燃料乙醇使玉米跻身超级商品中 持仓连创新高

　　上海中期工业品部总经理 胡凯西

　　国庆节后，国内外玉米期货价格全线暴涨，持仓量连创新高，美国基金大举做多为全球玉米市场价格走高提供了动力，CBOT近期月玉米合约期价已创下了去年9月初以来的高点。玉米反季节上涨，预示牛市的来临。

　　玉米的能源题材较为丰富

　　玉米制成的燃料乙醇不仅仅是燃料，在美国，更重要的是作为清洁的汽油添加剂来使用的。目前被广泛用作汽油添加剂的甲基叔丁基醚(MTBE)水溶性较强，在地下水中扩散快且难以生物降解，对地表水和地下水构成了潜在的污染，可对地下水造成持久性的危害;该产品对人类健康的有害性尚在争议中。2005年5月5日起生效的美国

能源政策法案取消了联邦对于混合配方汽油的2%氧化物含量规定。这使汽油生产商和提炼厂对于MTBE污染责任的最后一道防线崩溃。短期内对酒精的需求被用酒精代替MTBE的需求激发， 而酒精的供给不能满足短期需求的快速增长。

　　饲料行业需求强劲

　　从传统农产品的角度来看，随着时间的推移，饲料行业需求恢复已成必然。长期在疫情压制下生存的饲料行业、养殖行业如果需求恢复，不能排除出现井喷性的强劲需求。据预测，2010年我国玉米产需缺口将达到2301万吨。随着我国畜牧业正以每年5％的高速度持续增长，要求玉米供给能力每年增长4％，但实际上每年增长速度只能达到2％左右。尽管这个增长速度已经远远超过水稻和小麦每年的增长速度，但仍满足不了畜牧业发展对玉米的需求增长。按目前的发展态势，随着人口增长和调整产业结构，我国玉米供应不足将成为长期趋势。后期我国有可能由玉米净出口国转为净进口国，玉米结构有望发生改变。

　　玉米融入超级商品周期

　　我们赞成投资大师吉姆·罗杰斯有关商品牛市至少持续15年的看法，并且认为乙醇燃料的方兴未艾使得玉米跻身于工业能源的行列。在主要储备货币美元走弱前提下，原材料商品因其低风险高收益自然成为国际基金资本配置的工具，受到狂热追逐。这就使得当期的边际需求迅速扩大，直逼价格上升。这一部分需求的增量并不是市场真正的消费需求，此时的原材料商品在很大程度上由消费品变成投资品。不断上升的价格进一步强化了投资者预期，市场由此进入了循环往复的自激，价格也大幅向上偏离了价值。

　　罗杰斯曾在多个场合提到对玉米价格的良好看法，就未来而言，各类农产品，比如玉米就比黄金更具有升值潜力，其提供的投资回报也将远远高于黄金。从CBOT市场来看，在为数众多的农产品中，玉米一直保持着较高的净多持仓，截至前日，基金在玉米上的净多持仓已经高达202431手。如此庞大的净多，可以看出基金在玉米持续战略性做多，表明宏观基金志在长远。