2017年上半年镍价承压重挫，表现远差于其他基本金属，主因在于菲律宾环保部长易主，引发市场对菲律宾镍矿供应偏紧预期下滑。同时，美联储进入加息周期使得全球货币政策趋紧，增加镍价下行压力。展望下半年，镍价低迷或进一步倒逼镍企减产，将限制镍价下跌空间，但全球经济增长忧虑及下游需求增速放缓限制镍价上涨速度和高度，镍价有望振荡回升，可耐心持有中长期多单。
一、2017上半年伦沪镍行情走势回顾
1、镍价承压重挫，沪镍表现弱于伦镍
2017年上半年基本金属走势明显分化，期镍表现最为疲软，呈冲高回落，尤其3-5月连跌三个月，伦镍月均跌幅高达6.5%，沪镍主力合约月均跌幅为6.9%。截止6月28日，伦镍较去年末下跌逾8%至9240美元/吨，较伦镍2011年录得的历史高点33600美元/吨削减72.5%。同期，沪镍主力合约跌至75890元，较去年12月末下滑12.7%，同时较上市开盘价101870元/吨大跌25.5%，上半年沪镍波动率为29.4%(高于伦镍的28.6%)。参考2017年伦镍周线图的走势形态，可以将镍价分为两个阶段。
第一阶段：1月初-3月3日，镍价探底回升，伦沪镍分别创下年内高点11165美元/吨和92550元/吨，两者高点均低于去年，其中伦镍运行区间为9350-11165美元/吨，较2016年12月末大涨9.15%。同期沪镍主力合约较伦镍明显滞涨，较去年12月末上涨6.12%。刺激镍价走高的主因在于美元指数持续下滑，及年初中国经济表现强于预期，同时一季度受菲律宾雨季及矿业政策不明朗影响，市场对菲律宾镍矿供应仍存偏紧预期。
第二阶段：3月6日-6月末，镍价自高位持续下滑，并于3-5月连跌三个月，6月则陷入低位振荡，出现止跌企稳迹象，显示镍价进一步下跌的意愿有所减弱，期间导致镍价下滑的主因在于菲律宾环保态度强硬部长易主，而且新任的环保部长试图在矿业和环保之间寻求平衡，利好矿业，同时印尼镍矿出口禁令放开，引发市场对镍矿供应压力攀升的担忧。此外国内外宏观环境中，中国货币政策趋严，经济放缓担忧加重亦增加镍价下行压力。在此期间，伦镍交投于11090-8680美元/吨，沪镍主力合约运行于71520-91880元/吨。
图表1
资料来源：瑞达期货，文华财经
2、镍矿价格抗跌，而低镍铁跌幅最大
期限结构方面，上半年沪期镍一直维持近低远高的正价差排列，显示现货供应相对充足。现货方面，上海金属网1#电解镍年内交投于90650-72450元/吨，截止6月26日，1#电解镍均价报75400元/吨，较去年12月末下跌9950元/吨或11.66%，略低于沪镍主力合约11.9%的跌幅，但高于金川1#电解镍10.4%的跌幅。在镍价下跌过程中，金川镍较上海1#电解镍的升水幅度逐步缩窄，最新升水报1800元/吨，年内高点为3600元/吨。国内镍的上下游产业链价格表现方面，大体呈现为上游镍矿价格最为抗跌，截止6月26日，主流菲律宾中低镍矿累计跌幅为10.5%，而中游精炼镍下滑11.66%，下游山东地区的高镍铁下跌13.2%，低镍铁下滑14.4%。其中由于沪镍下滑，下游不锈钢需求仍相对坚挺及国内镍铁进口量下滑导致高镍铁价格相对抗跌。外盘方面，由于伦镍库存大幅减少，0-3月LME现货镍较期货的贴水幅度不断缩窄，截止6月26日，报贴水51.5美元/吨，较去年12月末56美元/吨小幅缩窄，上半年贴水幅度为贴水24-67.5美元/吨。
图表2
资料来源：瑞达期货，WIND资讯
二、镍市基本面分析
关于宏观基本面的详细情况，可参观沪铜半年报，在此不再赘述，以下就镍市本身供需展开分析。
1、全球镍市延续供应短缺格局
根据世界金属统计局(WBMS)数据显示，今年1-4月全球镍市供应短缺3.53万吨，因产量减速超过需求减速，2016年全年为短缺6.2万吨，四年来首次出现供需缺口，导致伦镍2016年累计上涨14%。WBMS数据显示，2017年1-4月全球矿山镍产量为57.4万吨，同比下滑6万吨，同期全球精炼镍总产量为53.16万吨，需求量为56.68万吨。此外，根据国际镍业研究组织(INSG)数据显示，今年1-4月全球精镍供应短缺2.24万吨，超过上年同期1.53万吨的缺口规模，因精镍需求增速超过产量，其中1-4月全球精镍产量为66.75万吨，同比增加3.6万吨或5.7%，而消费68.99万吨，同比跳增4.33万吨或6.7%。虽然两个机构的统计口径有所不同，但均验证了今年1-4月全球镍市出
现供应短缺状况。同时根据INSG4月报告显示，2017年全球镍市将出现供应短缺4万吨，低于去年10月预估的6.6万吨，2016年全球镍市供应短缺4.97万吨。2017年全球镍需求料增至211万吨，高于2016年的203万吨，全球镍产量料增加至207万吨，亦高于2016年的199万吨。
图表3
数据来源：瑞达期货，安泰科
2、供需体现-LME镍库存仍处于历史较高水平
伦镍方面，截至6月26日，LME精炼镍库存报374952吨，较5月末减少4032吨或1.06%，创下1个半月来低点，略低于年内库存均值37.8万吨，同时较去年12月末小幅增加3672吨或0.99%。目前伦镍库存较其2015年6月初创下的记录高点470376吨累计减少95424吨或20.3%，2011-2017年6月伦镍库存的均值为26.9万吨，显示目前伦镍库存仍处于历史相对高点。在此期间伦镍仍承压重挫24.4%，因此伦镍库存下滑还未能刺激镍价走高。同时，伦镍0-3月现货较期货贴水幅度仍维持于相对高位51美元/吨，去年12月末为56美元/吨。鉴于目前仍相对高企的库存，今年镍市去库存化进程仍需进一步推进。
图表4
数据来源：瑞达期货，WIND资讯
3、中国镍市供强需弱有望改善
1)、供应-镍矿供应相对宽松
全球镍资源储量非常丰富，根据美国地质调查局2015年的数据显示，全球镍储量8100万公吨，其中澳大利亚有1900万公吨，排列全球第一，占比高达25%，其次是新喀里多尼亚1200万公吨(占全球比14.8%，且主要是红土镍矿)。中国镍储量为300万吨，仅占全球镍储量的3.7%，且主要是硫化物型镍矿，红土镍矿资源比较缺乏。而红土镍矿是镍铁的主要原料，镍铁又是不锈钢的主要原料，因此每年我国需要进口大量的红土镍矿来发展不锈钢工业。
今年1-5月中国镍矿砂及精矿进口约811.78万吨，同比微增3.28%，扭转2013年来的跌幅，去年同期为下滑25.87%，因其中进口自印尼和新喀里多尼亚的镍矿石分别为653137吨、346399吨，同比暴增143.31%、206.3%，两者占进口比分别为8.04%、4.26%，从而弥补了菲律宾镍矿进口的下滑的缺口。1-5月进口自菲律宾的镍矿砂约为669.37万吨(占比降至82.4%，去年同期为94.1%%)，同比下滑6.71%。今年初，新喀里多尼亚政府已批准三大矿企对于将对华镍矿石年出口量提升多达200万吨的请求，这是该国第二次批准向中国出口镍矿石，其在去年4月曾批准了70万吨的镍矿石出口额度，因此未来我国自新喀里多尼亚进口的镍矿将进一步增加。而印尼方面，印尼国有矿业公司(Antam)获批未来12个月出口270万吨镍矿及其他四家公司的镍矿物出口许可证来看，2017年印尼镍矿出口数量将少于600吨，远不及2014年1月12日禁矿之前即2103年我国自印尼进口的镍矿高达逾4100万吨的出口量。菲律宾方面，5月“反对矿业”的环保部长ReginaLopez任命未被通过，而新任的环保部长对矿业的态度较为温和，积极寻求采矿和“环保”的平衡。下半年菲律宾对于镍矿场的审查或将重新展开，届时还需关注相关政策对镍价的影响。由于市场已提前对相对宽松的环保政策预期作出反应，因此若环保政策趋严，反而将刺激镍价走高。
图表5
数据来源：瑞达期货，WIND资讯
2)、供应—国内港口镍矿库存接近记录低点，存在补库需求
在进口镍矿同比下滑的背景下，国内镍企只能继续消化港口的镍矿库存，从而造成镍矿库存持续下滑，屡创历史新低水平。截止6月23日中国沿海31个港口的镍矿库存报927万吨，较5月末增加79万吨，其记录低点为5月27日创下的848万湿吨，较去年12月末减少450万湿吨或32.7%，且较2014年2月创下的历史高点2613万吨减少1686万湿吨或64.5%。
图表6
资料来源：瑞达期货 Wind资讯
3)、供应-镍铁供应仍充足，但镍价低迷或刺激镍企减产
因印尼对红土镍矿执行原矿出口禁令，镍企加快在印尼镍铁投资建厂的脚步，目前青山集团的印尼镍铁项目已成功投产，不仅大量向中国输送高镍铁，更提高了国内企业去印尼投资建厂的意向和速度，从而也导致了2015年乃镍铁进口量的持续攀升，部分抵消掉国内镍铁产量和镍矿进口量的下滑。后期印尼一旦形成规模性产能将对全球镍市带来较大冲击。今年我国1-5月镍铁累计进口量达615761吨，同比增加229392吨或59.37%，其中进口自印尼的镍铁进口量高达451609(占进口比73%)吨，同比增加76.43%，但增速低于去年同期的369%。此外，5月单月镍铁进口量高达184066吨，同比增加108.57%，单月进口量创下2013年1月新高，同时进口自印尼的镍铁高达158130吨，创下2015年6月新高。1-5月镍铁仅出口1024吨，可忽略不计。产量方面，1-5月镍铁(金属吨)
累计产量为168360吨，同比增加13436吨或8.67%，但5月单月镍铁(金属吨)为28188吨，创下多年来的次低水平，环比下滑5.24%，为连跌三个月，同比亦下滑9602吨或25.4%，主要受国内环保审查趋严和镍价低迷导致镍铁厂开工率不足。5月全国镍铁厂开工率进一步跌至24%，山东地区的开工率更跌至9%，创记录新低，受中央环保督查影响。国外方面，受镍价暴跌影响，印尼大约有13家新建镍冶炼厂已停止运作，而其他冶炼厂则亏本运营，这13家镍生铁年产能总计达75万吨。此外，青山集团印尼不锈钢项目将于7月开始投产，预计会消化一部分镍铁产量，印尼镍铁向产业链下游不锈钢延伸也将是必然趋势，受此影响，未来我国自印尼进口的镍铁将明显下滑。
图表7
资料来源：瑞达期货，Wind资讯
4)、供应—电解镍供应相对偏紧
中国镍供应量约占全球总供应量的25%。2017年1-5月国内电解镍产量为58050吨，同比下滑9590吨或14.1%，显示国内电解镍产量明显减少，2016年电解镍累计产量近22万吨，累计同比减少8.67%，为连跌10个月。同时，海关数据显示，1-5月我国精炼镍及合金累计进口量降至83374吨，同比下滑57.28%，其中进口自俄罗斯的镍为42651吨，同比下滑68.71%，去年同期为暴增244.23%(占比进一步跌至51.1%)。展望下半年，电解镍进口仍难进一步增加，因为镍价走低导致诺里尔斯克镍业镍产量减产，且国内俄镍资源充足，因此俄罗斯精炼镍供应减少在一定程度上提高对中国对镍生铁的需求。同时上期所镍库存亦继续自高位减少，截止今年6月23日，上期所镍库存为76843吨，较去年8月26日创下的记录高点112085吨削减32288吨或28.8%，同时较2016年12月末减少14122吨或15%，显示国内精镍供应压力明显下滑。
图表8
资料来源：瑞达期货，Wind资讯
5)、需求-镍市下游消费弱势复苏
从国内终端需求来看，镍的主要消费集中在不锈钢行业(消费比例高达66%)，不锈钢产量的稳步增长，有利于带动镍产品需求。根据中联钢数据显示，2017年不锈钢新增产能将继续释放，预计产能增速为7%，规模高达3900万吨，其中新增产能主要集中在400系不锈钢，含镍低，而2017年不锈钢产量增长主要来自300系和200系投产，分别增加165万吨和25万吨。今年一季度我国不锈钢粗钢产量为622.5万吨，季度同比增加101万吨或19.38%；不锈钢表观消费量为478.49万吨，同比增加81.95万吨或20.67%，显示消费增速不及产量。不锈钢出口90.15万吨，同比增加0.56万吨或0.63%，主要受反倾销制约，低附加值产品出口难等因素。国家统计局数据显示，今年1-4月不锈钢日用制品累计完成产量同比增长13.87%，增速由去年的负增长转为正增长，较去年同期提高14.12%，4月单月完成产量20.94万吨，同比增长18.13%，数据显示国内不锈钢日用制品产量增加，有利于消化高企的电解镍和镍铁。国内不锈钢库存方面，截止6月16日，佛山地区不锈钢总库存量为106255吨，创下逾1年来的新低，记录低点为年内2月10日创下的88228吨；同期无锡地区不锈钢总库存量为166158吨，创下年内2月来新低。显示国内不锈钢库存明显下滑，后期存在补库需求。
此外，今年5月中国钢铁行业PMI为54.8%，环比回升5.7%，创下去年5月来新高；同时河钢PMI指数亦升至50.3%，创今年以来新高，两者均回到50荣枯线之上。数据显示，当前钢铁行业形势稳中向好，产销两旺，企业库存下降，短期钢价仍有上涨动力，但出口形势低迷，不利钢价走高。分项指标中，生产指数环比回升2%至58.2%，连升五月，创去年5月来新高，原料库存指数止跌回升4.3%至50.2%，后期钢厂增产动能或持续。5月我国粗钢产量为7226万吨，同比增长1.8%，1-5月粗钢累计产量为3.4683亿吨，同比增长4.4%。
图表9
资料来源：瑞达期货，中钢联
6)、需求-房地产调控风险犹存
中国不锈钢有60%用在房地产行业。2017年5月我国国房景气指数跌至101.18点，环比回落0.05，但连续15个月多来企稳于100的荣枯分界线之上，其记录低点为2015年7月创下的92.43。房企投资方面，1-5月全国房地产开发投资27732亿元，同比名义增长8.8%，增速比1-4月回落0.5%。1-5月房屋新开工面积65179万平方米，同比增长9.5%，增速回落1.6%。同时，1-5月全国商品房销售面积54820万平方米，同比增长14.3%，增速比1-4月回落1.4%，创下2015年12月来的低点。
数据显示随着多地限购限贷等调控政策的升级，充分贯彻中央的“房子是用来住的，而不是炒的”政策，商品房销售增速有所放缓。同时，从库存数据看，商品房以及商品住宅的待售面积继续减少，5月末商品房待售面积6.6亿平方米，同比减少8.5%，为连跌六个月。展望下半年，因房地产行业
政策以及信贷政策仍趋严，而且下半年资金流动性进一步趋紧，按揭贷款收缩意愿明显，加大房地产市场的调整风险，整体房价增速将有所回落。最为关键的是，下半年房地产对经济的拖累作用将逐步显现。同时，受制于房地产市场库存高企，去库存化亦是房市主题，因地制宜、因城施策的房地产调控政策延续，全国楼市市场分化的局面还将继续。5月份70个大中城市间房价分化现象依然延续。
图表10
资料来源：瑞达期货 同花顺 iFinD
三、下半年镍价展望
首先考虑全球经济增长前景，下半年全球经济增长将呈弱复苏格局，其中新兴经济体和发达国家之间的增长差异将扩大，美国经济维持温和复苏，但特朗普政策的不确定性仍将是抑制经济增长的关键因素。欧洲政治风险集中在德国9月大选，英国二次大选、脱欧谈判以及苏格兰二次公投风险，将影响欧元区经济复苏速度。此外，下半年中国经济结构化调整持续，经济增速或进一步放缓，国内第二产业占GDP的比重进一步下滑，使得工业品的需求堪忧。在此背景下，随着美联储开启加息周期，全球货币政策明显趋紧，即便欧日等国实行较低的利率，但宽松的货币政策对经济刺激的边际效应递减，流动性趋紧将是主旋律，将资产在大宗商品中的配置比例。此外，就中国而言，下半年还需关注十九大换届选举。
至于镍本身的基本面，由于菲律宾环保政策有变，且印尼镍矿出口禁令部分解除，镍矿供应偏紧预期转变，供应压力有所攀升。国内镍矿港口库存较低，未来面临补库需求。而中游精炼镍及镍铁因环保压力和镍价低迷，减产明显，未来影响将进一步体现，这将在很大程度上限制镍价下跌空间。因此目前国外主要机构仍预计今年镍市维持供应紧缺状态，不过紧缺量稍低于2016年，在供应紧缺的预期下，镍价仍有上涨可能，尤其是下半年随着镍价低迷和环保压力倒逼中游企业减产，镍价有望振荡走强，从而引发资金的关注。同时中国政府加大对电解镍过剩产能的淘汰，产量增速趋缓，部分对冲掉进口镍生铁的冲击。不过下游不锈钢需求仍相对疲软，出口方面将遭到国外反倾销反补贴调查力度的加大，这将限制镍价反弹高度。
在此背景下，笔者认为下半年镍价的高点难超上半年，但低点有望上移，其下跌空间或有限，整体较上半年实现振荡微涨，沪镍主力1709合约运行区间关注72000-90000元/吨，相应的伦镍关注8800-11000美元/吨。
四、镍价操作策略建议
具体操作策略
1、中期操作策略：逢低顺势建立中期多单对象：沪镍1709合约参考入场点位区间：参考73500-75500，均价控制在74500元附近止损设置：根据个人风格和风险报酬比进行设定，参考止损点为沪镍1709合约收盘价跌破71000元/吨以上。
后市预期目标：第一目标参考85000元，第二目标看至88000元；预期风险报酬比：1：3
2、套利策略：跨市套利-鉴于伦沪镍存在供需差异，尤其是供应方面，国内镍铁和精镍减产明显，且国内镍矿库存屡创新低，美元指数或有望振荡反弹，后期伦镍或表现较弱，预计沪伦镍比值有望振荡走高，建议可尝试买沪镍1709合约而抛伦镍。
4、套保策略：下半年关注沪镍回调至7.4万元附近的多头保值头寸，但下方注意及时止损；而上方持有商亦的空头保值意愿不宜太强，建议关注涨至8.5万元以上的逢高空头机会，比例定为20%。
风险防范
1、若市场过度担忧下游不锈钢的需求，则镍价上涨高度有限，回调时间拉长。
2、若全球政治风险加大尤其欧洲政治风险，令市场对全球经济下行担忧加剧，从而使得镍的
下跌空间打开，注意多单及时离场。
瑞达期货
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