文：曾童 高飞鸿
核心观点：
今年工业硅价格全年区间震荡，走势回归基本面。相较于2021年的大幅波动，2022年工业硅价格略显平稳，价格起落受供应预期变化而变化。
现有利润水平下，刺激大量新投产达产：2023年新增产能205.5万吨，新增产量预计118万吨，年产量达到468万吨，行业整体供过于求。
需求同样保持高增速：通过初级行业耗硅量看，22年需求增速达到23%；同样的，无论从初级扩产规模还是光伏、汽车等终端反推，23年需求增速30%，保持高速发展。
终端需求增量集中在光伏领域：结合全球装机预期，光伏行业所带来的耗硅约102万吨，贡献了绝大部分需求增量；因而，光伏行业的稍有波动都将对工业硅需求造成较显著的影响。由于现有利润情况下，刺激更多供应投产，23年工业硅略有过剩，库存继续积累，预计价格重心有所下移：核心运行区间15000-22000元/吨。
风险因子：
一、2022年工业硅市场行情回顾
1.1 价格全年区间震荡，走势回归基本面
2022年工业硅价格走势在15250-24500元/吨的价格区间内徘徊震荡，比起2021年的大起大落，工业硅价格波动相对平稳，价格走势回归到基本面。基本面供给扰动的原因有：西南地区水电季节性电价变化、8月异常高温限电减产和疫情管控影响生产和物流等因素。需求方面则由于新冠疫情的影响，下游消费时好时差。具体的价格演变逻辑如下：
图表 1 2022年工业硅价格走势
数据来源：iFinD，金瑞期货
第一阶段：2022年初至3月底，工业硅价格先跌后涨。由于年初价格较高，硅价小幅回落。待到2月初，春节过后下游有机硅新增产能逐渐放量，对工业硅需求增加，带动硅价上涨。
第二阶段，2022年3月至6月，工业硅价格持续下降。由于受到疫情，尤其是上海疫情的影响，铝合金和有机硅的终端汽车和建筑装饰需求走弱，叠加工业硅供应较宽松，价格不断走跌，探得全年的硅价最低点。
第三阶段，2022年6月至8月，硅价开启下半年的两波上涨小高峰。6月上海地区复工复产，下游终端消费复苏走强，带动工业硅价格上涨，但随后丰水期来临，产量扩张，价格重新回落，此时价格重心上移。之后在8月，西南地区的高温限电导致西南大部分工厂停产，加上新疆疫情管控，原料和产品运输困难，供应端产量下降，价格重新反弹上升，逼近全年的最高点。8月底，西南高温结束，工厂陆续复产，叠加下游消费不景气，价格也随之下降。
第四阶段，2022年9月至12月，工业硅提前上涨，抵消后期枯水季节成本上涨影响。9月至10月，由于疫情和云南限产预期，以及期货上市影响，硅价缓慢走高，价格处于高位。11月进入枯水期，成本抬升，但由于新增产能投产，工业硅价格不涨反跌。在全年供应宽松和高库存的格局下，工业硅在年末处于弱势运行的态势中。
1.2 2022年供应层面的新变化
1）北方新增产能投产弱化季节性产量变化
工业硅价格变动在以往具有非常明显的季节性变动趋势，春冬季供给产量减少，夏秋季节供给产量上升。但是这种行情涨跌规律在2022年逐渐弱化，根本原因是因为工业硅新增产能主要位于甘肃新疆和内蒙古等不依赖水电电力供应的区域，西南水电地区的产能产量占比逐渐下降，季节性产量变化不断弱化。
2）主产区新疆疫情导致供应减少
2022年的疫情影响仍然存在，其中新疆的疫情肆虐干扰了主产区生产，引起产量下降。在8月和11月新疆均遇到疫情管控的负面影响，减产明显，8月的影响量级3.1万吨左右，11月份影响量级2.8万吨左右。疫情对于工业硅生产的影响至关重要，但2023年疫情管控预计逐渐宽松，未来疫情的影响因素将弱化。
3）西南限电限产影响规模较大
2022年8月，西南地区遭遇异常的高温天气，四川电力供应问题严峻，工厂开工受限，工业硅企业也在限制行列。8月的四川开炉数从70台骤降到17台，影响量级2.4万吨，当月带动硅价上涨，逼近今年价格高点，且上涨迅速。
二、 2023年新增产能兑现，过剩逐步累积
2.1 新增产能大幅扩张，在现有利润前提下，产量高增速
2022年新增46.5万吨产能，供需平衡表小幅过剩5.34万吨，并且在2023年和2024年分别规划新增205.5和60万吨，产能大幅扩张。若按照今年的现有利润作为生产前提条件，产量将会继续增加，供过于求趋势日益明显。
1）现有供应端利润情况
讨论供应端的利润情况，需要先理清供应端的成本构成和价格变化情况。目前生产1吨工业硅需要13000千瓦时的电、 2.7-3 吨硅石，2 吨左右还原剂以及 0.1-0.13 吨电极。电力成本占比最高，其次为还原剂和电极，三者合计占比超过 70%。
工业硅今年生产成本同比小幅上涨约13%，首先电力成本中新疆电价上涨0.02元/度，云南上涨0.04-0.07元/度，四川上涨0.07-0.2元/度；其次，硅石的价格表现较为平稳，价格波动不大，但是因疫情运输管控问题，部分地区价格小幅抬升；第三，还原剂的价格相比以往几年都有不同程度的上升，其中硅煤今年西北地区的供应在后半年一直较紧缺，价格抬升。石油焦的价格受限于全球能源危机的影响，价格上涨较多。木炭的价格重心也有所上移；最后，石墨电极上涨10500元/吨，价格处于最近几年的相对高位。
工业硅今年利润空间较可观。今年工业硅均价同比增幅约45%，即使在成本略微上升的情况下，利润空间也处于长周期的历史高位，开工情况较好。
2）明年新增投产较多，产量增加迅速
按照SMM数据显示，2022年新增产能46.5万吨，新增产量约58.53万吨，这一方面是新增产能投产，另一方面是高开工率所致。2023年新增产能约205.5万吨，如果按照当前的利润前提和开工率来测算，总产量比去年可新增约118万吨的产量，产量新增非常可观，预计明年的工业硅产量将会达到约468万吨。
2023年具体的新增产能分布在新疆、云南、内蒙古、甘肃和青海等地区，除了云南是西南地区，其余都在西北和华北地区等不依赖水电的生产区。产能投放时间主要集中在第二和第三季度，第一季度预计由2022年的未兑现产能所贡献。
表格 1 工业硅新增产能投放情况
数据来源：SMM，金瑞期货
2.2 可能改变供给预期的因素
1）疫情管控逐渐放松，对2023年供应扰动减弱
2022年的疫情四处肆虐和反复，给西北地区的工业硅生产和运输造成很大的困扰。正如上文所提到，新疆8月和11月两次都受到疫情封控的影响。但是，目前疫情的防控政策正在日益宽松，尤其“防控新十条”出来后，各地城市的封控强度逐渐降低。总的来说，2023年的疫情防控措施对工业硅生产基本无影响。
表格 2新疫情防控十条部分摘要
数据来源：网络公开信息，金瑞期货整理
2）电力供应问题犹存：异常高温难再现、西南水电季节性扰动仍存
电力供应对产量的影响，主要集中西南水电供应地区的四川和云南省份。进入到2023年，预计异常高温的电力扰动影响不会继续出现，暂时考虑不会影响生产。而西南地区的枯水期水电供应扰动，明年将会继续存在，预计2023年的第一季度单月影响2.2万吨，考虑到23年西南地区新增产能46万吨集中下半年兑现，枯水期明年11月和12月的年内单月减产规模预计有4万吨。
3）政策扰动影响：云南限产或继续存在
对于明年的云南限产措施，由于工业硅属于高耗能行业，并且行业产能过剩，我们认为云南省政府将会于9月或10月继续落实限产措施，考虑到云南23年新增产能63万吨，限产台数将会比22年更加多，预计停产台数约16台，单月影响产量约2.8万吨左右。
2.3 供应小结
按照今年的现有利润作为生产前提条件，2023年随着新增产能205.5万吨，工业硅产量将会大幅增加，新增产量预计118万吨，年产量达到468万吨，行业整体供过于求。考虑到供给扰动因子的话，一、预计明年疫情管控影响将减弱，甚至无影响；二、西南地区高温限电情况大概率无法再现，而枯水期限电减产规模仍将持续，23年第一季度单月减产规模预计有2.2万吨，11和12月单月减产4万吨左右；三、云南的政策限产大概率继续落实，在明年第三季度和第四季度单月影响产量2.8万吨左右。
表格 3 2023年供应硅产量测算（单位：万吨）
数据来源：SMM，金瑞期货
三、 需求：增量集中在多晶硅
3.1 2022年需求消费表现强劲
1）2022年需求消费保持增长
2022年工业硅下游消费量从初级消费进行倒推，合计约385.13万吨的耗硅量，同比去年增加23%，其中各初级下游的耗硅占比如图19所示。
图表 18 2022年工业硅下游消费同比增速较高
数据来源：SMM，金瑞期货
2）下游消费结构有机硅仍是第一去向，但多晶硅明年有望赶超
在图中，有机硅消费占比29%，仍是第一去向，而多晶硅占比26%和铝合金占比17%紧随其后。
据SMM数据显示，有机硅2022年单体产能594万吨，单体产量（非中间体）425万吨，折合有机硅耗硅111万吨，增幅27%。从图21中可以看出有机硅在第二季度和第三季度对工业硅消费比较景气，主要是受到海外需求的带动，聚硅氧烷出口量增多。后续随着出口量的减少和终端房地产行业的低迷，有机硅产量逐渐下降，开工率下降创下新低，价格不断下跌导致毛利压缩直至倒挂。
多晶硅消费由于下游的光伏产业，表现最为景气，在下游消费中独树一帜。2022年多晶硅产量约80.62万吨，耗硅量99.97万吨左右，耗硅同比增速达到61%。多晶硅的月度产量在8月份中出现下降，主要是因为多晶硅也是属于高耗能行业，许多厂家位于四川和云南等地区，高温限电也对多晶硅产生负面影响，开工率最低下降到70%，但是在复产之后多晶硅产量迅速攀爬，叠加多晶硅新增产能较多，多晶硅将会继续创下新高。
铝合金2022年度的产量约795万吨，折合耗硅量65万吨，耗硅同比保持不变。铝合金行业在2022年上半年由于疫情影响和终端消费低迷，开工率较弱，产量也下降，后半年受到下游新能源汽车行业的带动，铝合金需求小幅改善，开工率从44%上升到60%。
出口情况由于海外需求下降，2022年出口65.6万吨工业硅，同比增速下降15.6%。各个月度同比增速均为负，出口情况较为低迷。
3.2 2023年初级消费新增产能规划：消费增长主要由多晶硅贡献
1）有机硅贡献消费需求增幅23%
2023年有机硅单体的新增规划产能170万吨，考虑到当前有机硅行业产能过剩，成本倒挂，在当前的利润水平之下，总的新增工业硅需求25.77万吨，耗硅需求增速23%。对工业硅的总需求约136.78万吨左右。
表格 4 有机硅2023年新增产能投产情况
数据来源：SMM，金瑞期货
2）多晶硅是新增需求的大头，需求增速95%
多晶硅过去几年一直供小于求，价格高企，直到2022年供需基本平衡，供给紧缺的情形开始缓解。2023年多晶硅新增规划产能126万吨，在当前多晶硅利润可观的情况下，按照当前的开工率来计算新增产量，2023年约新增耗硅量约95.19万吨，耗硅需求增速95%，对工业硅的总需求约195.16万吨左右。
表格 5 多晶硅2023年新增产能投放情况
数据来源：SMM，金瑞期货
3）铝合金明年耗硅增速4.62%
铝合金行业的产量一直保持相对稳定，铝合金今年产量约795万吨，与去年持平。铝合金的传统汽车交通领域消费增长为负，但新能源汽车产量目前不断增加，可以弥补传统领域的缺口，并贡献小幅增长。考虑过去几年的铝合金消费增速，以及SMM预估增长情况，预计明年的增幅与2022年大致相同，2023年产量达到823万吨，耗硅量68万吨，新增耗硅量3万吨，耗硅增速4.62%。
4）工业硅对外出口保持小幅下降
最近几年的工业硅出口呈现出递减的趋势，仅在2021年由于海外供给减少，我国出口量增加，但是2022年国外宏观环境不好和各类危机频出，出口出现回落。目前工业硅1-10月约出口55.35万吨，预计2022年出口65.6万吨左右，同比减少15%。考虑到明年国外宏观环境可能不佳，2023年的出口或下降6.86%，出口61.1万吨。
3.3 2023年终端需求变量：光伏与“新能源”高增速，建筑装饰增长需等待
1）光伏：国内和全球新增装机量高增长，消费增幅37.7%
光伏终端的装机需求保持高景气和高增速，2022年国内新增装机量预计90GW，同比增速64%，组件预计出口量154GW，同比增长56%，全球新增装机量预计240GW，同比增速55%。虽然最近几年全球疫情肆虐、硅料价格高企、俄乌军事冲突以及国际宏观局势不明朗，但是各国仍然将发展绿色能源和发展光伏产业等绿色能源放在重要位置。我们预计2023年国内光伏装机需求110GW，同比增长22%，组件出口231GW，同比增速50%，全球光伏装机需求330GW，同比增加42%。
在目前的组件和装机量耗硅比例之下，我们可以测算出2023年出口组件耗硅量61.7万吨，国内新增装机量耗硅量40万吨左右，合计光伏约耗硅102万吨，消费增幅37.7%。
表格 6 26个省市“十四五”期间光伏装机规划
数据来源：网络公开资料，金瑞期货（注：黑龙江、吉林、辽宁、海南、云南、陕西、福建未分开公布风电、光伏项目的指标，故上表合计未包含这7个省份的数据）
2）新能源汽车发展迅速，有效弥补传统汽车缺口
新能源汽车行业在世界各国的产业政策支持下，整体进入发展快车道。在需求和政策的双重驱动下，我国新能源汽车2022年预计650万辆产量，同比增速85%，渗透率也持续提升至30%左右，新能源汽车替代传统燃油车趋势不可逆转。但是，考虑到2023年起上牌的新能源汽车将不再享受补贴，我国新能源汽车产业转入“市场驱动”阶段，可能会压制消费者的需求和影响车企的产量计划，我们认为2023年新能源车预计硅消费量为15.1万吨，同比增加4.1万吨。传统汽车2023年预计硅消费量为11.3万吨，同比减少1.6万吨。总的来说，汽车行业的耗硅量由于新能源车的高增长，2023年耗硅26.4万吨，同比增加2.5万吨/10.5%。
表格 7 汽车行业耗硅量测算
数据来源：金瑞期货，东证证券
3）建筑装饰对硅需求维持稳定
建筑装饰作为有机硅的下游主要去向，在建筑幕墙结构胶、密封胶和玻璃胶等领域大量使用有机硅，其与房地产的开工和装修息息相关。2022年房地产行业继续下行，在底部阶段逐渐有好转迹象但不大。2022年1-10月的房地产竣工面积46564.58万平米，同比增速下降19%，整体地产行业竣工萎缩。但是2022年5月开始，我国陆续出台房地产利好政策，7月起在“保交楼”政策的影响下，环比大幅改善。并且在2022年底，政府提出地产十六条和射出“三只箭”，房地产行业开始修复竣工端的低迷状态。2023年地产行业预计将会在竣工端有缓解改善趋势，同时目前有机硅价格较低，能够替代其他的产品胶，预计明年建筑装饰对硅的消费不会负增长。
3.4 其他终端
电子电器领域由于2022年经济形势不好、地产低迷和海外需求不佳的影响，整体行业领域表现一般。目前2022年1-10月的空调累计产量增长3.2%，累计产量增长下降3.3%，1-10月的洗衣机累计产量增长3.7%。在出口方面也表现偏弱，外需不足。1-10月的空调累计出口同比下降12.2%，冰箱累计出口同比下降20.2%，洗衣机累计出口下降8%。考虑到明年国外宏观消费需求可能仍弱势，还有出口增速放缓，电子领域出口可能进一步下降，但目前市场上新兴电子产品不断推出，如运动手环、VR眼镜和可移动设备外套等，对有机硅有一定的带动作用，我们认为在电子领域一增一减的情况下，对硅消费量保持稳定。
纺织、医疗和硅胶玩具日用品等领域总体或保持稳定。纺织品1-10月同比增速-4%，医疗用品保持基本稳定，同比增速约0.9%，玩具领域新产品不断涌现，体现在出口同比增加10.8%。在一增一减的情况下，这些领域在明年或有一定好转，但总体保持稳定。
3.5 需求小结
2022年需求消费表现较好。从工业硅下游初级消费进行倒推，2022年合计约385万吨的耗硅量，同比去年增加23%，增长强劲。
2023年的需求增长量主要集中在多晶硅领域，新增耗硅量95.19万吨，耗硅需求增速95%；有机硅新增耗硅需求25.77万吨，需求增速23%；铝合金领域新增耗硅量3万吨，耗硅增速5%。对外出口及其他消费方面104万吨，耗硅增速-4.63%。
表格 8 2023年下游耗硅量测算
数据来源：金瑞期货
四、平衡及展望
4.1 供过于求趋势延续
从过去几年的工业硅供需平衡表来看，从2021年开始，随着新增产能较多且不断投产和下游消费总体不景色，年度供需平衡均小幅过剩，预计2023年仍然小幅过剩7.19万吨左右。我们在考虑云南限产、西南枯水期产量波动等因素后，即使利润下降带来的开工率下降，实际的供需平衡也仍过剩。
4.2 高库存状况或成新常态
回顾库存变化趋势，2018年至2021年上半年，工业硅的库存重心在往下走，主要原因是环保和低利润原因，供应端生产减少，叠加消费端有机硅和多晶硅需求增长，库存不断减少。在2021年下半年开始，新疆减产措施未落实，西南枯水期开工积极。来到2022年，工业硅新增产能大量投产和高开工率，再加上下游消费需求低迷，造成累库一直增加。
未来2023年，第一季度的枯水期西南地区有减产，但西北地区随着疫情管控力度减轻，以及新增产能位于不依赖水电的北方地区，预计产量保持环比增长，库存上半年继续保持高位。到下半年的话，随着丰水期增产和新增产能兑现，产量预计突破新高。总体来看工业硅库存在供过于求的背景下，库存相对高位或许成为一种新常态。
4.3 价格展望
图表 43 2023年工业硅供需平衡表
数据来源：SMM，金瑞期货
2022年的工业硅价格处于区间震荡当中，到了2023年，我们认为在供需小幅过剩和高库存的背景之下，价格整体以弱势震荡运行为主，重心下移，核心运行区间在15000-22000元/吨之间。另外考虑到一季度的枯水期和新增产能主要位于第二季度和下半年，因此价格在震荡区间内会先强后弱，在第一季度达到年内价格高位，随后震荡下行。
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责任编辑：李铁民
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