上证所胡汝银：推出股指期货不会带来过度投机

　　本报记者周松林

　　中金所股指期货仿真交易日前已经开始，以沪深300指数为标的的股指期货有望在明年初正式推出。上海证券交易所研究中心主任胡汝银博士分析认为，股指期货的推出不会带来过度投机。

　　影响将超过股权分置改革

　　胡汝银指出，股指期货对

证券市场的影响将会超过

股权分置改革。当初要优先推出股权分置改革，是因为股权分置给市场定价机制带来了很大的不确定因素。要推出股指期货，首先要消除这个不确定因素。在股改完成后，单边市在价格形成机制上仍然是有缺陷的。而股指期货的推出，使市场机制的发育上了一个新台阶，使中国

股票市场真正成为一个结构完整的市场。

　　股指期货将改变中国证券市场长期以来产品结构过于简单、“单边市”、市场效率不高的格局。而评判股指期货对证券现货市场的影响，主要也是看它能否提高整个市场的定价效率，完善价格发现的功能，而不应该过于偏重市场的稳定性问题。

　　必须超越“政策市”

　　对于股指期货能否取得成功，胡汝银认为，取决于以下几个条件：首先是要有一个有规模、有深度、运行健康的现货市场，特别是一个发达的蓝筹股市场；第二，市场自身要有足够的规模和流动性；第三，也是当务之急的一点，就是完善政策与监管机制。

　　他表示，有必要从多方面来改进监管工作。关键是要彻底改变所谓“政策市”的状况，保证政策信息的公平披露。以往人们对中国股票市场的诟病之一就是“政策市”，政策成为影响市场走势的最大因素。

　　“对这个问题，现在人们关注得比较少。股指期货推出后，有必要重新强调这个问题。”胡汝银认为，在以系统性风险和杠杆效应为基础的股指期货市场上，政策信息不透明或披露不公正，其负面影响要远远大于现货市场。因此，要按照市场化原则，不断改善和强化监管，提高金融政策和金融监管的系统性、稳定性和可预见性，降低市场的政策风险和监管风险。

　　不会带来过度投机

　　鉴于股指期货的杠杆效应，许多人担心股指期货会带来过度投机，致使资金严重分流，大量资金从现货市场退出，涌入期货市场，出现行情一边倒或跨市场操纵的问题。

　　对此，胡汝银分析说，如果真的出现这种局面，意味着可能出现了这样几种情况：一是现货市场的定价水平极不合理，要在期货市场上进行一次大调整，但这种调整应是一次性的，因为期货市场是双向交易，有自我平衡的功能；第二，如果这种调整不是一次性的，而是长期性的，则意味着出现了严重的过度投机，这对两个市场来说都将是灾难，最终会伤害到所有投资者；第三是类似“3·27国债事件”那样的情况，政策性因素披露不公平、不透明以及监管不到位；第四是意味着整个市场包括交易者的风险控制严重不到位。胡汝银表示，“关键仍然是监管，特别是跨市场监管。”要避免上述四种情况出现，监管机构要必须未雨绸缪，在监管工作上进行创新，并做好长期规划。

　　此外，从交易的层面来看，因为市场的参与者众多，如果没有大范围的串谋，没有很强的羊群效应，不大可能出现少数人恣意操纵市场的多头或空头部位而对交易对手方进行掠夺式地逼仓现象。

　　胡汝银强调，要防止这种现象的出现，前提仍然是监管到位，避免政策市：政府对市场上的各种违规行为要严格执法，对各种不当行为要严加惩处；政策尤其是监管政策，应保持中性、独立，货币等政策当然不可能完全中性，但要保证披露的公正性和政策逻辑的前后一致性，政策信息变动时事先的保密性要做好；另外，今后对证券相关传媒的分析报道要提出更高要求。