储备棉供应充足，疆棉增投可拉动成交率
近期，储备棉有序供应市场，成交率较前期有所下跌，成交底价持续第五周下调。轮出至今，累计成交168万吨，平均成交率68.97%。其中新疆棉成交率为100%，其投放力度直接影响到成交率的涨跌幅度。直到抛储结束，棉市将呈现供给无忧的格局，对棉价上涨存在压制。
工业库存减少，仓单流出量较大
6月初，全国棉花工业库存约65.2万吨，环比减少3.4%。本月，因主力合约跌势较猛，郑棉仓单流出量较大。目前总仓单折合棉花17.4万吨，较4月下旬已减少了10万多吨。若后期仓单量持续较大幅度的下降，这将给多头带来信心。
我国新棉播种面积大幅上调
国家划定棉花种植保护区，拉动了植面积极性。由于今年种植面积上升幅度较大，将削弱收割时段天气造成的不良影响。若是如此，对于旺季的反弹力度，不宜过分看多。
2017/18年度，全球棉花增产，消耗略微上升，期末库存环比调增。虽然我国棉花增产，但新年度仍存在较大的需求缺口，导致期末库存继续下降，至857万吨。但短期来看，在全球期末库存调高的前提下，国际棉花价格将受到压制。
一、行情回顾
图1郑棉主连日K线
数据来源：wind国联期货研发部
6月，棉花走势呈现向下波动的趋势。USDA6月利空报告一经发布，期货盘面立即出现较大跌幅。目前，利空因素积累：1、短期内，储备棉供给无忧，使期货走势承压。2、新年度全球棉花播种面积增加，利空国际市场，郑棉也受到影响。3、棉花进口增值税将在7月1日下调至11%，有效刺激进口棉供应。4、基准交割库将迁至新疆，导致盘面价格将减去运输成本。这些因素，使郑棉持续遭到打压。
6月28日，主力合约创新低14800元。因下方存在成本支撑，且利空还需时间来消化，预计后期继续偏弱运行。
二、影响因素分析
2.1疆棉投放量对市场的影响
据统计，3月6日至6月29日，储备棉累计成交168万吨，平均成交率68.97%。其中，新疆棉抢拍较为火热，累计成交率100%，平均加价800-1000元/吨不等。
价格上看，轮出底价已连续5周下降，累计下调748元/吨。本周，轮出底价15137元/吨，较上周下调223元/吨。
从图上可以看出，新疆棉的投放是影响总体成交率的重要因素。拍卖初期，当疆棉加大投放力度至2万吨左右，成交率明显得到提振，回升至85%左右。从近一个月来看，成交率维持在60%上下，波动仍然和疆棉投放量密切相关。最为明显之处表现在6月中旬，成交率因疆棉阶段性拍卖减量，降至50%低点，随后因疆棉挂拍量突增而回升至60%。
经推算，距离抛储结束还剩两个月(约45个工作日)，若按每日3万吨足量拍卖，截至8月底至少还有135万吨可供应市场。
但从实际需求来看，新疆棉是决定市场供应的一个关键因素。若维持目前的拍卖比例(新疆棉1万吨，占比33%)，地产棉流拍现象将频繁出现，这会导致市场的有效供给下降。届时，质量较好的棉花供需偏紧，对盘面价格构成一定支撑。
图2储备棉成交情况(单位：吨，%)
图3储备棉成交价格(单位：元/吨)
数据来源：wind国联期货研发部
2.2库存及仓单影响
目前，全国棉花工业库存约65.2万吨，环比减少3.4%。国内棉花工商业库存总量200多万吨，加上已累计出库的168万吨储备棉，市场上可供采购的棉花近400万吨。加上织造行业整体进入购销淡季，需求逐渐减弱。预计到8月底抛储结束，可维持供给无忧的局面。
从图上看出，2月下旬仓单持续走高，至5月中旬出现回落。
截止6月29日，郑棉注册仓单3210张，有效预报1132张，合计6001张，折合棉花17.4万吨。
由于近期棉花跌势较猛，仓单流出量加大，较拍卖前期的28万吨已减少10万多吨。可见近月1709合约仓单压力大幅下降。这也反映出，市场对棉花播种面积上升，从而预期增产的认可程度较高。
图4仓单及有效预报(单位：吨)
图5棉花期现价格对比(单位：元/吨)
数据来源：wind国联期货研发部
2.3播种面积上调
中储棉6月报告显示，2017年全国棉花实播面积4757.3万亩，同比增加372.8万亩，增幅8.5%，较3月份意向调查结果增加3.3%。面积增加的主要原因：1、种植棉花的收益高于其他农作物，使得农民植棉积极性提高。2、日前，国家划定3500万亩的棉花保护区(以新疆地区为主，长江黄河流域为辅)，再次高度明确了植棉的重要性，对棉花扩种起到了推动作用。
进入6月，新疆棉农积极应对高温天气。总体而言，今年天气条件好于去年同期，目前棉花长势良好。按照历史行情，9-11月为棉花收获期，届时天气表现较为关键。不过，因今年种植面积上升幅度较大，将削弱天气造成的不良影响。若是如此，对于旺季的反弹力度，不宜过分看多。
图6中国棉花播种面积
数据来源：wind国联期货研发部
2.4USDA6月数据偏空
USDA6月报告下调了我国9月期末库存6.5万吨，至1054万吨，因国内棉花消费超预期。预计17/18年度产量增幅2%，消费增幅1.3%。虽然我国棉花增产，但新年度仍存在较大的需求缺口，导致期末库存继续下降，至857万吨。
然而，除中国外，全球棉花期末库存上升18.1%，达到历史高点。这是因为，多数棉花主产国受棉价上涨驱动而增加了种植面积，但消费增幅有限：17/18年度全球棉花消费增幅2.6%，小于产量增幅8.2%。短期来看，在全球期末库存调高的前提下，国际棉花价格将受到压制。
事实证明，报告对市场产生的利空影响是极其明显的。本月10日报告公布后，美盘随即进入断崖式下跌，时间上持续两周之久。目前，美棉低位震荡，仍然是偏弱的走势。
图7美棉花指数日K线
数据来源：wind国联期货研发部
从长远角度分析，我国17/18年产消缺口为305万吨，连续三年维持高位。由于进口配额有限，库存便是弥补缺口的主要渠道。而库存的连年下降(-200万吨/年)，促使棉花价格重心不断上移。预计3-5年内，库存可回到历史低点。届时，将迎来棉花的牛市。
三、后市展望
目前，国内基本面利空因素积累，使得郑棉走势偏弱。
然而，距离9月新棉收割到供应市场，还有3个月时间，并且储备棉供应将持续到8月下旬。届时，拍卖即将结束，且新棉还未上市，将大概率出现用棉偏紧的局面。若是如此，储备棉花很可能遭到抢拍，这会对后期新棉上市时的价格存在一定的推动作用。
长期来看，虽然预期增产，但我国的棉花消耗并不能自产自足，而需依赖库存弥补缺口。按照历史数据，若我国库存回落至300万吨，库销比降至30%，棉价易呈现高点。因此，供需结构性问题，将引导市场的长期走势。预计，3-5年内，棉花将呈现逐渐走牛的过程。
国联期货 王一雨
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