瑞银安德森：商品牛市还未终结

　　本报记者 邓妍

　　编者按：纽约市场油价正在围绕每桶60美元，不停的来回折腾。这一价格较7月中旬的历史最高价，已下跌约24%。商品牛市是否就此告终？中国国内油价会否随国际市场下调？商品市场走“熊”，有无办法套利股票市场？

　　瑞银集团亚太区首席经济师乔纳森·安德森综合美国、中国经济发展态势，向本报指出，商品牛市并未结束，油价将回过头，重返每桶65美元

　　在瑞银集团(UBS)亚太区首席经济师乔纳森·安德森看来，要想解释清楚最近国际油价下跌的原因，实在是件复杂的事情。

　　这种复杂，就像是想通过手机找到他一样——非常难搞定。

　　飞行于不同国家、不同的城市，是安德森的家常便饭。因此，每次见到记者，安德森总会抱歉地表示手机一般无法联系上他，“有什么问题，你最好给我发电子邮件”。

　　最近的一次，当他在瑞银集团北京办公室见到《财经时报》记者时，纽约市场油价正在围绕每桶60美元，不停的来回折腾。

　　10月6日，由于市场对石油输出国组织(欧佩克)减产的担忧缓解，纽约商品交易所11月份交货的轻质原油期货价格重又跌破60美元，收于每桶59.76美元；伦敦国际石油交易所11月份交货的北海布伦特原油期货价格每桶下跌17美分，收于59.83美元。

　　目前，纽约市场油价与7月中旬每桶78.40美元的历史最高价相比，已下跌约24%。

　　作为全球最大的贸易商品，原油走势是整个商品市场的风向标。它的持续下跌，是否意味商品牛市已告终结？

　　连锁反应隐忧

　　进入10月以来的短短几天中，纽约市场油价已在60美元上下来回振荡数次。这让全球投资者和原本应该享受“国庆”长假的中国投资人，心情跌宕不已。

　　中国的投资人多数延续几年来的商品牛市思维，持有大量多头头寸。油价下跌，意味着他们亏损可能巨大。

　　油价下跌，也使得其他投资能源期货的机构投资者大挫。美国对冲基金Amaranth就是其中的牺牲者之一。由于在天然气期货上判断失误，Amaranth爆亏60亿美元之巨。

　　Amaranth的故事，显然增加了现阶段对于油价走势判断的复杂性。这是因为，Amaranth的教训将给众多对冲基金以警示，如果每桶60美元的原油心里关口不能坚守，将引发大量的多头止损盘，使得油价进一步下挫。

　　在经济学家眼中，油价和其他大宗商品价格涨跌的背后，实际上是一段交织的、快意恩仇的江湖故事。

　　故事中，出镜率最高的主角之一，是欧佩克和其他产油国。市场对它们减产、增产的回应，总是及时而剧烈。但实际上，还有两个重要的角色，分别是美国和中国。

　　从长期来看，世界经济周期将决定大宗商品周期。由于美国、中国相继采取了紧缩性货币政策，未来世界经济增速可能减缓，这将使得原油等商品需求减少，其价格也将随之发生转换。

　　因此，越来越多的UBS客户都向安德森提出同样的问题：“美国经济放缓，对于中国经济会产生什么影响？中国实施紧缩政策后，又会对全球商品市场带来哪些影响？”

　　影响不大

　　在安德森看来，油价下跌到每桶40美元的可能性不大，每桶65美元是目前能看到的比较合理的价位。

　　他向《财经时报》强调，他们并不认为牛市已经结束。“油价将回过头，回升到每桶65美元。”

　　通过各类数据的对比，安德森向《财经时报》描绘出美国开始放缓经济增长速度的清晰线条。

　　安德森对此的解释是，目前看到的美国经济数据不是一场经济灾难。数据的背后，并不意味美国经济已正式进入衰退或萧条，而是一种逐渐的增长放缓。因此，美国经济对全球经济的负面风险并不大；同时，美国经济放缓对中国经济尽管会产生一些影响，但绝不会有灾难性影响。

　　从今年7月、8月的统计数据看，中国国内经济的发展速度也在放缓。这表现在，信贷增速减缓，生产、投资数据下来了，特别是建筑业的发展也开始放缓。

　　不过，安德森强调，中国经济实施紧缩政策后，也不会对全球商品市场带来太大冲击。

　　以铜为例

　　安德森研究中国经济的时间很长，他丝毫不避讳商品市场中的“中国因素”。一般而言，中国国内很多投资者和学者，多数都不认同国际市场给中国套上的这个“光环”。

　　在国际市场看来，近年来在推高全球大宗商品需求方面，没有其他经济体的影响力比得上中国。摩根士丹利的统计数据显示，中国在2005 年全球工业原材料用量增长中所占的比重令人瞪目：铝是50% 、铁矿石84% 、钢108%、水泥115%、锌120%、铜307%、而镍更远超307%。

　　这些数据正是国际市场冠以商品市场最近几年的牛市系由“中国因素”驱动的来由。

　　但驱动力在2006年正在放缓。

　　在安德森看来，中国经济放缓对外部市场的影响已经开始显现，比如，全球国际市场上的金属价格、材料价格、商品价格都开始下来了。

　　他向《财经时报》透露，UBS很多客户现在会针对中国提出这样的问题：如果中国经济增速放缓的速度太快，对世界商品市场的价格会不会产生很大的负面影响？

　　他的答案是：“看看吧。到目前为止，这种放缓还是非常有限的、逐渐的。”

　　安德森用铜市场的情况举例说，过去一年里，中国铜进口下降比较明显。但实际上，真实需求下降只是一部分原因。另外一点是，中国在逐渐释放自己的铜库存。

　　“但是，中国不可能永远地释放它的铜库存，一旦停下来怎么办？”

　　安德森预计明年中国对铜需求还会以9%的速度增长。因此，他们预期中国铜进口还会重新反弹。

　　从美国和中国经济发展等因素综合考虑，安德森坚定了自己对商品牛市还未终结的判断。