大宗商品行情紧盯新兴市场投资增速

　　余华莘

　　投资者若想更好地理解商品价格波动背后的驱动因素，就应把目光转向新兴市场，特别是中国，而非美联储。大宗商品投资者简单可行的策略是，买入任何中国需要的原料，卖出任何中国富余的商品

　　迈入七月，全球大宗原料商品市场先涨后跌，目前仍然看好。

　　商品牛市依然

　　七月上旬，由于中东地区的紧张局势和北朝鲜导弹危机，原油和黄金分别涨破了每桶75美元和每盎司650美元的关键价位。伦敦市场(LME)，金属镍的三个月期货价格创下每吨26500美元的新高，比年初上涨了91%，九月份的期铜也重现每吨8000美元的价格。

　　同期，知名投行Macquarie发布了新一期基本金属研究报告。该机构最新铜价(US$2.96/lb)和镍价(US$8.45/lb)年度预测均值分别比年初上涨了17%和15%。

　　下旬，美联储主席伯南克在国会听证会上表示，美国经济增长速度将有所减慢。差不多同时，中国公布的二季度经济增长率数字，11.3%的高增长让人惊讶，随后央行宣布将存款储备金上调0.5个百分点。

　　这种情况下，投资者开始担心全球金属商品原料的需求将受到大幅打压。基于不同的市场预期，各种短期获利抛盘和空头补仓的交易，使得市场的价格波动性重新高企。

　　不过，基本金属原料的全球供求局面仍然没有根本改观。中国江西铜业的矿山恢复生产，使投资者紧绷的神经稍稍缓解，但由于世界上最大的Escondida铜矿劳工谈判未果，投机资金重新回到场内。上周一，全球最大的铜生产商智利Codelco证实，由于遭遇岩石滑坡，其下属的Chuquicamata铜矿将降低产量。

　　另外，虽然中国六月份的精铜进口量比去年同期下降了52.3%，全球各金属交易市场内的存货铜依然下降了5.9%，存货余额约为16.2万吨。金属镍的供求情况则更糟。截至7月25日，主要交易市场内的镍存货为5425吨，若除去已经注明要交货的3672吨以外，市场余额仅有1752吨。

　　美利率牵动投资者

　　从宏观因素来看，七月大宗原料商品价格的回弹反映了投资者对世界经济增长前景的信心。一方面，市场对美联储结束利率紧缩周期的预期，以及亚洲和欧洲良好的经济数据，正重新吸引投资者回到大宗商品市场上来。另一方面，全球范围内影响铜价的最大因素仍将来自于美联储的利率决策。

　　由于六月底25个基点的加息幅度早已在市场预期之内，这项加息决策和美联储将要公布的会议记录对于国际金融市场，特别是大宗商品市场，将有极其重要的涵义。因为，在接下来的两个月内，如果美国经济减缓的迹象能够得到初步确认，并且通胀压力也得到控制的话，那么美联储将很可能在八月停止加息，以维持目前经济平稳增长的势头。

　　以上货币政策预期显然主宰了近期的国际市场。投资者仍然预期在未来的一段时间内，铜、锌等金属原料商品可能再创价格高位，并认为短期的价格回落将是最好的买入机会。

　　但是，这样的价格预期也只能维持几周，因为在八月末的美联储会议快要到来之前，投资者又会开始担心各项反映经济减缓的统计数据，并猜测美联储的下一个加息决定对世界经济和金融市场的影响；而这些担心、恐惧和猜测，也将再次体现在价格和指数的波动上。

　　新兴市场周期

　　不过，投资者如果想更好地理解什么是驱动商品价格上涨或者回调的背景因素，那么他们应该把目光转向新兴市场，特别是中国，而不是美联储。

　　目前，世界总人口中约一半居住在中国、印度、俄罗斯、墨西哥、巴西、印尼和巴基斯坦等七个新兴国家。这七个新兴国家的共同点在于，首先，它们的经济增长速度远远高于发达国家。根据波士顿咨询公司(BCG)的估计，不仅新兴七国2006年的经济增长速度将继续超过美国等G7国家，而且在本世纪的下一个十年内，全球GDP的40%将来自中国、印度、拉美和中东欧地区。

　　其次，它们的经济增长主要来自于固定资产投资和大型基础项目建设。以中印两国为例，中国计划在2010年前新建14条高速公路、6条铁路和几十个港口，印度则宣布在未来几年内，电厂、道路和其他基础设施的年投资额将达到GDP的3.5%。

　　新兴国家经济和人口的快速增长，必然带来石油、矿石原料和其他自然资源需求的加倍增长。而需求的加速增长都会反映在商品价格上。CRB商品指数在过去五年内已经上涨了两倍，而且在近几个月内一直居高不下。

　　美国经济学家库兹列茨(Simon Kuznets)发现并提出的“库兹列茨周期 (Kuznets cycle) ”，让他赢得了1971年的诺贝尔奖。笔者认为，“库兹列茨周期”为我们提供了一个最佳理论框架，以解释目前新兴国家各类源于基础设施投资基础之上的经济周期与全球大宗原料商品价格周期之间的相互作用。

　　库兹列茨观察到，道路、海港、机场和其他大型基础设施的建设，通常需要15~20年，而这个期间通常伴随着高就业率，以及建设周期结束之后，有关经济体的强劲经济增长。一个现成的例子就是，20世纪50年代，美国国内高速公路网的建设消耗了当时全世界超过50%的各类大宗商品原料，并促进了美国经济的腾飞。

　　因此，密切关注新兴国家的固定资产投资政策，对预测全球大宗原料商品市场周期具有重要意义。

　　最好的交易指针

　　短期内，铜价所面临的最大风险因素是全球的住房市场。由于建设每座房屋大约需要400磅铜材，因此一旦住房市场的开工速度大幅减缓，铜价将面临巨大压力。另一方面，由于全球需求将保持强势头，而供给则增长缓慢，长期铜价仍然看好。新兴国家，特别是中国，正在南美和非洲地区积极进行能源和矿石资源方面的谈判，以保证他们国内经济的持续增长。

　　事实上，大宗原料商品投资者最好的市场交易指针就是中国供求变化。以基本金属原料为例，当中国停止出售精铜时，铜价就开始上涨。当中国停止出口白银时，国际市场上的银价创下了25年来的最高点。另外，自从中国成为锌净进口国以来，锌价已经几乎翻了四番。同样的中国因素还可以在

　　因此，对于大宗商品投资者来说，一个简单并可行的策略就是：买入任何中国需要的原料，卖出任何中国富余的商品。

　　(作者为债券分析师，现工作于加拿大，仅代表个人观点)