主力空头持仓锐减 期糖市场在构筑大级别底部

　　平安期货王兆先

　　上周白糖期货出现7月中旬破位下跌以来最为强劲的反弹，本周冲高后震荡回落，市场关注的焦点是，这是下跌中继，还是大级别的逆转行情。对此，我们不仅要从技术上寻找答案，也要从主力持仓变化以及安全的套利机会是否出现来综合判断，尤其是若出现风险很低的套利机会，则可能形成大底。

　　主力空头持仓锐减

　　附图是中粮公司今年1月以来每周周末总持仓与每周五当日成交量对照曲线图。从图中可以看出，空头主力中粮公司自1月白糖期货上市后，其总空仓呈现不断递增的态势，7月中旬时最高一度接近2.5万手，之后其空仓一直呈现稳步递减的态势。

　　值得关注的是，在7月中旬空仓递减的过程中，每周五的成交都较为活跃。这显示在中粮公司的减仓过程中，有很多盘中的洗盘动作，以迫使中小散户追涨杀跌后再纷纷止损方便其减仓。特别是，我们可以注意到，在6月中旬到7月中旬期间，中粮公司周五的成交量均为零，这显示在这段白糖期货试图构筑底部的时间内，中粮公司可以说是神定气闲，更本不屑与多头交手，中粮公司认定白糖期货的价格必定还会有足够的下跌空间让其2万多手的空仓从容退出。

　　从后来消息面的情况看，无论是国储的抛售决心和暂停抛售的消息，都已从中粮公司的持仓和成交中露出端倪。再从近期的市场走势看，虽然在国储决定推迟国储糖的拍卖后期货再创新低，但这只是中粮公司挖的空头陷阱。而上周成功抄底的会员主要有上海通联、浙江新华和北京中期，分别相对前周增多1563手、1519手和1126手，而在前周这三家会员的多仓还为零。

　　本周三个交易日结束后，中粮公司的空仓小增到7176手，而且前两个交易日成交量分别达到12404手和13996手，显示在底部的构筑过程中，中粮公司洗盘的力度在加大，一旦均线系统转多头排列，将有一波空间较大上涨行情，值得投资者密切关注。

　　买期卖现套利进入安全空间

　　截至9月6日，郑州白糖现货价格为4480元/吨，而郑州白糖期货0703合约周五的收盘价为3370元，现货相对该合约升水扩大到1110元/吨。根据统计数据，郑州白糖现货相对白糖产地柳州（交割库之一）的升水在140元-330元/吨之间，而在柳州交割拉货到郑州销售的交割成本约为225元/吨，正好是两地现货价差的平均值附近，因此，目前进行买期抛现比较安全。

　　例如，要使套利无风险，前提是白糖0703合约到交割日时，郑州白糖现货的价格必须高于3595元（3370+225），最高为3700元（3370+330），也就是说，郑州白糖在0703交割日前最大还有885元/吨的下跌空间，最小还有780元/吨的下跌空间。根据上面分析，大资金目前介入买期卖现套利，可能的风险是相当低的。

　　期价构筑大级别低点

　　在中粮公司手中仍有7176手空单的背景下，期望白糖期货走出V型反转的可能性是不现实的。而从白糖期货的循环周期看，在9月中旬前后白糖期货还将出现一个次低点，可能高于也可能低于上周低点。

　　笔者注意到前期的重要循环高点和低点有2月6日、3月21日、3月29日、4月17日和5月15日，如果白糖期货出现二次探底，则最有可能出现在9月6日和9月15日前后一天。技术上看，白糖0705的强阻力位在3604元，也是多空分水岭，值得密切关注冲击该阻力位当日的盘中成交情况。不过，从中粮公司的持仓结构看，白糖大底应该在构筑中，后期即使再出现新低，也是历史性的做多机会，消除恐惧的理念该派上用场了。