菜籽类：
美豆延续疲软走势，成为菜油，菜粕下行的推手，在加拿大菜籽增产的预期下，未来菜籽进口量有望得到保证。而抛储菜油的供应压力大部分在上半年已经释放，5月的库存高峰已过，当前国储菜油库存处于低位。预计下半年以油强粕弱的格局为主要趋势。整体来看，菜油菜粕建议维持逢回调做多的思路对待，7，8月份美豆的天气状况仍是未来波动的重要影响因素。
第一部分2017年上半年市场回顾
2017年上半年郑州菜籽期货市场高位震荡，从文华菜籽指数周K线来看，期货价格整体位于4700元/吨上方偏强震荡，在6月份开始逐步上扬。均线系统向上发散延伸，呈多头排列格局。走势从资金参与程度来看，成交量与持仓量微乎其微，较往年更显低迷，市场对其的关注仍然十分冷淡。
(郑州商品交易所菜籽期货指数周K线图)
2017年上半年郑州菜粕期货市场呈震荡偏弱格局。从文华菜粕指数周K线来看，期货价格整体位于2500元/吨下方偏弱震荡，上方压力位2500元/吨，下方支撑位2100元/吨。4月份因菜粕需求旺季开启上涨预期带动期价上行，但在美豆疲软，邻池豆粕的拖累下难以独立上行，期价重心逐渐下移。均线系统由聚拢逐渐向下延伸。
(郑州商品交易所菜粕期货指数周K线图)
2017年上半年郑州郑油期货市场高位回落，呈持续下探的格局。从文华郑油指数周K线来看，期货价格前期承压7800元/吨一线回落，因美豆的疲软走势，郑油期货在7000元/吨关口短暂受到支撑后开启一轮下探的过程，期价在在6000元/吨关口获得较强支撑，短期均线由下行趋势逐渐走向平稳，期价在底部反复震荡，技术形态已经有所修复。
(郑州商品交易所郑油期货指数周K线图)
第二部分2017年下半年市场展望
一、主要影响因素分析
(一)基本面分析
1.全球菜籽产量预期改善，供需处于紧平衡。
2017/2018年度全球菜籽产量预期改善，得益于加拿大菜籽增产预期。而欧盟，澳大利亚因为天气原因导致单产下降，产量预期减少，而加拿大作为我国的主要进口国，增产的预期保障了中国的进口需求。欧盟方面，由于4月到5月份期间的降雨低于平均水平，特别是德国，使得新季油菜籽作物的单产前景变差。欧洲的油菜作物现在正处生长阶段，降水不足很可能导致单产受到不利影响。本月美国农业部将欧盟油菜籽产量预测值调低了20万吨，至2110万吨。供应量降低可能导致2017/18年度欧盟油菜籽压榨量减少20万吨，至2380万吨。
加拿大方面：2017/18年度加拿大油菜籽产量预计达到创纪录的2100万吨，比上年增加14%。单产预计达到十年平均水平，2.20吨/公顷。同时加拿大农业暨农业食品部将上年度油菜籽出口预测数据上调50万吨，为1050万吨，因出口需求强劲。并且在全球油菜籽需求强劲的背景下，加拿大农业暨农业食品部表示2017/18年度加拿大油菜籽价格预计上涨到每吨510加元到540加元，高于2016/17年度的预期平均价格505到535加元/吨。
澳大利亚方面：在4月18日美国农业部海外农业局发布的参赞报告显示，2017/18年度澳大利亚油菜籽产量预计为350万吨，比上年创纪录的产量减少约15%，原因在于单产预期下滑，远远抵消了播种面积增长的影响。
全球油菜籽供需平衡表
数据来源：布瑞克数据
2.国产菜籽减产，调高进口菜籽预期。
因种植收益较低，今年我国油菜籽种植面积连续减少，导致产量下降。布瑞克预估2016/17年菜籽产量为570万吨，比上一年度减少110万吨，国内菜籽供需格局紧张，当年度供需缺口预计41.1万吨。因此国内预计调高菜籽进口量来保障国内的菜籽供应缺口。中国农业部5月份市场供需报告预测2017/18年度油菜籽需求增加，进口规模预期超过400万吨。
同时也要看到，目前国产菜籽主要是以“小榨浓香型”的方式流向市场，满足传统地区的菜油消费习惯，流入大宗商品市场的数量逐渐较少。而进口菜籽主要用于主流的消费渠道，用量大，范围广。
中国油菜籽供需平衡表
数据来源：布瑞克数据
3.菜籽菜粕进口增加，填补国内供需缺口。
2017年前4个月我国进口菜籽累积165.96万吨，同比增幅38%。国产菜籽的减少已成定局，供应缺口通过菜籽进口来填补，因此后市对进口菜籽的依赖程度将更高。加拿大的产量预期增加，也保障了我国的菜籽进口来源。根据布瑞克数据，2016/2017年度截至目前，我国累计进口菜籽344.9万吨，同比较少10%。
中国进口油菜籽月度累计数量表
数据来源：布瑞克数据
2017年前4个月份，菜油累积进口数量为33万吨，进口量低于近四年同期水平，主要是因为抛储油出库挤占消费市场，5月份抛储菜油出库完毕，菜油的阶段性库存高峰已过，目前逐步进入去库存阶段。同时进口菜油作为供应的渠道之一，将对国内供需具有缓冲作用，因此后期国内菜油的价格也将更加受到进口菜油的影响。根据布瑞克数据，2016/17年度截至目前，我国累计进口菜油64.38万吨，同比减少23%。2012、2013年进口数量的快速攀升，并不是需求的体现，而是部分转化为了国储库存。
中国菜油月度累计数量表
数据来源：布瑞克数据
2017年1-5月份我国累计进口菜粕35.80万吨，同比增长120%。我国进口菜粕在上年度增幅较大的基础上再一次实现量的增长，因进口菜粕具有一定的价格优势。另一方面，夏秋两季是菜粕需求的旺季，且今年我国水产养殖的效益较好，水产养殖的规模预期增加，将提振菜粕的消费量，因此今年的菜粕消费量较去年有望增加，但是因为南方近期持续的雨水天气对水产养殖影响不小，饲企备货积极性不高，整体菜粕需求一直不好，需要警惕夏秋季节洪涝灾害对水产养殖的冲击。
中国菜粕月度累计数量表
数据来源：布瑞克数据
4.菜油阶段性压力已过，后市值得期待。
菜油目前宽松格局依旧，但下跌空间已经有限。阶段性供应高峰已过，随着价格从高位回落，市场的空头预期逐步消化，菜油供应缺口有望在下半年显现。因上半年抛储成交均价较当前市场菜油价格偏高，因此中间商仍处于观望，抛储油的消费速度将有所放缓。当前油脂市场供给压力仍然较大，开斋节后，棕榈油消费和需求预期明显下滑，加上南美大豆收成上市造成国际油脂供给增加，市场竞争加剧。总体而言，油脂市场供给压力仍在，但菜油未来相较于棕油和豆油存在供应缺口。
菜油抛出进度变化表
数据来源：国家粮食交易中心
5.国家菜油抛储数量已处低位水平。
根据布瑞克数据得知，经过第二轮抛储后，国家菜油可抛储数量跌至近7年低位，剩余170万吨，其中2013年产和2014年产临储菜油分别占比32.43%，67.57%。对比我国2016/2017年度菜油消费量预计的556万吨，占比已经显得偏小，因此国储菜油如若在下半年再一次进行抛储，对市场的冲击也将小于以往。此外从第二轮的抛储成交率接近100%结果来看，也能从侧面反应市场对未来菜油供应缺口的担忧。市场传言2014年产临储菜油将转为国储，不再进行拍卖。如果属实，将进一步提振菜油价格。
国抛油数量变化图
数据来源：布瑞克数据
6.豆粕承压菜粕，难走出独立行情。
豆粕与菜粕之间的替代性历来受到市场关注，通常菜粕价格低于豆粕价格800元/吨(或豆、菜粕比值大于1.4)时才具备比价优势。随着二者价格的不断下探，二者价差持续位于较低水平波动，2017年二者价差不足800元/吨(价格比不足1.4)，2017年以来豆菜粕的现货比值持续下滑，两者价差近期缩减至400元/吨，因此豆粕对菜粕的替代作用在明显加强。豆粕价格的下行令菜粕价格承压，是二者价差变动的主要动力。低价差促使国内饲料生产企业提高豆粕使用比例，降低菜粕用量，成为牵制菜粕价格走高的主要压力。
菜粕与豆粕现货比值
数据来源：万德数据
7.DDGS进口已显得无足轻重。
菜粕的另一重要替代来自DDGS，尚以进口DDGS为主，因价格低廉促使DDGS进口数量在2015至2016年不断攀升侵占国内饲料市场。但在2017年1月11日，商务部发布2016年第79号、80号公告，公布对原产于美国的进口DDGS反倾销及反补贴调查的最终裁定。调查机关最终裁定，原产于美国的进口干玉米酒糟存在补贴，国内干米酒糟产业受到实质损害，并且补贴与实质损害之间存在因果关系。决定自2017年1月12日起，对DDGS征收反倾销税及反补贴税，税率分别为42.2%-53.7%及11.2%-12.0%不等，征收期限为5年。
因此今年我国DDGS进口量将大幅减少，后期DDGS将不在具有量价优势，其对菜粕的替代影响较为有限。根据海关总署数据显示2016年我国DDGS进口量为306.65万吨，同比减少55%；2017年1-4月我国DDGS进口量为24.62万吨，同比较少77.77%。预计今年DDGS对菜粕和豆粕的替代影响比较有限，这也有利于豆粕和菜粕消费的增加。
DDGS月度进口数量
数据来源：万德数据
二、主要资金行为分析
油菜籽期货成交和持仓量萎靡，暂不细述。
2017年上半年郑州菜粕前二十名净持仓延续2016年第四季度格局，整体呈净空持仓，保持中位水平波动。期价延续疲软态势，保持低位震荡，表示资金对菜粕未来价格并不乐观。预计2017年下半年，短期内将继续延续空头格局，因虽处于菜粕旺季，但沿海菜籽，菜粕库存偏多。
郑州菜粕期货前二十名净持仓变化图
数据来源：郑州商品交易所
2017年上半年，郑油前20名净空持仓数量呈震荡缩减的态势，净空持仓从高位回落，伴随5月份抛储菜油的出库完毕，净空持仓进一步缩减；菜油期价的下跌过程中，主力资金做空意愿在逐渐减弱。表明空头资金在打压期价过程中逐步离场，并未乘势加码，给予期价反弹以较为宽松的空间。
郑州菜油期货前二十名净持仓变化图
数据来源：郑州商品交易所
三、菜籽类期价走势技术分析
油菜籽期货震荡偏强。期价依托5000元一线震荡上行，重心小幅上移，下方5000元一线呈重要支撑关口。均线系统呈多头排列，并向上发散。从MACD指标来看，DIFF线有上穿DEA线迹象，能量柱由绿转红，或延续前期偏强格局。
(郑州菜籽文华指数周K线图)
郑州菜粕主力进入一轮周线级别的震荡下探行情。在下行过程中获前低支撑，叠加旺季预期有小幅上涨，但受邻池盘面拖累再度下探。目前期价已跌至2016年10月前低，均线系统由聚拢逐渐向下延伸。MACD的DIFF线与DEA线处零值下方偏弱运行，并有向下延伸趋势，下方考验2100元整数关口支撑。中长期支撑看下方2000元一线。
(郑州菜粕文华指数周K线图)
菜油期货走势强于菜粕期货。短期均线系统由向下趋势逐渐走向平稳，对期价下方构成支撑，并有开始上破前高的意向。从MACD来看，DIFF线向上拐头欲上穿DEA线，绿柱逐渐缩减，具备反弹的技术形态。下方底部6000元一线关口料已确立，这一价格水平低于临储菜油成交均价，成本效应促使盘面价格抗跌性增强，制约价格的下跌空间，上方测试短期压力位6500元关口，中长期压力位看上方7000元关口。
(郑州菜油文华指数周K线图)
四、2017年下半年菜籽类市场展望及期货策略建议
油菜籽方面：国产菜籽因成本劣势，国内整体减产的态势料以明朗。而传统产区对国产菜油的偏好将继续支撑国产菜籽的价格，促使国产菜籽与进口菜籽的目标消费市场继续分化，国产菜籽进入大宗流通流域的数量将大幅的减少。预计菜籽主力1707合约交割后，下半年的菜籽期货将再度萎靡，不建议投机者操作。
菜籽油方面：菜籽油价格已从从长期跌势中有所缓和，近期震荡反复波动。由于上半年抛储的菜油供应压力已经流入终端消化，5月供应顶峰已过。菜油未来相较于棕油和豆油存在供应缺口。9月期价上攻6300-6500元/吨面临菜油进口成本和抛储菜油均价的压制。对于短线操作者，可依托20日均线做短多交易，操作OI1709合约，在6500元上方逐步止盈。对于中长线操作者，鉴于油脂市场中长期仍面临较强供应，主动上行的空间仍将受到供应充足的制约，后市等待抛储油的消耗叠加盘面对菜油未来供应缺口的预期，可采取逢低做多的思路。
菜籽粕方面，美豆的疲软走势令国内粕类市场价格重心整体大幅下移，令菜粕价格承压。替代品方面，全球大豆丰产格局明朗，豆菜粕价差持续走低，菜粕比价没有优势。因此短期菜粕持续反弹后力不足，上方2300元一线压力仍然显强，估计近期震荡的可能性比较大。而后市菜粕盘面在震荡调整中对利空因素的消化，随着南方天气改善对菜粕需求的提振，及临池美豆及豆粕因进入天气炒作期，行情料有反复，未来中期走势有望走强。对于短线操作者，建议先观望。对于波段式操作者，可依托2200元/吨一线逢回调介入多单。
瑞达期货
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