豆类：
2017年下半年豆粕供需总体维持偏松格局预期，程度较二季度减轻。除非天气发生极端改变美豆供需格局，否则豆粕供需矛盾预计不会进一步激化，期价难以走出趋势性，以波段走势为主；预计豆油三季度难以摆脱区间振荡走势，四季度有望迎来一波上涨行情。
第一部分 2017年上半年整体市场回顾
一、国内外豆类期货市场回顾
就2017年上半年国内外豆类市场走势来看，黄大豆1号走势相对独立，大商所豆粕受美国CBOT大豆走势影响较大，但又因其基本面变化而存在些许差异。因此，以下就从美国大豆、国内黄大豆1号、豆粕以及豆油走势四个方面对2017年上半年国内外豆类期货市场行情走势进行回顾。
(一)CBOT大豆期货走势回顾
2017年上半年美国大豆期货指数表现出振荡下行的格局。因担忧阿根廷强降雨将损害当地作物以及美国农业部报告下调16/17年度美豆产量和库存预估，1月份中上旬美豆指数走出一波反弹，最高触及1076.2美分/蒲式耳，为上半年最高点。而后阿根廷天气改善，美豆陷入高位振荡走势，随着天气变化利于作物生长，南美丰产前景明朗，特别巴西创纪录产量预期，加上美豆种植面积预期扩大，打压期价在3月份加快下跌，跌破1000美分/蒲关口，逼近940美分/蒲。美豆盘面跌至低位吸引买盘，加上巴西农民惜售，二季度美豆指数下跌速度明显放慢，演绎振荡下行走势。4月-5月上旬美国产区降雨引发种植担忧，美豆指数弱势反弹，最高至985.8美分/蒲式耳，5月18日巴西总统陷入贿赂丑闻导致雷亚尔大幅贬值，刺激当地农户加快销售，导致美豆盘面重新回落，创出上半年低点913美分/蒲，随后天气题材反复被市场炒作，美豆指数从呈现低位区间波动。
图1.美豆指数合约日K线图
资料来源：文华财经
(二)国内黄大豆1号期货走势回顾
1-2月份因春节假期，国产大豆市场购销进入寡淡时期，供需两不旺使得现货价格保持平稳，期价上下两难，呈现高位振荡走势，黄大豆1号指数在4100-4400元/吨区间内运行。春节过后，国内购销情况恢复缓慢，中国官方誓言将提高对耕地的保护，未来几年国产大豆播种面积料稳中趋增，导致黄大豆1号指数跌破4100元/吨后急速下滑，在4月19日达到最低3692元/吨。4月下旬，农民手中余粮不多，而且忙于播种新作物，市场供应减少，现货供需缩紧，但新作种植面积预期扩大，黄大豆1号指数陷入宽幅震荡，在3700-3900元/吨区间内运行，直至6月上旬市场传言质检总局收到对新谷贸易等企业进口大豆流向食品豆和种用市场的举报，并发出调查函件，国内进口豆流向加强监管，有利于国产大豆食品消费，刺激黄大豆1号指数一度突破区间，最高攀升至3997元/吨，随后因为供需两不旺，且国外盘面偏弱振荡，期价再度回落至前期区间内。
图2.黄大豆1号指数合约日K线图
资料来源：文华财经
(三)国内豆粕期货走势回顾
2017年上半年国内豆粕期货指数在下降三角形形态内振荡运行，于5月下旬破位下行后低位振荡，这期间经历四个波段行情。第一波(2017年年初至2月中旬)：阿根廷旱涝并存以及USDA报告调低美豆产量，助推美豆价格上涨，带动豆粕期价反弹，豆粕指数创出上半年最高3028元/吨；第二波(2月中旬至4月上旬)：节日备货结束后，油厂积极开机，豆粕库存迅速累积，供需格局转向偏松，压制价格振荡回落至2735元/吨附近。第三波(4月上旬至5月初)：美豆受技术支撑维稳在前期低点之上，加上国内油厂挺价意愿仍存，豆粕盘面表现出反弹走势，触及下降三角形上轨，最高点较第一波低。第四波(5月至6月份)：天气题材不振，国内库存持续攀升至高位，叠加上巴西货币连续暴跌，引发美豆大幅走低，豆粕盘面不断走低，于5月26日跌破三角形下轨，运行重心下移，豆粕指数最低触及2612元/吨，随后因美豆种植进度顺利、美国部分地区天气高热、国内库存压力大等多空因素交织，期价美豆陷入低位振荡走势，运行区间在2610-2720元/吨。
图3.连豆粕指数合约日K线图
资料来源：文华财经
(四)国内豆油期货走势回顾
2015年上半年国内豆油表现出振荡下行、重心下移格局。在1月份期间，因为春节前处于备货尾声，以及棕榈油尚未从低产期走出，豆油期价振荡上扬，1月24日最高7100元/吨，为上半年最高价。春节过后，油脂进入消费淡季，豆油、棕榈油库存累积，菜油抛储持续至3月初，油脂供应充裕，3月份开始棕榈油进入增产周期，市场预期主产国库存可能见底回升，豆油指数在1月下旬至4月20日期间“跌跌不休”，由7100元/吨跌至5756元/吨，降幅达到18.9%。4月下旬至6月份期间，由于豆粕胀库，油厂销售意愿转向挺油抛粕，而且5月斋月前备货活动提振棕榈油，间接带动国内油脂市场，豆油盘面下方支撑明显，但与此同时，油脂供应压力仍在，这期间豆油指数陷入低位宽幅振荡走势，运行区间为5660-6090元/吨。
图4.国内豆油指数合约日K线图
资料来源：文华财经
第二部分 产业链分析
一、全球大豆供需
2017年下半年是大豆作物从2016/17年度迈入2017/18年度的过度期。根据美国农业部(以下简称：USDA)6月份供需报告显示，2016/17年度全球大豆期初库存7713万吨，当年度产销富余1608万吨，期末库存9321万吨，库存消费比为28.14%，比上一个年度上升3.6个百分点。
USAD在5月份报告中首次预估2017/18年度大豆供需数据，在6月份进行调整。数据显示，2017/18年全球大豆产量预估量34804万吨，同比减少1.9%，消费量34421万吨，同比提升3.9%，损耗53万吨，当年度供需缺口99万吨，结转库存下滑1.1%至9222万吨，库存消费比由上一年度28.14%降至26.79%。
在2017年下半年，美豆7-8月生长关键期，9-10月收割上市，11-12月大量到港中国，巴西和阿根廷在第四季度进行种植大豆活动。
(1)美国大豆
2017年5月中旬之前，由于大豆价格下跌以及雷亚尔走强，农户惜售情绪发酵，巴西大豆销售进度远远落后于往年同期，促使部分需求转向美豆旧作，6月USDA报告维持2016/17年度出口量5579(20.50亿蒲)万吨预估，但是截至2017年6月8日，美豆累积出口销售5893.7万吨，已达到USDA预估的106%，其中实际装船出运5196.5万吨，未装船量697.2万吨(估算剩下12周平均周度需出口58万吨，去年同期出口66万吨)。巴西总统的丑闻，雷亚尔走软，推动当地卖粮速度加快，制约后市美国旧作销售总量上升空间，不过即使出口量按照5900万吨(21.68亿蒲)计算，USDA的预估也存在偏差，第三季度陈季大豆出口需求这部分存在上调空间，而且可调整幅度可观。假设其他供需数据不变，出口上调至21.68亿蒲，结转库存则下滑至3.32亿蒲，库存消费比降至8.1%，作为对比，6月报告数据推算出库存消费比为11%。
虽然2017年三季度旧作出口和结转库存预估可能调整，但是市场焦点更多在于新作产量，产量由种植面积和单产两方面共同决定。3月份种植意向报告预估美国大豆新作种植面积为8950万英亩，比上一年度增加610万英亩，6月下旬美豆种植基本结束，种植进度略快于五年同期均值，市场等待6月底公布的第二份种植意向报告和季度库存报告。因为美国部分地区的农户需重播玉米或改种其他作物，有分析师预计玉米种植面积可能减少150万英亩，这之间或有一部分改种大豆，市场对大豆种植面积预估在8940-9000万英亩之间，这一水平创下历史纪录，因此6月份报告维持或小有上调的概率更高。
待6月种植意向报告尘埃落定后，影响大豆产量的唯一变数就是单产。截至6月18日，美国18个大豆主产州的大豆优良率为67%，高于一周前的66%，去年同期为73%，与2015年同期接近(单产为48蒲/英亩)，基本符合美国农业部6月份供需报告预估。不过7-8月份美国大豆处于关键生长期，作物对气温和降雨量变化格外敏感，不利天气对最终单产影响程度大，过去14年中，USDA8月报告调降单产的概率达到近70%。
总体来说，当前美豆基金净空持仓维持高位，资金仍倾向于做空，7-8月份行情取决于美豆主产区天气，若后市天气发生变化，市场资金回补可能推动期价波动进一步加剧，若天气持续利于作物，种植面积增加和正常的单产将推动产量增加，美豆供需格局不断趋松，期价可能再度下探寻底。9-10月份美豆基本定产，收割上市带来的压力会对盘面产生作用，美豆期货届时可能承压，录得收割低点。11-12月美豆船期将陆续运往进口国，考虑到巴西大豆丰产，且出口进度前期偏低，后期美豆面临的竞争压力较大，而且最大进口国因压榨亏损，采购态度谨慎，这些因素可能导致美豆出口时间窗口对盘面的提振作用减弱。
(2)南美大豆
三季度全球大豆供应以南美为主，等9-10月美国新豆上市后，市场采购方向才会转向美国。2016/17年巴西大豆产量创出历史纪录，达到11400万吨，但是销售进度却不及往年，阿根廷同样因豆价低迷而进度迟缓。2017年1月到5月期间，巴西总共出口3476.2万吨大豆，同比增长13%，2016/17年度前8个月出口量为3673.2万吨，占到美国农业部出口预估量的59%，去年同期为65%，如果要达到USDA预估目标6240万吨，则作物年度剩下的6-10月份月均需要装船运出641.7万吨，这是仅低于2015年同期均值678万吨的历史次高数值。阿根廷官方数据显示，截至6月7日，阿根廷农户向出口商销售大豆690万吨，比上年同期减少了22.6%。
不过2017年上半年巴西总统陷入贿赂丑闻和劳动改革法案未获得通过，政局动荡加剧使得雷亚尔一度暴跌，促使巴西央行[微博]在5月底宣布降息，支撑市场信心，未来雷亚尔倾向小幅贬值，农户惜售情绪缓解，巴西丰产压力还将在三季度继续向全球市场输出。
南美大豆下一个大豆作物年度要到今年第四季度进行播种，因阿根廷政府谷物政策，玉米种植竞争力相对更强，大豆种植面积可能继续下滑，但是巴西大豆种植可能继续增长，这是因为巴西可开发耕地多，巴西农业部农业政策负责人NeriGeller称，下个年度大豆播种面积可能增加2到3%。
不过美国农业部对新季巴西大豆产量预估数值相对保守，其在6月份供需报告预计2017/18年度巴西大豆产量10700万吨，同比下降6.1%，阿根廷产量5700万吨，同比下滑1.4%。需求和库存方面，USDA预计巴西新季消费4570万吨，出口量6350万吨，两者合计10920万吨，结转库存较上一年度减少195万吨，库存消费比由23.3%降至21.1%；预计阿根廷新季消费5000万吨，出口量850万吨，两者合计5850万吨，比上一年小幅增加50万吨，结转库存为3245万吨，较上一年度减少30万吨，库存消费比由56.5%减至55.5%。
总体来说，三季度巴西大豆装船量料高于往年，在美豆上市到港前供应相对充裕。四季度巴西先于阿根廷进行种植，预计巴西播种面积增加，阿根廷下降，南美大豆两大主产国供需格局变化不大。
二、国内大豆供应
(一)国产大豆
我国大豆种植周期与美国相仿，三季度市场主要消化陈季大豆，包括上一季度库存，可能还有国储大豆，9-10月份新季大豆集中收割上市。
从三季度来说，农户手中余粮不多，6月份上旬质检总局收到对新谷贸易等企业进口大豆流向食品豆和种用市场的举报，并发出调查函件，进口大豆流向监管加强，控制流入食品领域数量，国产大豆需求好转，整体供需格局维持偏紧，支撑现货价格平稳运行。不过在市场供应紧张的情况下，国家一般会通过拍卖临储大豆增加市场内流动量，在新豆上市之前，也就是三季度大豆抛储活动随时可能展开，制约期价的上方空间。
四季度是国内大豆收割上市时期。我国农产品供给侧改革积极激励农户将部分玉米种植面积转种大豆或其他作物，政策方面的鼓励推动今年大豆种植面积继续增长。根据国家统计局对全国11万农户种植意向调查结果显示，2017年全国大豆意向种植面积增长8.1%，美国农业部预估2017/18年产量为1380万吨，同比增加90万吨，食品用量和出口总量1185万吨，压榨量200万吨左右，如果天气不令生产受损，当年度供需基本平衡。6月上旬，大豆正处于出苗阶段，但是东北地区近半月时间降雨量较少，无法满足大豆生长所需雨水，7-8月旱情延续的话，可能导致产量增幅下降，甚至减产，后市东北地区气温和降雨值得继续关注。
(二)进口大豆
由于2016年年底至2017年2月份期间我国压榨利润较高，吸引贸易商和油厂提前大量采购原料，2017年1-5月我国累计进口大豆3714万吨，同比增长19.8%，其中，5月份进口959万吨，创出历史单月最高值纪录，大豆进口量提高致使港口库存在上半年始终保持600万吨以上，在6月末在670万吨左右，大豆供应处于富余状态。
二季度我国豆油价格持续走低、5-6月份豆粕价格运行重心下移，副产品价格下跌导致现货压榨利润由盈转亏，且亏损幅度不断扩大，导致国内油厂对三季度船期采购进度延滞。虽然6月下旬盘面榨利转为小幅盈利，使得油厂采购进度有所提升，但是整体采购进度仍落后于往年。根据买豆粕网跟踪统计，截至2017年第25周，6、7、8月船期已分别采购858万吨、450万吨、144万吨，采购进度分别为101%、70%、25%。从实际供应来说，因为进口大豆流向监管严格，部分港口出现无法卸货现象，部分5-6月船期推迟6-7月压榨，6-8月份月均供应量预计仍将超800万吨。根据天下粮仓数据，7月大豆到港量最新预报920万吨，8月份850万吨，9月份预期到港700万吨，三季度月均预计到港823万吨，比去年同期的754万吨，增长9%。美豆新作上市到港之前，9-10月份进口量预期季节性回落，10月份进口量进一步缩减，这期间，国内大豆库存有望得到消化，油厂大豆供应可能出现偏紧的现象。11-12月美豆集中上市，我国大豆进口量有望回升，大豆供应得到补充。
从长期来看，因猪肉、水产品及奶制品需求旺盛，蛋白粕还处于增长趋势中，而且我国积极推进与美国贸易合作，预计新一年度我国大豆进口量继续攀升，美国农业部预估17/18年我国将进口9300万吨大豆，同比增长4.49%。
截至2017年6月下旬，豆粕未执行合同量为452.45万吨，高于去年同期的431万吨以及前年的341万吨。7-8月份大豆预计到港量庞大，预计7月份压榨量见顶，副产品油粕供应量较大。不过随着7月份供应量保持高位，胀库油厂数量料将再度增加，加上8-10月到港量预期逐月减少，压榨量预计跟随下降，特别是原料供给可能偏紧的10月份，油粕供应速度将明显放慢。直至11-12月份美国大豆装运到港，原料供应得到补充，大豆压榨量再度呈现增长趋势。
我国大豆月度压榨量
三、国内油粕进出口
(一)豆粕进出口
我国豆粕供应主要依赖于进口原料进行压榨，进口分量占比较小，2017年1-5我国共进口豆粕47831吨，明显超过去年同期的9004.6吨，但是仅占这期间豆粕总供应量的千分之1.8，可以大体忽略不计，可见我国豆粕生产量庞大，这一特点使得豆粕成为豆类三大品种中唯一实现净出口的品种，但是出口量缺乏有迹可循的规律，波动较大。
2017年1-5月我国累计出口豆粕36.68万吨，同比下滑46%。尽管4月中旬以后我国豆粕库存不断攀升至高位，寄望增加出口降低库存压力，但是因为包括大豆恢复性增长的印度等其他供应国竞争激烈，今年上半年我国豆粕出口无法保持去年强劲势头，出现明显回落。下半年全球主要豆粕出口国的阿根廷、美国输出接连增加，市场份额竞争加剧，我国豆粕出口难有明显增长。
(二)油脂进出口
2017年1-5月我国累计出口豆油4.65万吨，去年同期3.67万吨，增长26.8%，我国豆油处于净进口状态。2017年1-5月累计进口豆油22万吨，比上一年增加9万吨，幅度69%，但低于五年同期均值的27.2万吨。一般来说，南美大豆集中上市后，后期油粕出口增加，考虑到装运时间，6月份至8月份我国豆油到港量增加，但是今年考虑到三季度需消化豆油和菜油的高企库存以及内外价差倒挂严重，下半年进口水平可能不及往年水平。
另一大油脂——棕榈油方面，今年上半年棕榈油套盘利润欠佳，而且豆棕价差和菜棕价差处于偏低水平，抑制贸易商采购积极性，上半年棕榈油进口量呈现低迷状态，2017年1-5月累计进口棕榈液油137.56万吨，比去年同期的111.38万吨相比提高24%，但是低于五年同期均值165.2万吨。展望后市，马来西亚棕榈油在三季度仍处于增产周期，而6月斋月后的消费需求降温，库存料将迅速增长，施压马棕行情，国内棕榈油库存缓慢下滑，基差报价保持坚挺，内外棕榈油价差倒挂幅度有望趋于缩小，贸易商买9月份船期积极性提高，届时库存或将止跌，不过随后进入油脂消费旺季，制约库存恢复速度，或保持稳定状态。
四、国内豆粕需求
2017年二季度猪肉消费疲弱，生猪价格持续下滑，生猪养殖利润明显缩减，2017年5月底外购仔猪养殖利润由盈转亏，6月23日当周养殖利润为181元/头，较年初的648元/头暴跌467元/头。养殖利润下滑，加上环保政策施压，生猪产能恢复进程受到阻碍，能繁母猪存栏量在经历2017年2-4月份的暂时止跌维稳后，5月份再度下滑至3604万头，环比下滑0.8%，同比下降4.1%，继续刷新历史最低，生猪行业恢复缓慢，5月生猪存栏为35556头，依旧是历史同期最低水平。我国持续强降雨天气影响运输，短期市场供应相对偏紧，7-8月份生猪价格有望小幅回升，再加上养殖户需为春节前出栏做准备，7-8月份生猪存栏有望小幅回升，令下半年生猪饲料需求较二季度有所回温，不过考虑到产能、养殖利润和政策等方面因素，生猪价格和存栏提高幅度不宜过度乐观。
其他养殖方面，根据芝华统计监测，最新2017年5月全国蛋鸡总存栏量为15.81亿只，同比减少4.51%。由蛋鸡总存栏量图可知，去年11月迄今，我国蛋鸡存栏量呈现下滑趋势，同比数值更是连续六个月保持减少状态，5月蛋鸡总存栏量创下2014年8月份以来的最低水平，可见今年上半年我国蛋鸡存栏水平偏低。夏季是蛋鸡产蛋率下降，禽流感疫情影响转淡，供需格局可能逐步缩紧，下半年鸡蛋价格有上涨基础，全国在产蛋鸡存栏量或先升后降，整体上升幅度有限。夏季是水产养殖的旺季，饲料消费终端增加。夏季是水产养殖的旺季，当前豆菜粕价差偏低，利于提振豆粕在水产饲料的使用比例，但是6月份南方地区出现持续强降雨，拖累水产养殖行业，饲料终端受到影响，消费增长缓慢。
五、国内豆粕库存
7-8月份大豆到港量充足，特别是7月份压榨量可能达到前三季度峰值，而下游生猪存栏水平偏低，夏季雏鸡的补栏会开始减少，南方降雨影响处于旺季的水产养殖行业，饲料需求表现提振力度有限，除非天气出现极端情况，促使盘面暴涨，刺激下游积极采购囤货，否则需求增长速度恐难以抵消压榨高峰，豆粕库存预计维持高位水平。待9-10月份大豆压榨量跟随到港量季节性下降，国内豆粕库存才有望从高位回落，不过因为二季度库存达到历史纪录，且饲料需求不振，三季度库存水平仍将高于历史同期水平。11-12月份美国大豆到港，豆粕产量回升，伴随春节前喂育大猪的饲料需求，供需格局由平衡转偏松。
六、国内豆油需求
根据月末库存=上月末库存+产量+进口-消费-出口的计算公式，推导出豆油和棕榈油的表观消费量。根据计算结果，2017年1-5月豆油表观消费量为638万吨，去年同期为605万吨，同比增长5.6%，前5个月月均消费128万吨；2017年1-5月棕榈油消费消费量为110万吨，去年同期为129万吨，同比减少15%，月均21.9万吨。两者2017年前5个月总共消费748万吨，月均149万吨，高于去年同期月均142.6万吨，数据显示今年终端消费水平好于去年，分品种来看，豆油消费情况明显好于棕榈油，棕榈油消费表现刚需，豆油消费高于去年同期水平。
三季度气温较高，是棕榈油替代性提高的季节，不过6月底豆棕现货价差为220元/吨，明显低于去年同期的685元/吨左右，且远低于正常水平的700-800元/吨价差，豆油的替代性较强，预计今年三季度豆油消费需求维持良好表现，去年三季度月均消费130万吨。四季度是油脂的消费旺季，加之熔点较高棕榈油的替代性减弱，菜油经过三季度去库存，供应端压力减少，菜豆价差有望从低位小幅回升，减弱菜油对豆油的替代性，四季度豆油消费终端值得期待，有利于推动库存的消耗，对价格构成利好作用。
七、国内豆油库存
截至2017年6月25日，我国豆油库存129.28万吨，棕榈油库存50.1万吨，菜籽油库存49.54万吨，三者库存合计228.92万吨，三个品种去年同期库存分别为92.99万吨、43.1万吨、25.96万吨，总和162.05万吨。分品种来看，上半年我国大豆到港量庞大，豆油消费由旺转淡，推动库存不断上升；因消费需求进入淡季，棕榈油在1月至5月中旬期间累积库存，5月下旬至6月份内外价差倒挂严重，近期船期采购量偏低，甚至不足以满足刚性需求，库存从高位小幅回落；2016年10月至2017年3月初临储菜油以高成交率拍出并不断流入市场，市场存在供应压力，而消费需求相对清淡，港口库存持续增加。
尽管第三季度大豆到港量料趋于下降，但是7-8月份大豆进口预期仍在800万吨以上，油厂积极开机兑现合同，而需求旺季尚未到来，豆油库存或保持上升势头，但速度会较二季度放慢。10月份进口量或是下半年大豆进口的低点，豆油供应速度放慢，11月油脂迎来需求旺季，四季度豆油库存有望得到消化。棕榈油6-8月份船期盘面套利仍为倒挂，抑制贸易商买船积极性，这期间库存或延续缓慢下降，9月份船期对应盘面利润相对改善，买船量增加，库存有望止降企稳，四季度随着气温下降，棕榈油替代性减弱，库存或小幅抬升。菜籽油临储渠道库存和港口库存压力较大，且菜籽压榨利润为负值，抑制菜籽进口需求，后市港口库存上升速度有望放慢，寄望于四季度需求旺季的到来，加快菜籽油去库存进程。从中长期看，2017年中国内油脂供应压力较大，未来处于去库存阶段，下半年寄望需求旺季到来将加快库存消耗速度。
小结与展望
全球大豆供需格局预期趋向偏松，大豆市场价格长期偏空氛围构成。三季度巴西大豆装船量料高于往年，在美豆上市到港前供应相对充裕。四季度巴西先于阿根廷进行种植，预计巴西播种面积增加，阿根廷下降，南美大豆两大主产国供需格局变化不大。美国种植面积创纪录，产量定量取决于7-8月份美豆主产区天气，若后市天气发生变化，题材炒作促使盘面存在支撑，中期可能出现一波反弹，而且市场资金回补可能推动期价波动进一步加剧，若天气持续利于作物，种植面积增加和正常的单产将推动连续第三年丰产，美豆供需格局不断趋松，期价可能再度下探寻底。
连豆方面，年中农户手中余粮不多，6月份质检总局对进口豆流向调查，有利于控制流入食品领域数量，国产大豆需求好转，整体供需格局维持偏紧，现货价格维稳，而且东北地区降雨量偏低，天气风险亦存在，盘面价格存在下方支撑，期间关注国家是否进行抛储。9-10月份是国内大豆收割上市时期，期间供应放大，价格承压加重，价格或稳中偏弱运行。从长期来看，政策引导大豆种植面积扩大，推动供需格局转向平衡趋松，国产大豆上方空间始终受到制约。2017年下半年黄大豆1号指数可能呈现振荡运行、运行重心相对平稳格局，运行区间3550-4100元/吨。
豆粕方面，7-8月份大豆到港量充足，而下游饲料需求表现提振力度有限，豆粕库存预计维持高位水平，这期间行情方向取决于美国大豆主产区天气，不排除中期反弹走势。待9-10月份大豆压榨量跟随到港量季节性下降，豆粕库存才有望从高位回落，豆粕价格抗跌性有望增强。11-12月份美国大豆到港，豆粕产量回升，伴随春节前喂育大猪饲料需求，供需格局再度由平衡转偏松，豆粕价格料再承压，直至美豆出口放量，美豆振荡走高带来间接提振作用，这期间豆粕可能呈现先抑后扬走势。总体而言，2017下半年豆粕供需总体维持偏松格局预期，程度较二季度减轻，除非三季度天气发生极端改变美豆供需格局，否则豆粕供需矛盾预计不会进一步激化，期价难以走出趋势性，以波段走势为主。豆油方面，尽管第三季度大豆到港量料趋于下降，但是7-8月份大豆进口预期仍在800万吨以上，油厂积极开机兑现合同，而需求旺季尚未到来，豆油库存或保持上升势头，但速度会较二季度放慢，同时面临菜油去库存和国外棕榈油产量增长周期，三季度豆油上方空间受限。四季度是油脂的消费旺季，加之熔点较高棕榈油的替代性减弱，菜豆价差有望从低位小幅回升，四季度豆油消费终端值得期待，有利于推动库存的消耗，对价格构成利好作用。总体而言，预计豆油三季度难以摆脱区间振荡走势，四季度有望迎来一波上涨走势。
第三部分操作策略
1、日内与短线操作
从日内来说，可以根据技术图形分析进行交易，将K线图调整时间跨度较小的5分钟或是10分钟。结合MACD等技术指标，在期价立足于系统均线之上时可短多，止损设为低于建仓价的0.3%，当期价严重偏离系统均线时及时获利了结，当期价运行系统均线之下时可短空，止损设为高于建仓价的0.3%，同样当价格严重偏离均线系统时离场。在进行日内交易时，个人建议以短线趋势方向操作为主，以高频度的操作获得更多的盈利。
短线来说，豆一1709合约在60日均线上方偏强整理，建议在3840元/吨附近短多，止损3810元/吨，目标3930元/吨；豆粕1609合约短期反复波动，天气炒作时节，易有阶段性反弹，建议暂时观望；豆油短线受资金推动而反弹，建议依托60日均线短多交易。
2、中长线操作
在国家进行竞价销售前，国产大豆处于青黄不接的状态，对其价格构成良好支撑，预计中期黄大豆期货价格下方空间有限，可能有一波上涨走势，建议中线可进行逢低短多交易，操作上，在3730-3760元/吨区间内买多A1801，止损3645元/吨，目标4045元/吨。
A1709合约日K线走势图
来源：文华财经
7-8月份大豆到港量充足，特别是7月份压榨量可能达到前三季度峰值，而下游生猪存栏水平偏低，夏季雏鸡的补栏会开始减少，南方降雨影响处于旺季的水产养殖行业，饲料需求表现提振力度有限，除非天气出现极端情况，促使盘面暴涨，刺激下游积极采购备货，否则需求增长速度恐难以抵消压榨高峰，豆粕库存预计维持高位水平，中期基本面偏弱，但是这期间适逢传统的天气炒作时节，盘面可能呈现反复波动，中期建议M1801在2620-2820元/吨进行高抛低吸交易，止损各50元/吨。
M1801合约日K线走势图
来源：文华财经
四季度是油脂的消费旺季，加之熔点较高棕榈油的替代性减弱，菜油经过三季度去库存，供应端压力减少，菜豆价差有望从低位小幅回升，减弱菜油对豆油的替代性，四季度豆油消费终端值得期待，有利于推动库存的消耗，对价格构成利好作用。四季度建议可以结合当时盘面价格，择机进行中期买多豆油主力合约策略。
豆油指数合约周K线走势图
来源：文华财经
3、套利操作
由于豆粕和豆油是大豆的加工产品，三者之间存在着相对固定的价格关系，因此也存在跨品种套利机会。而豆油、菜油及棕油的替代关系，也使三者成为常见套利组合。
跨品种套利：
油粕套利：2017年6月27日豆粕和豆油1709合约比值为2.2144，由于7-8月份豆粕供应压力难以得到明显改善，油粕比或将延续反弹走势，可以考虑进行波段买油抛粕套利操作。建议在Y1709/M1709比值2.2100-2.2200区间进行买Y1709卖M1709套利，止损比值2.1600，目标比值2.3800元/吨。
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