如何利用股指期货实现价值投资

    杨峻

　　随着股指期货的逐步升温，投资者非常重视利用其对冲证券市场系统风险等特性寻求证券市场价值投资的有效途径。应用即将推出的沪深300指数期货规避系统性风险，需先建立“一揽子股票”(按照沪深300指数成分股及其权重构建股票组合，即复制指数)。应该看到，通过二级市场直接买入股票建立组合，不但麻烦而且交易成本较高，后续组合调整也会产生较高的交易成本，而ETF(交易型开放式指数基金)是不错的选择。

　　国内

证券交易所上市交易的ETF产品，具有复制跟踪“标的指数”变化、市场代表性强、二级市场买卖方便、交易费用低廉(管理费较主动式基金约低0.5%~1%，交易成本减少0.5%~2%)以及资本增值能力强等特性。目前面对沪深300等跨市场指数还未开发出ETF产品的情况下，用现有上市交易的上证180ETF、深证100ETF及中小板ETF形成的投资组合，是能够较全面复制跟踪沪深300跨市场指数并且充分参与享有大盘蓝筹高成长性

股票的切实可行的投资方法。

　　有研究表明，上证180ETF和深证100ETF中有221只成分股在数量上占沪深300指数成分股约73%的份额，已构成沪深300指数的核心，所持有的股票资产组合的市场价值也不会与沪深300指数之间形成显著差异。如果按照上证180指数、深证100指数及中小板指数的流通市值的比例，买入5份上证180ETF同时买入3份深证100ETF及2份中小板ETF，就可以构成一个覆盖全市场的大盘蓝筹高成长性优质股票组合，从而既实现复制跟踪交易全市场指数的效果，也充分享有大盘蓝筹高成长性优质股票的投资价值，稳健实现价值投资。

　　下面以股市走势为例，具体阐述充分利用股票指数期货实现价值投资。

　　资金分配：(1)总投资资金为M；(2)证券交易资金为85%M，按5∶3∶2的比例分别交易上证180ETF、深证100ETF和中小板ETF指数基金；(3)股指期货交易资金为15%M，其中，10%作为交易保证金，5%作为结算保证金。

　　交易过程：A点(2005/12/19)上涨行情：THS趋势系统显示沪深300指数价格由下跌行情转变为上涨行情，在证券市场按资金分配原则分别买入上证180ETF、深证100ETF及中小板ETF(建仓大盘蓝筹高成长性股票组合)。在期货市场按资金分配原则买入沪深300股指期货主力合约。这样就形成在证券与期货两个市场同时参与上涨行情，提高了资金盈利效率。

　　B点(2006/03/07)下跌行情：THS趋势系统显示沪深300指数价格由上涨行情转变为下跌行情。在期货市场平仓多头头寸，并卖出开仓沪深300股指期货主力合约，形成期货空头持仓对冲证券组合持仓(持仓方向相反)，充分起到了规避下跌行情中持有股票组合市值亏损的风险，即股票亏损而期货盈利，并且盈亏数额相当，确保实现买入并持有的价值投资。

　　C点(2006/03/21)上涨行情：THS趋势系统显示沪深300指数价格由下跌行情转变为上涨行情。在期货市场平仓空头头寸，并买入开仓沪深300股指期货主力合约，形成在证券与期货两个市场同时参与上涨行情，提高了资金盈利效率。

　　D点(2006/06/07)和F点(2006/07/13)下跌行情的交易过程与B点相同，E点(2006/06/20)上涨行情的交易过程与C点相同。

　　由以上分析可见，充分利用股票指数期货实现价值投资需具备以下三个要点：首先是程式化趋势系统显示指数价格运行方向(上涨或下跌)，可进行波段操作，其次是利用证券市场ETF指数基金构建“一揽子大盘蓝筹高成长性股票”组合，最后是期货市场沪深300指数期货等期货品种，利用其做空机制对冲证券市场风险。

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