。股指期货流动性强，交易成本低，资金运用杠杆度高，不仅有利于改善基金的投资结构，也有利于丰富投资者的投资渠道。

　　4、对股指期货的运用增大了基金资产组合的差异性，有利于形成不同的投资风格，更好的满足不同投资者的个性化需求。

　　股指期货带来机遇的同时，也使基金面临前所未有的挑战：

　　1.股指期货给基金公司带来的影响可能是全方位的，它将改变现有的投资管理模式、盈利模式、选股思路乃至公司自身组织方式，公司的管理更加复杂化和专业化。

　　2.从技术层面看，股指期货对基金投资管理技术提出了更高的要求。目前，指数基金一般以实现指数投资偏离度和跟踪误差的最小化为目标。以大成沪深300指数基金为例，它的日均跟踪偏离度的绝对值和年跟踪误差的目标最高限值分别是0.35%和4%。把股指期货纳入投资组合以后，对跟踪误差的管理就更加复杂，不仅有基金净值和指数基准的误差，还有和期货指数的偏差，以及偏差对套期保值比率的影响、对套利头寸的影响等，这些都要求更先进的定量分析等现代金融工程技术的运用，这对基金公司的研发能力提出了更高的要求。实际上，这不仅仅是基金公司自身提高研发能力的问题，在当前的股指期货交易制度下，如果选择代理模式，期货公司是基金公司的唯一代理通道。在选择期货公司时，信息支持不应是唯一的选择标准，期货公司在金融衍生品方面的研发水平对其能提供的服务水平产生重大影响，应成为选择期货公司的一个重要标准。

　　3.期货的保证金交易方式对基金的风险管理提出了更加专业化的要求。期货公司在这方面也有一定的优势。风险管理水平的高低也应该成为基金公司选择代理平台重点考察的因素。

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