流动性减弱点刹商品期货市场牛步 后期不乐观

　　【作者：吴贵君 王红英】

　　经历了一轮波澜壮观的商品牛市之后，以罗杰斯为代表的国际投资大师们继续唱多商品市场，油价100美元、糖价10000元等各种豪言壮语不绝于耳。在一片看涨声中，糖价最近6个月时间大跌近50%，大豆、玉米、小麦早已重回历史低价区间、铝价自5月份跌幅达25%，国际原油价格在最近1个多月也大跌18%。难道是投资大师们错了？还是市场仅仅与大家开了一个小小的玩笑？争论这些并无意义，我们要做的是找到商品价格下跌的成因、后期趋势及所产生的影响。

　　流动性减弱是近期商品价格下跌主因

　　纵观2001年以来的商品牛市，不可否认供需格局的转换是一大主因，但抛开供需之后，我们就会发现商品价格涨跌的过程中有一个明显的特征，即在价格大幅飙升的过程中，投资基金大量买入、持仓规模屡创新高，而当基金减持多单甚至翻空之际，商品价格便会步入调整，最明显的例证莫过于最近2年以大豆为代表的农产品价格的回归与以铜为代表的工业品的高高在上。

　　除了供需之外是什么力量造成了这一现象的产生？无它，资金使然！如果没有资金的推动，商品价格将是死水一潭。形象一点来讲，资金就是做馒头用的“发酵剂”，发酵剂产生的气泡使得馒头体积增大，缺乏发酵剂的馒头仍将保持面团原来的体积，不会有所变化。

　　明白了这一道理，再去观察过去几年来全球为刺激经济，普遍执行低利率下宽松的金融政策，这一政策一方面在很大程度上对全球经济复苏乃至强劲上涨起到了积极作用，另一方面也造成资金成本大幅下降、全球呈现流动性过剩，正是这种流动性过剩为商品市场提供了大量资金，从而催化了2001年来全球商品牛市的高歌猛进。

　　当我们还沉寂在商品大牛市的思维中时，市场环境已悄然变化，因商品价格上涨带来的通胀问题赫然呈现，预防通胀已成为各国共同的目标。全球主要国家货币政策也由松转紧，美国连续17次加息，欧盟、日本、

土耳其、韩国、印度等全球各国纷纷跟随，中国政府也在紧缩银根。各国央行的一系列政策最终的目的是把货币政策收紧，从而解决流动性过剩问题。

　　所谓“成亦萧何、败亦萧何”，全球央行紧缩银根的政策初见成效，资本流动性过剩问题初步得到控制，商品市场出现资金撤离迹象，从以大豆为主的农产品、以铜为主的工业品、再至具有指标意义的原油市场，总体持仓出现下降，投机基金多头持仓大幅减少甚至由多翻空。在资金对商品价格的推动力量减弱的背景之下，商品价格不跌才怪。

　　商品价格走势后期不容乐观

　　既然商品价格下跌的主因是宏观经济环境的变化，那么，后期的经济政策仍将对商品价格的走势起着重要作用。从目前来看，通胀已成为全球各国控制的目标，全球紧缩银根的经济政策仍在进行之中，美国利率水平仅仅处于历史的中等水平，日本刚刚结束为期10年的低利率政策，而中国的利率也处于历史的低位，俄罗斯、印度等主要国家也仍具备较大的升息空间。只要因商品价格上升带来的通胀压力不减，全球紧缩的经济政策就不会停止，在这一背景之下，全球资本的流动性过剩问题将最终被控制下来，推动商品价格大幅上涨的资金力量将大大减弱，在供需格局没多大变化的情形之下，商品价格后期的趋势仍然不可乐观。

　　价格下跌影响冷暖不一

　　对我国经济乃至全球经济来讲，商品价格的下跌将有利于减轻通胀压力，保证经济的平稳、健康运行，

中国经济后期仍将保持较快的速度健康增长。而从对相关行业来看，商品价格的下跌的影响不尽相同，相关产品的上游企业将因为销售价格的下降使得利润减少，而对下游企业来讲，将因为成本的下降从而带来利润的上升，一般来说，由于下游企业数量远远大于上游企业的数量，因此，在商品价格下跌的过程中，大多数企业将因此受益。比如，在油价下跌的过程中，炼油业将因油价下跌会直接降低生产成本，如果成品油价格不变，企业盈利会增加；航空运输业的航油占其成本的40%，油价下跌将使盈利大幅增加；化工行业成本也下降，盈利能力会上升。最明显的例证莫过于最近中国石化股价的大幅上涨，就是对油价最直接的反映。

　　可以说，宏观经济政策的紧缩促使了商品价格的回落，而后期的紧缩政策将使得商品价格不容乐观并可能继续下跌，这将有利于经济的健康发展和相关产品下游行业的发展。　

　　(中国国际期货)

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