2016年的煤炭行业供给侧改革深度调整了产业结构，也让煤焦走出了单边飙涨行情。进入2017上半年，尽管煤炭去产能目标1.5亿吨的任务依然艰巨，但政策引导产能的释放使得双焦价格高位振荡回调；稳健的基建需求抬升了钢厂的利润，对于上游焦炭焦煤的需求也将走高，下半年钢市金九银十的到来势必传导至上游，预计双焦下半年维持宽幅偏强振荡。
第一部分：2017上半年整体市场回顾
一、2017上半年焦煤市场回顾
(一)焦煤期货市场
2016年焦煤期货市场走势整体呈现宽幅振荡，一二季度的走势完全相反。第一季度焦煤期价从底部崛起，逐步收复去年年底的跌幅，在一季度末期价站上1300元/吨关口；但进入4月后，澳洲飓风影响下国际炼焦煤的供应偏紧状况不能再提振焦煤期价，二季度期价从高位下滑一度跌破1000元/吨整数位。目前低位振荡于1000元/吨附近，相比其他黑色系品种，焦煤整体表现偏弱，主要原因来自4-5月份的中央环保督查限产和个别地区的安全检查。若剖析上半年的行情，去年的单边行情被两个季度中一多一空的中级别的走势所取代，也体现了宽幅振荡的全年煤焦市场的基调。截止6月28日，焦煤指数报收于1073.5元/吨，较年初1178元/吨，跌104.5元/吨，跌幅8.87%。
(二)焦煤现货市场
1.现货行情
2017上半年焦煤现货供需结构矛盾得到缓解，价格从高位回落。第一季度接棒完成去年年底的筑底过程，此后现货价格振荡回升一度来到1500元/吨，但由于第一季度由于煤价过快上涨；且山西地区276个工作日取消，先进产能得到一定程度释放，炼焦煤价格在第二季度整体有所回调。
截止6月28日，唐山炼焦煤(A10V＜26S0.7G＞80Y＞17)价格为1340元/吨，较年初1530元/吨回落190元/吨，跌幅12.42%。
2.焦煤产量与供需
2017年1-4月我国累计生产炼焦煤13994.1万吨，同比去年前4个月减少1.25%。上半年焦煤单月产量基本维持在3000万吨以上，其中3、4两个月的产量明显攀升，均超过了3700万吨。产量的释放主要是由于今年3、4月煤矿取消276个工作日政策。目前尽管部分煤矿仍受到安全检查的限制，开工率处于相对低位，但整体产量同比已是高位运行。而下半年金九银十是钢市的传统旺季，届时对于炼焦煤需求攀升，产能将持续释放稳定价格。
2017年1-4月炼焦煤总供给为16549万吨，同比增长699万吨，增幅达4.4%；同期总需求为17054万吨，同比增加355万吨，涨幅2.12%；供需缺口504万吨，2016年同期则有849万吨的供需缺口。供给与需求均有小幅增长，但相比去年的缺口有所缩窄，表明供给端是释放的产能增速大于需求端，尽管这样整体炼焦煤市场仍处于供不应求的格局，因此也不难解释河北唐山现货价格仍高位运行的现状。
3.焦煤库存
截止2017年6月23日，据对炼焦煤同口径库存统计数据显示：京唐港145.16万吨，较年初减少33.7万吨，减幅24.69%；青岛港62万吨，日照港27.2万吨。炼焦煤四港口库存总量172.4万吨，较年初减少77.7万吨，减幅25.6%。从以上数据及下图可以看出，上半年炼焦煤港口库存仍处在低位，尽管二季度初所回升。低库存主要原因在于国内焦煤需求的增强，另外运输受限以及天气等也是造成港口库存较低的因素。
根据钢联煤炭对于全国各区域50家典型钢厂焦化厂以及100焦化厂库存数据进行调查(华北、华中、华东、华南、西北、东北、西南)，50家样本钢厂中有37家钢厂自带焦化企业，钢厂以大中型规模为主，焦化厂以当地代表焦化企业为主。该调查报告大体可以反映一定时期内炼焦煤库存变动情况。数据显示，截止6月9日，总库存量为783.8万吨，较年初减少122.68万吨，减幅13.53%。样本钢厂总库存522.26万吨，较年初减少19.54万吨，减幅3.61%；样本焦化厂总库存为261.54万吨，较年初减少103.14万吨，跌幅28.28%。炼焦煤库存相比年初的回落表明了今年以来下游钢材市场需求火爆，钢厂和焦化厂库存的双双回落既体现了季节性规律，也意味着从供应端到需求端运行良好。下半年金九银十的到来预计会继续拉低样本钢厂和焦化厂的库存，但同时也受到政策限产的影响。
4.焦煤进出口
2017年1-4月，我国炼焦煤累计进口量2555.6万吨，累计同比增长876.21万吨，或52.17%。炼焦煤的进口总体维持活跃。由于国内供给侧改革，供给锐减，而需求还较2016年小幅增加，因此出现缺口，部分由进口来弥补，带动了进口焦煤市场。2017年1-4月份我国出口炼焦煤累计为70.27万吨，同比增长了14.43万吨，涨幅25.84%。出口量自08年之后均维持在较低水平。与进口量相比，出口量可忽略不计，因此2017上半年总体来看炼焦煤净进口量明显上升。
二、2017上半年焦炭市场回顾
(一)焦炭期货市场
2017上半年焦炭期货市场走势呈现冲高回落的格局，第一季度，期价在下游需求旺盛的刺激下一路上攻，达到阶段的高点1900元/吨附近，市场看清情绪浓厚，投资者普遍乐观，但进入二季度后，风云突变，伴随着粗钢产量的屡创新高，引发市场对于后市钢材供应过于宽松的隐忧，由此开启了贯穿整个二季度的下行探底的空间，而原材料端的跌幅明显超过了终端钢材，焦炭期价来到1400元/吨附近，与前期高点相比跌去了接近30%，目前振荡企稳于1600附近，大幅的超跌加上焦化厂的限产使得大幅贴水的期价有修复基差的动向。预计下半年焦炭期价仍会维持一个宽幅振荡的格局。截止6月28日，焦炭指数报收于1681.5元/吨，较年初的1505元/吨上涨176.5元/吨，涨幅达11.73%。
(二)焦炭现货市场
1.现货行情
2017上半年焦炭现货市场从高位逐步回落，目前止跌企稳于1600-1700元/吨附近，预计下半年呈现宽幅振荡格局。第一季度，焦炭价格延续了2016年底的单边上涨趋势，天津港一级冶金焦一度冲上了2000元/吨的关口，这波上涨的动力主要来自下游建材需求的旺盛，带动上游原材料价格的疯涨；但随着粗钢产量持续高企，引发市场对后期供应趋于宽松的担忧，钢价开始回调，而焦炭价格的回调程度更深更久，整个振荡筑底的过程贯穿了第二季度，一二级冶金焦从高位回落，降幅达到300-400元/吨不等。截止2017年6月28日，唐山一级冶金焦价格为1730元/吨，较年初下滑了15.61%；天津港一级冶金焦价格为1845元/吨，较年初下挫15.75%。
2.焦化的开工情况
截止2017年6月23日，焦化企业按产能量级划分，产能利用率分别为：产能<100万吨的利用率为74.66%，较今年初上涨3.86个百分点；产能100-200万吨的利用率为76.64%，较今年初增加7.14%；产能>200万吨的利用率为83.43%，较今年初增加7.43%。焦化厂在今年一季度遭遇了史上最为严格的安全检查和环保督查，即便进入二季度，中央环保督查小组和山西省环保小组仍对重点焦企进行了严格的抽查，因此整体独立焦企开工率与政策面的介入有重大关联。但随着环保督查的撤离，预计下半年焦化企业开工率能有一定幅度的回升。
截至2017年5月26日，由于在4-5月遭遇环保安检限产，国内各地区焦化厂开工率呈现探底回升的走势。其中重点焦区华北开工率72.82%，与年初基本持平；西北地区开工率为85.52%，对比年初的73.4%有明显增长，说明目前焦化企业复产积极；华东地区开工率73.58%，相比年初的66.5%也有大幅提升。此外，东北地区开工率80.85%，亦较年初的69.3%有16.67%的涨幅，西南地区69.19%的开工率对比年初有21.39%的涨幅；华中地区目前开工率82.07%，而年初为79.2%，与华东地区相似并无明显上涨。由以上数据可见，独立焦化厂的开工率受季节和政策这两个因素影响较大，而下半年步入冬季，严寒的天气势必掣肘焦企的开工，而环保督查和安全检查仍会产生阶段的不确定性。
3.焦炭产量
2017年1-5月中国焦炭产量11316万吨，同比上涨305万吨，或2.77%，总产量与2016上半年相差不大，焦炭产量的攀升需要粗钢产量的同步走高来验证。2017年1-5月粗钢总产量为21703万吨，与去年上半年21057万吨上涨646万吨，涨幅可忽略不计，而钢焦比维持在1.91左右。证明今年以来焦炭与钢铁的产量呈现稳步小幅上扬的格局，在钢铁行业去产能大背景下，更多优质产能取代落后产能成为钢焦市场的主力。
4.焦炭港口库存
据我的钢铁统计数据显示，截止2017年6月23日天津港焦炭库存96万吨，较年初减少87万吨，降幅达到了47.54%；连云港库存12万吨，较年初增加了8万吨，增幅200%；日照港库存为72万吨，较年初增加31万吨，增幅75.61%；青岛港库存为48万吨，较年初增加22万吨，增幅84.62%。今年焦炭的港口库存整体较年初有所回升，但与去年同期相比有所下滑，一方面说明了额焦化厂今年以来的限产导致了焦炭供应偏紧，另一方面也佐证了3-4月份钢市的需求火爆，使得钢厂加大生产不断扩大利润。预计进入下半年的9-10月，基建和房地产拉动下对钢材的消费能拉动上游焦炭的需求，而港口库存有大概率会继续回落至历史较低水平。
5.焦炭出口
2017年1-5月累计出口焦炭为340万吨，与2016年同期相比减少60万吨或15%。今年以来钢材市场的火爆抬升了对焦炭的需求，港口库存的地位徘徊作证了钢厂在超高利润下的加大生产。我国的焦炭基本可自给自足，并有部分出口，但目前出口的比例还不是很大。
三、2017年煤焦上下游市场回顾
(一)原煤
2017年1-5月，全国累计生产原煤140653万吨，同比增长5778万吨，或4.3%。从具体月份来看，4-5月原煤产量同比涨幅均接近10%，而1-3月产量的增幅并不明显，这也与取消276工作日制度有较大关联。另外，京津冀地区的安全检查和环保督查的席卷，一定程度限制了煤矿在年初3个月内的生产。
今年是供给侧深化改革的一年，在2016年的基础上，煤炭和钢铁将分别再去1.5亿吨和5000万吨落后产能。但是，去产能并不代表产量的大幅回落，中煤、神华等大型煤企在监管层引导下，承担了更多调控煤炭市场供应端的责任。而在进入用电高峰的夏季后，长协煤的发力保证了煤炭价格的稳定。预计下半年的供暖季也是煤炭需求旺季，但不会再出现去年煤价的疯狂上扬，整体会在500-570元/吨的区间内振荡。
(二)钢铁行业
2017年1-5月我国粗钢产量34683万吨，同比上升4.4%。今年4月单月产量达到7277.7万吨，创下历史单月最高数字，粗钢产量维持高位表明今年以来钢厂利润居高，生产积极性高涨，加上下游基建和地产的需求表现稳健，即使进入钢市淡季也没有明显的走弱迹象。
2017年1-5月份，全国固定资产投资(不含农户)203718亿元，同比增长8.6%，增速比1-4月份回落0.3个百分点。从环比速度看，5月份比4月份增长0.72%。1-5月份，全国房地产开发投资37595亿元，同比增长8.8%，增速比1-4月份回落0.5个百分点，比上年同期加快1.8个百分点，其中住宅投资增长10.0%。房屋新开工面积65179万平方米，同比增长9.5%，其中住宅新开工面积增长15.1%。
尽管今年以来楼市遭遇史上最严格的调控，限购限售双管齐下抑制房价过快上涨，大力推进三四线城市去库存，但从以上的全国固定资产投资数据和房地产开发投资数据来看，虽然整体增速环比有所下滑，但同比仍高位运行，而从钢厂加大生产扩大利润的现状来看，基建和地产的钢材消费短期不会恶化，预计下半年需求将维持平稳。
第二部分：2017年行情展望分析
一、2017下半年宏观经济展望
跨过2016年全球经济的振荡筑底期，2017年全球经济有着较为乐观的复苏迹象。美国进入加息周期，预计在2017年有3-4次的加息，目前3月与6月的加息已经尘埃落定，各项经济数据表明美国经济稳中向好，尤其是关键的通胀数据和非农就业数据均表现亮眼。作为世界经济的龙头，美国的经济复苏也喻示着进入下半年全球经济有所托底，短期恶化的概率不大。
中国作为除美国以外最重要的经济体之一，承担着全球多数大宗商品的消费。在经历了2016年经济的振荡筑底和结构性调整后，2017年中国经济进入探底的尾声，各项经济数据稳中有涨，供给侧改革的深化将持续优化中国的经济和产业结构。可以预见的是今年以来基建的需求表现稳健，一定程度为各类金属的价格托底。煤炭和钢铁行业的去产能注重职工的安置分流，产能置换，不再是追求指标的一刀切式的措施。此外，史上最严的楼市调控在全国范围内的展开，防止一二线房价过快上涨和解决三四线房地产库存是接下来的重中之重。尽管如此，但整体固定投资增速仍表现尚可，楼市调控的效应或许要在下半年或2018年初方能有所凸显。
二、2017下半年煤焦市场展望
2017上半年的煤焦市场走出了波澜壮阔的宽幅振荡行情，日内波动较大，多空转换迅速，与去年下半年掀起的单边上涨行情截然不同。一方面是因为经历了去年的政策单边市后，资金对于深化改革，大力推进去产能的2017年的观点存在分歧；另一方面监管层今年的意图在于金融去杆杠，预防系统性风险，不愿意看到经济结构调整下大宗商品的巨幅波动。因此，基于政治意图和市场调控，下半年煤焦市场的走势将会辗转难测，多空交织，想捕捉大波的走势并不是十分容易，但根据短期事件影响和季节性的特点还是能够把握部分的中期行情。
焦炭与焦煤之间虽然关联性较强，但下半年预计有频繁的强弱转换。整体来说，今年火爆的钢市优先带动的是焦炭市场，从第一季度螺纹钢、铁矿石和焦炭的上涨幅度可以判断，焦炭易涨难跌，且在如此严格的楼市调控背景下，建材需求仍表现稳健。下游的强势一定程度为焦炭期价托底。另外需要重点关注的是中央环保督查在重点焦区的活动力度。焦化厂的限产势必造成焦炭供应减少，若延续时间长则供应端偏紧将会体现在钢厂的采购价上，而焦化厂不能充分生产则直接影响炼焦煤的需求，因此焦炭强焦煤弱的格局就此形成，短期有做多焦炭焦煤比值的套利机会。反观焦煤方面，政策引导下原煤产量持续攀升抑制煤炭价格的暴涨，预计这个因素仍会贯穿下半年，毕竟监管层不愿看到冬季用煤用电高峰时期上下游继续引发博弈，滋生矛盾。此外，重要煤区内蒙古今年的建区70周年庆和煤管票的严控，虽然会限制优质产能的释放，但从盘面反映来看影响有限。
因此，下半年煤焦的主逻辑还依赖一下几个重要因素：第一是下游钢市的需求是否稳健，第二在于政策引导下的煤炭供应能否如期发力；第三则要关注环保督查和安全检查在两西、内蒙和京津冀地区的执行力度。预计下半年焦炭运行仍略强于焦煤，而我们估计焦煤主力合约在1000-1300元/吨之间振荡，而焦炭则向上幅度更宽，1300-1800元/吨或是一个合理的运行范围，投资者应重点把握季节性需求换挡产生的阶段性投资机会和焦炭焦煤比值带来的趋势性价差套利良机。
瑞达期货
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