基金持仓无决定意义 铜市或涨或跌即将明朗

　　【作者：曹洁】

　　经过长达五个月之久的横盘，铜市开始重新建立对中期消费增长的信心，四季度消费旺季期间消费商将会重新购买来推动铜市需求，供应缺口将再次出现。技术上，长期上涨趋势保持完好，长期震荡使得价格波动萎缩到极点，随时面临着方向的选择。

　　供应缺口再次出现

　　尽管很多机构维持对2006年供应过剩的判断，但从最直观的库存及升水数据上显然无法认同这样的判断。目前显性库存17万吨，隐性库存尽管不可得，但由于中国国储的大规模减库以及加工企业普遍存在的即买即用心理可以推论，隐性库存已经大大降低。因此，至少从数据上看，过剩的判断显然得不到库存的支持，而且，即使有少量的季节性过剩也很快被隐性库存所吸收。显性库存始终低于3天消费，库存极端低位状态没有任何改变。

　　今年由于矿石品位下降、大规模的罢工、生产事故及其他意外已经导致精矿产量的较大损失。据Brook Hunt的统计，06年精矿产量损失将达到100万吨，占全球供应的6%。最新的加工费谈判降到73美元，价格分享也被减少，加工费的日益走低暗示明年精矿供应将更加紧张。

　　严重清库将引发消费高潮

　　中国表观消费的下降实际上是由于严重清库造成的。然而，其后果就是在下个消费旺季来临之际被迫进行采购。从国内消费周期来看，进入8月，电缆行业开始转入旺季，到12月消费达到最高水平。目前国内现货已经逐步露出紧张迹象，体现在：现货重新出现升水，期价再现稳定的逆价差排列，这是我们所熟悉的现货紧张的价差结构，与2004年大调整时出现的情况完全一样；沪铜相对伦铜强势，比价已由7月底的最低8.4提高到9.3左右，在伦铜牛皮盘整时，沪铜现货维持稳定；沪铜库存重新转为下降。年初铜价曾以欧洲现货供应紧张为契机发动飚升行情，相信四季度将会由中国消费买盘推动本轮旺季行情。

　　基金持仓并不具备决定意义

　　目前基金持仓处于净空状态，一支重要的投机力量站在空头一方是否决定铜价走势呢？笔者认为不然。考察今年以来的基金持仓变化，基金在5300美元以上开始转为净空，之后铜价大幅飚升，基金被迫高位砍仓，并打出了铜价的最高点，之后在铜价下降过程中重新增空，最大净空量达到8000手，并顺利在铜价下跌到6400美元时获利平仓，可见，基金善于抓住技术性波段，但持仓并不必然指向价格方向。

　　目前基金坚持在8000美元一线增空的思路，净空单本月曾达到13000手，这是自2003年以来最大净空量，而价格并没有下跌。进入旺季，随着消费的逐步增加，增加的消费买盘提供新的买方力量，而基金巨大的空头持仓将面临无货可交的困境，很可能成为新进入投机资金的逼仓对象。

　　技术上即将出现方向信号

　　经历了上半年的快速飚升后，花了五个月进行调整，铜价走成一个明显的收敛形态，目前已经收敛到极致，面临方向选择，技术上看如此大规模的一个形态无论向哪方选择，都会走出持续性的中期行情。由于其调整得到长期上升支撑线的支持，中长期均线也继续向上，方向选择向上的可能性很大。从周线图上看，本次铜价中期调整在自2004年低点算起的0.382位处止跌，是技术上最强势的牛市调整方式，获得长期均线支撑，原有趋势不变，目前对称三角形收敛到顶端，上涨中继形态面临向上突破。

　　(神华期货)