氧化铝价格跌盈利增 胡萝卜加大棒舞动铝业链

　　【作者：查明】

　　进口铝土矿价量齐升 氧化铝价格暴跌 电解铝盈利能力大增

　　对电解铝行业来说，财政部近日调整进出口税率可谓是“胡萝卜加大棒”：一方面，出口关税的上调加大了出口成本，有助于增加国内供应，另一方面，氧化铝进口税率下调又将降低电解铝成本，为其调低产品价格提供空间。

　　政策“组合拳”的结果尚难以预料。多数业内人士认为，对于盈利能力空前强大的电解铝板块，以上的利好或利空在短期内都不会对企业的业绩产生实质影响。不过，也有分析人士指出，2002年以来，上游氧化铝和下游电解铝的兴衰是众多产业轮回的缩影，在铝土矿-氧化铝-电解铝产业链的跌宕起伏中，政府的产业政策、市场的投资行为的影响、得失都发人深省。

　　关税调整影响有限

　　

财政部10月27日发布通知，对部分进出口商品关税税率作出调整。其中，氧化铝进口关税从5.5%下调到3%，而电解铝出口关税则由5%提高到15%。

　　一上一下的政策意图非常明显。国泰君安分析师周明认为，此举体现了政府鼓励矿产资源类产品的进口，同时限制初级加工产品和高耗能产品出口的政策意向。

　　从政策效果看，提高电解铝出口关税对国内外铝市产生了完全相反的影响。由于出口成本提高，沪铝连续合约在三个交易日内从21340元/吨下跌到20400元/吨，跌幅达到4.4%，而LME三月铝则上涨了1.2%。这也进一步拉大了两个市场的价差。

　　根据专业机构安泰科预测，今年全年我国电解铝产量将达到920万吨，而消费量只有855万吨。这意味着全年出口必须在65万吨左右才能保持供需平衡。直观上看，出口税率提高将增加国内的供给，从而抑制价格。

　　不过，基于多方面的原因，出口关税上调的影响可能并不显著。中金公司认为，伴随着我国出口数量的减少，国际铝价将出现上涨并由此带动国内铝价。据测算，国际铝价上涨230美元/吨，将基本抵消出口成本的增加。

　　国金证券分析师李追阳表示，从1-8月的数据看，国内铝锭出口同比下降31%，而铝合金、铝型材等仍享受

出口退税的产品出口则大幅增长。企业可能通过改善出口产品结构来应对关税提高。此外，铝价如果下跌，也将抑制潜在产能的释放并对价格形成支撑。

　　而氧化铝进口关税下调无疑将进一步促使其价格的回落。事实上，在上半年见到6000元/吨以上的历史高点后，经过多次降价，氧化铝现价已被“腰斩”。据测算，此次进口关税下调2.5个百分点，将造成进口成本下降6-8美元/吨。业内人士认为，这一降幅虽然不大，但却有可能促成以中铝为代表的国内氧化铝价格进一步向进口价格靠拢。

　　因此，无论是出口关税的提高还是进口关税的下降，其影响都相对有限。分析人士表示，在未来一两年内，电解铝板块仍将“春意盎然”。当然，这是以氧化铝公司的“冬天”为代价的。

　　电解铝短期盈利能力增强

　　轮回的转化有时真的很快。就在去年，电解铝还在“寒冬”中苦熬，但今年以来，先是电解铝价格随有色同类大幅上涨，然后是氧化铝价格在产能集中释放的影响下出现“雪崩”，电解铝盈利能力大幅回升。

　　三季报显示，8家电解铝公司今年前三季度实现主营业务收入195亿元，同比增长26.62%；实现主营利润27.5亿元，增长67.7%；毛利率则由去年同期的10.69%上升到14.12%。8家公司1-9月实现净利润11亿元，同比增幅高达153%。

　　对于电解铝公司的盈利能力，氧化铝价格、电价和铝价是主要的影响因素。在电价变动幅度有限，氧化铝价格走弱趋势基本确立的背景下，铝价成为最大的变数。

　　业内比较一致的看法是，尽管氧化铝价格下调刺激了电解铝产能释放，但新增产能发挥效力还需要一年左右的建设期。更重要的是，从近期出台的政策看，国家限制电解铝等高耗能产业的决心仍然不容置疑，因此，供给的扩张也是有限的。而在建筑、交通运输、包装、电力设备等下游行业需求旺盛的带动下，电解铝的需求增长有望保持在17%左右。供需关系决定了，未来一两年内电解铝价格下跌的空间有限，企业的盈利能力也将维持在高位。

　　铝业链盛衰的启示

　　但另一方面，如果将视野放得更开阔些、更长远些，铝产业链过去几年盛衰变化包含的启示耐人寻味。

　　尽管短期内电解铝公司盈利能力可观，但国信证券分析师黄安乐认为，这一行业进入门槛低，其盈利稳定性值得怀疑。

　　这一观点不无道理。从长期看，一个缺乏核心竞争力的行业不可能持续获得超过社会平均水平的资本回报。其上游的氧化铝已清晰地表明了这一点。

　　受电解铝产能扩张拉动，氧化铝价格自2002年起开始了长达4年的超级牛市，制造成本不到2000元/吨的氧化铝甚至卖到了6000元/吨以上。暴利诱使资本纷纷进入氧化铝行业，新增产能的集中释放使氧化铝

神话终于破灭。一个曾经是50%氧化铝需要进口的国家正在朝着氧化铝净出口国的方向迈进。

　　而氧化铝产能的扩张对产业链的两头产生了深刻的影响，除电解铝企业获得成本下降的利益外，更上游的铝土矿也因此“走俏”。今年前8个月的数据显示，我国进口铝土矿呈现数量和价格双升的局面。“中国因素”的影响再次显现，只不过滋味有些苦涩。

　　对如今日子正甜蜜的电解铝企业来说，有必要对可能面临的调整未雨绸缪。但更重要的是，在铝业链数年间的此起彼伏中，政府和市场又各自需要作出怎样的总结和反思呢？

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