吴晓灵：借鉴国内外经验推动我国衍生产品发展

　　吴晓灵：我想讲的题目是充分借鉴国内外经验教训、大力推动我国金融衍生产品市场的发展。

　　我想讲三个问题。

　　第一，发展金融衍生产品，深化金融体制改革的必然要求。中国体制改革的市场取向，决定了我们必须推行锐利的市场化和增加汇率形成机制的灵活性，利率和汇率的波动是今后市场发展的必然。在此前提下，所有市场主体必须以资金价格的波动和变化，因而每一个市场主体都需要掌握管理风险的规律。金融风险市场是每一个参与者管理风险的重要依据。

　　但是发展金融衍生品和我们现代所具备的条件，我想金融衍生品的发展，与深化金融体制改革是一个相辅相成的过程。因为改革是逐步深化的，我们所有的市场主体也在逐步深化的过程中，逐步的学会一些市场管理风险的工具。尽管我们现在的金融衍生品市场，如果按照成熟的市场经济国家的标准来看，我们还有很多不完善的地方，但是风险已经存在。为了在现有的条件下，我们更好的管理风险，我们就应该在现有条件下，来发展金融业生产。

　　第二，发展金融衍生产品应该关注的一些问题。

　　发展金融衍生品除了客观经济条件的制约，刚才刘明康主席已经深刻分析了这个问题。我认为很大的制约在于我们对金融衍生产品的认识方面。

　　首先要正确吸取衍生产品交易的教训。在国际上都曾经出现过很多金融衍生产品失败的案例。那么这些失败的案例，曾经让很多人对金融衍生产品望而生畏。比如美国的长期资格信用管理金融公司，曾经对资本市场带来很大的威胁。由于美联储和美国的监管妥善处理，才使得风险的平息。

　　由于三二七国债风波，也由于我们中资企业在国外的商品期货产品上的失败，使得我们政府关闭了所有的金融衍生产品。最近的

中航油的石油期货等，都让我们的政府还有市场很多参与者对期货带来的风险留下深刻的印象。因而在推动期货发展上，特别是金融衍生产品期货发展上，采取了格外谨慎的态度。

　　我想以往我们对金融产品的这种畏惧心理为什么会产生呢？因为在过去金融期货发展过程中，产品的风险管理和监管措施尚不到位。但是经过这几十年，特别是近几年的发展，应该说国际上对于金融衍生产品的认识，对于它的风险监管已经有了长足的进步。市场已经迈向了稳定发展之路。从2000年到2005年，场外金融衍生产品的年储存量以29%的速度在递增。尽管出现了一些金融衍生产品交易失败的记录，但是并没有引起我们市场的增加。市场的发展没有个别的风险是不可能的，我们所要关注的是能不能出现系统性的市场风险，应该说在这个方面我们的监管经验和风险的控制经验是得到了长足的进步。对于中国人来说，我们更应该学会在失败中吸取教训，在挫折中前进。失败是成功之母，这是中国的古话，我们要干预认真总结经验才能够变成我们前进的动力。我个人认为在过去我们先对市场风险的时候，有以下的偏颇。

　　第一我们不能简单把风险归为操作人员的个人行为。过去很大的风险都是往往由于某一个操作人员没有操作好造成的，这是不对的。我们更应该检讨公司的授权制度等等的各层的责任。一个操作员是无法调动那么大的资金，他有没有权利下那样的大单，他保持这样交易的过程中，有没有人对它的风险承担过渡的风险进行监督和纠正呢。我想这才是每一次出现风险案件之后我们最应该关心的问题。

　　第三，我们应该学会让社会共享失败的教训，让学费发挥最大的作用。这几起金融期货失败的教训，固然付出了学费，但是我们不在一定范围之内，其实在公司里面未必都认真总结了教训，追究到每一个相关责任人的责任，我们应该在一定范围之内把这些失败的案例进行教育和剖析，可能对于全社会减少未来的失败是更有好处的。

　　另外，要树立对风险管理的付费是企业经营成本的理念，要建立止孙机制。非进入企业运用衍生工具应以实需为原则，目的是锁定经营成本，锁定风险。

　　不能以锁定的经营成本与到期日的现货价之差论英雄。

　　为管理风险付费是企业经营成本的组成部分，如果我锁定的价格没有造成风险的时候，就认为我锁定风险的管理费用是白用的，这是不对的。

　　还有一个就是胜负乃兵家常事，要建立止孙机制，从总体经营结果评价企业的经营业绩。

　　金融机构要树立服务意识，转变经营理念。从最简单、最基础的产品做起，让企业和金融机构在实践中逐渐成熟。

　　克服单纯推销产品的做法，要为企业提供解决问题的方案，提供个性化服务，在服务中树立品牌。

　　树立正确的监管理念，避免系统性风险。我们要正确认识投机。在金融市场上投资与投机是密不可分的一对孪生兄弟，没有偏好风险的投机者，投资人分散风险就缺少了承担者，我们应该对投机不能完全打击，应该把它控制在一定范围之内。作为投机者，不以实需为原则，恰恰是金融市场上逐利者的特性。逐步放弃实需原则是帮助实体经济管理风险的重要步骤。

　　衍生品市场要保持适度的竞争，提高效率、促进创新。在场内市场交易保证金逐日盯市，场外市场也要建立定期审核制度。

　　创造条件，促进金融衍生产品的发展。

　　

人民银行在促进衍生产品方面，要做这样的工作。第一人民我银行正在稳步推进利率市场化的进程。刚才刘主席已经讲到了我们还没有完全市场化，因此我们金融衍生产品的发展受到一定的制约。我们人民银行将从简化法定利率档次入手为取消存贷利差控制准备条件。

　　为培育货币市场的基准利率作准备。健全国债收益率曲线，完善金融机构资产定价基准。如果没有无风险收益率的曲线，作为市场定价的基本，金融衍生产品的报价和定价是难以实现的。

　　按照主动性、可控性、渐进性推进人民币汇率形成机制改革。

　　不断改进外汇供求的管理、释放合理的外汇供求。让市场供求发挥更大作用，参考一篮子货币的权重逐渐减弱。

　　循序渐进的推出衍生产品为企业和金融机构提供风险管理的工具。

　　不断完善市场基础建设。引入场外交易方式，建立做市商制度，不断完善交易结算系统、资金清算系统和托管系统，国家也在不断完善市场法规和监管体系，国务院已经正在修改期货交易管理条例，已经启动了期货法的立法程序。

　　加大金融机构改革力度，加强市场约束，提高其定价能力和风险管理水平。

　　应该说这几年国家大规模推进国有

商业银行的改革和农村信用社的改革，这些都是在健全着金融机构的微观基础，为市场参与者加强自我约束能力奠定了基础。面对新的竞争环境，让这些金融机构的市场主体，能够适应汇率波动。以上就是我简单的发言，谢谢大家。

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