摘要
下半年有望点火复产的生产线在10条之内，同时结合部分即将到期的冷修生产线状况，我们预计下半年整体供需净增加的数量不大。
房地产调控政策效应在下半年将显的越发明显，这也将使得房地产投资增速继续回落。
对于下半年玻璃价格走势我们维持中性的判断。
第1章 玻璃的供应
1.1.新增供应空间不大
2017年上半年，玻璃冷修停产生产线9条，减少年产能3018万重箱；新建生产线投产3条，增加年产能1320万重箱；冷修复产生产线5条，恢复年产能1620万重箱。盈亏相抵，今年以来累计净减少78万重箱。
表1.1.1：2017年冷修生产线
资料来源：中国玻璃信息网
表1.1.2：2017年新建生产线
资料来源：中国玻璃信息网
表1.1.3：2017年冷修复产生产线
资料来源：中国玻璃信息网
由于环保政策日益监管严格，再加之玻璃行业的供给侧改革(提出严控新增产能要求，比以前政策更加严格)，这将对冷修复产或者新建生产线投产起到一定的制约作用。从我们了解到的情况看，下半年有望点火复产的生产线在10条之内，同时结合部分即将到期的冷修生产线状况，我们预计下半年整体供需净增加的数量不大。
第2章 玻璃的需求
2.1.房地产调控不断加码
上半年楼市调控力度不断加码，目前楼市调控已迈入限购、限贷、限价、限售、限商的“五限时代”。
随着央行[微博]流动性逐渐收紧，以及金融市场的去杠杆，住房按揭贷款利率正在逐渐地上升。北京上海等一线城市，首套住房按揭贷款利率已经上升到了基准利率的1.1倍，第二套住房按揭贷款利率更是上升到基准利率的1.2倍。而一线城市住房按揭贷款利率全面上升这一趋势也开始在二三线城市蔓延。
住房按揭贷款利率上升，再加上"五限"政策，将使得住房投资者进入房地产市场的意愿大大降低，在这种情况下，多地楼市逐渐"退烧"，房地产市场有望回归平稳。
图2.1.1：房屋价格数据
资料来源：Wind 南华研究
2.2.房地产投资增速放缓
1-5月份，全国房地产开发投资37595亿元，同比增长8.8%，增速比1-4月份回落0.5个百分点，比上年同期加快1.8个百分点，其中住宅投资增长10.0%。1-5月份，商品房销售面积54820万平方米，同比增长14.3%，增速比1-4月份回落1.4个百分点。1-5月份，商品房销售面积54820万平方米，同比增长14.3%，增速比1-4月份回落1.4个百分点。其中，住宅销售面积增长11.9%。商品房销售额43632亿元，增长18.6%，增速回落1.5个百分点。其中，住宅销售额增长15.3%。
尽管房地产投资增速有所放缓，但是仍然维持在高位，这也是多种原因和背景造成的。由于去年全国商品房销售异常火爆，房地产企业加大了投资力度，很多在建项目仍在进行，而投资项目有周期性，一旦开工了以后需要延续一时间，目前房地产投资的增长可以说是这种周期性的延续。另外，分类调控背景下，一线城市为了抑制房价过快上涨，也加大了土地和房屋的供应力度。
虽然一二线城市投资过热的势头已经被“按住”，但市场是多层次的、多需求的，从现状来看，三四线城市投资热度不减。本轮三四线城市行情成因主要有两方面：一是一二线调控后，向周边三四线城市挤出的一波投资需求；第二是一些地方的去库存政策切实发挥了作用。但在经济企稳的情况下，不排除后期房地产调控持续加码的可能。随着信贷的进一步收紧，三四线城市的火热行情可能在下半年明显放缓。总体来看，房地产调控政策效应在下半年将显的越发明显，这也将使得房地产投资增速继续回落。
图2.2.1：房地产投资增速
资料来源：Wind南华研究
图2.2.2：房地产销售数据
资料来源：国家统计局
第3章 玻璃的成本
3.1.纯碱价格逐渐企稳
今年春节之后随着纯碱企业环保因素的减弱，开工率出现大幅度上涨，造成整体库存水平急剧增加。纯碱价格在春节之后下滑的速度和幅度远超出之前人们的预期。以沙河地区为例，从最高的2350元下滑到最低时的1500元，基本接近玻璃生产企业所能够接受的正常价格。
二季度开始纯碱价格止跌回稳，一方面是目前全行业已处于盈亏边缘，部分联碱企业开始亏损，前期纯碱厂家通过大幅降价以增加出货的情况难以重现；另一方面重质纯碱的下游需求端始终有较强支撑。之前部分纯碱厂家因自身库存过高，已作出降产检修等操作，叠加需求端的回暖，市场前期累积的大量重质纯碱货源已经被逐渐消耗，可以看到目前国内纯碱装置的开工率要高于往年同期。因此我们判断短期内重质纯碱价格再次大幅下跌的可能性也不大。
图3.1.1：纯碱价格 单位：元/吨
资料来源：wind南华研究
图3.1.2：纯碱产量 单位：万吨
资料来源：wind南华研究
3.2.燃料：煤价涨跌亦难
2017年上半年煤炭市场价格出现了理性回归，但价格仍维持在相对高位。从煤炭供应端来看，我们认为随着276政策的放松以及先进产能的释放，下半年煤炭产量将会继续稳步增长。需求端来看，随着实体经济回暖、全社会用电需求出现反弹，加之今年主要水电站的来水情况要略低于往年同期，水电发电量下降，为火电释放出一定发电空间，我们预计今年全国用电需求全年可以保持5%的增速，火电发电量继续保持正增长。政策方面，煤炭行业目前已经进入全环节调控时代，煤价波动幅度也将趋于缓和，煤炭价格大起大落的基础并不存在。首先，国家去产能的基调并没有改变，由此决定了煤价并不会大幅度跳水。其次，若煤价始终保持在高位，将会对电力供应造成影响。因此我们认为2017年下半年煤炭价格将会呈现一个宽幅震荡的走势。
第4章 玻璃策略
4.1.多空博弈，上下两难
目前沙河地区整体库存处于合理状态，盈利状况较好，下半年供应端增加的空间并不大。但是需求方面来看，由于国家对房地产日益严厉政策，对玻璃消费需求的影响将逐步显现。总的来看，对于下半年玻璃价格走势我们维持中性的判断。
南华期货
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