沪锌：低库存博弈需求回落，锌价区间震荡
锌基本面上，国内锌精矿进口量大幅增加，原料锌矿供应好转，冶炼厂加工利润持续走高，但由于4-5月冶炼厂集中检修以及锌锭进口量大幅下降，而消费需求维持增长，导致国内精炼锌供需缺口持续扩大，现货锌锭库存持续走低。终端需求上，镀锌板价格企稳回升，镀锌板产销量维持增长态势，但终端需求上，房地产投资回落，7月汽车产销量处于季节性消费淡季，将影响锌锭需求。
综合来看，当前锌锭库存偏低，同时镀锌板产销量维持增长支撑锌价走强。中期来看，原料锌矿供应改善，冶炼厂加工利润较高，后市锌锭产量将回升，同时，终端需求将出现回落，对锌锭需求将下降，预计锌价震荡下行。因此，预计7月份锌价将维持区间震荡偏弱的走势，区间为20500元/吨-23500元/吨。
沪镍：镍矿供应充足，镍价震荡偏弱
菲律宾镍矿出口正值旺季，印尼镍矿出口逐步放量，国内镍矿港口库存持续回升，国内镍矿供应充足，红土镍矿价格持续跌势。5月，不锈钢粗钢产量下降，不锈钢库存回归合理区间，6月下旬在刚需带动下，不锈钢价格大涨，钢厂增加对镍铁价格采购，镍铁价格企稳。短期来看，终端需求回暖并不具备可持续性，镍价预计维持震荡偏弱。中期来看，镍价走强需要镍铁企业实质性减产带动。
综合来看，海外镍矿供应回升，镍矿价格走弱，终端需求回暖持续性较弱，预计镍价维持震荡偏弱走势。
风险提示：锌锭逼仓风险、海外经济复苏超预期、下游需求回暖超预期
一、宏观热点解析
1、PMI走高，商品上涨
6月30日，国家统计局公布数据显示，6月中国PMI指数为51.7，环比上升0.5个百分点，仅次于今年3月的51.8，制造业PMI指数连续11个月位于荣枯线之上，保持扩张态势；6月非制造业商务活动指数为54.9，环比上升0.4个百分点，延续稳中有升的扩张态势。6月PMI指数意外回升，改变市场自4月以来因去杠杆、去库存所导致悲观情绪，商品大幅上涨。
具体来看，新订单指数为53.1，环比上升0.8个百分点；新出口订单为52，环比上升1.3个百分点，两者均创出年内新高，表明内外需求逐步改善。生产指数为54，创出近4年来的新高，内外需求改善带动企业生产积极性提高。原材料库存指数为48.6，环比上升0.1个百分点，产成品库存指数为46.3，环比下降0.3个百分点，下游需求回暖，带动企业产成品库存下降，企业积极增加原材料库存，加大生产力度。主要原材料购进价格指数为50.4，环比下降0.9个百分点，出厂价格指数为49.1，环比上升1.5个百分点，大宗商品价格下行，企业采购成本下降，但需求回暖带动出厂价格大幅走高，企业利润改善。总体来看，6月内外需求持续回升，企业利润改善，同时企业产成品库存下降，企业生产积极性提高，制造业处于良性的扩张态势。
图1:6月PMI指数为51.7 图2:6月非制造业商务活动指数为54.9
数据来源：WIND，国信期货研发部
2、发电耗煤回落，反弹幅度受限
6月PMI指数意外回升，超出市场预期，国内外需求回暖，带动企业生产性扩张，但就中游发电量和铁路货运量来看，整体仍呈现回落态势，经济反弹的可持续性存疑。具体来看，6月6大发电集团日均耗煤62.77万吨，环比增加2万吨，但低于4月的63.81万吨；6月6大发电集团耗煤量同比增幅为5.5%，环比下降5.44个百分点，降幅较为明显。5月铁路货运量同比增幅为14%，相比5月下降1.3个百分点。总体上来看，发电量和货运量呈回落态势，且受制于2016年高基数影响，后续持续走弱的可能性较大，表明企业生产扩张动能偏弱，经济反弹的幅度将受限。
图3:6月6大发电集团耗煤量同比增幅为5.5% 图4:5月铁路货运量同比增幅为14%
数据来源：WIND，国信期货研发部
二、锌供需及价格展望
1、锌精矿进口大增，锌精矿加工费走高
根据海关总署公布的最新数据显示，2017年5月中国进口锌精矿21.8万吨，环比增加0.7万吨，同比增幅为91.7%；2017年1-5月中国进口锌精矿113.1万吨，同比增加22.1万吨，同比增幅为24.3%。锌精矿进口大幅增加，国内原料锌矿供应好转，冶炼厂实际加工费持续走高。具体来看，截止到6月底，国内锌精矿加工费为4225元/吨，相比5月底上涨200元/吨，涨幅为5%；国外锌精矿加工费为60元/金属吨，相比5月底上涨15元/金属吨，涨幅为33%。
从国内冶炼厂实际加工费来看，由于国内锌精矿加工的分享机制，冶炼厂实际加工费高达5700元/吨，加工利润创出近年来的新高。具体来看，6月冶炼厂实际加工费上涨104元/吨，涨幅为1.8%。
图5:锌精矿进口同比大幅增加 图6:锌精矿实际加工费走高
数据来源：海关总署，国信期货研发部
2、全球精炼锌供应同比增加，中国预期将回升
根据国际铅锌小组公布数据显示，2017年4月精炼锌产量为1113.5千吨，同比增长0.83%，4月由于中国精炼锌产量大幅下降，全球精炼锌产量增长并不明显，环比小幅下降。1-4月精炼锌产量为4493.9千吨，同比增长2.3%。
根据SMM发布的中国基本金属5月产量数据，2017年5月中国精炼锌产量40.7万吨，环比下降1.5%，同比下降10.4%；2017年1-5月中国精炼锌产量211.8万吨，累计同比下降3.6%。4-5月由于冶炼厂集中检修，同时由于设备环保等问题，冶炼厂锌锭产量下降较为明显，相比去年同期，4-5月冶炼厂减产5.9万吨。当前冶炼厂检修陆续完成，产量恢复，同时在实际加工费较高的背景下，后期锌锭产量将回升。
图7:全球精炼锌产量同比增加 图8:5月中国精炼锌产量大幅下降
数据来源：ILZSG，国信期货研发部
3、锌锭进口同比下降，现货库存维持低位
根据海关总署公布的最新数据显示，2017年1-5月中国进口精炼锌13.8万吨，同比下降46.5%，加上前期4-5月份冶炼厂集中检修导致国内锌锭库存持续下降。6月锌锭进口窗口打开，进口锌锭增加，国内现货锌矿库存企稳，但截至到6月底，两市比价为8.13，锌锭进口倒挂1000元以上，锌锭进口窗口再度关闭。
具体来看，截至到6月30日，LME锌库存为291,300吨，相比5月底下降42,925吨，降幅为12.8%；上期所锌库存为64,881吨，相比5月底下降13,391吨，降幅为17.1%；两地交易所锌库存为35.6万吨。从国内现货库存来看，由于进口窗口打开同时冶炼厂产量提高，社会锌锭库存小幅回升，截止到6月30日，社会锌锭库存为11.55万吨，相比5月底增加0.62万吨，但仍处于历史性低位。
图9:进口锌锭同比大幅下降 图10:比价走低，进口窗口关闭
数据来源：海关总署，国信期货研发部
图11:交易所锌锭库存持续走低 图12:社会锌锭库存企稳回升
数据来源：wind，国信期货研发部
4、全球精炼锌供需缺口扩大
根据国际铅锌小组公布数据显示，2017年4月，全球锌市供应缺口扩大至9.24万吨，而3月供需缺口为7.27万吨，全球精炼锌供需缺口扩大。2017年1-4月全球锌市供需缺口为11.2万吨，去年同期为2万吨。具体来看，1-4月全球精炼锌产量同比增幅为2.3%，精炼锌消费量同比增幅为4.4%，消费增速大于产量增幅，全球锌市供需扩大持续扩大。但从锌矿端来看，2017年1-4月，全球锌矿产量为426.9万吨，同比增幅为7%，高于消费增速。因此，当前锌市供需缺口持续扩大主要原因在于冶炼端，而并非锌矿产量，而当前锌精矿加工费处于低位有一定关系。
国内来看，由于冶炼厂集中减产，锌锭产量同比大幅下降，而国内消费相对平稳，国内锌市缺口同样有所扩大。
图13:全球精炼锌供需缺口扩大 图14:中国精炼锌供需缺口扩大
数据来源：ILZSG，国信期货研发部
5、镀锌板产量持续增长，终端需求放缓
镀锌板方面，根据中国钢铁工业协会数据显示，2017年1-5月份，全国重点企业镀锌板产量为943.77万吨，累计同比增长21.41%，相比1-4月份提高0.53个百分点；2017年1-5月份，全国重点企业镀锌板销售量为889.87万吨，累计同比增长16.63%，相比1-4月份提高1.14个百分点，镀锌板产销量维持增长态势。在镀锌板价格上，6月小幅回升，截止到6月30日，镀锌板价格指数为93.89，相比5月底91.68上升2.21点，涨幅为2.4%。
房地产方面，根据国家统计局公布数据显示，2017年1-5月，全国房地产开发投资37595亿元，同比名义增长8.8%，增速比1-4月回落0.5个百分点；其中住宅投资同比增长10%，增速回落0.6个百分点。1-5月，商品房销售面积54820万平方米，同比增长14.3%，增速比1-4月份回落1.4个百分点。
汽车方面，根据汽车工业协会数据显示，2017年5月，汽车产量比上月略有下降，销量小幅增长。5月，汽车生产208.68万辆，环比下降2.42%，同比增长0.69%；销售209.60万辆，环比增长0.58%，同比下降0.09%。1-5月，汽车产销1135.84万辆和1118.20万辆，同比增长4.49%和3.71%。整体上看，汽车产量趋于放缓。从季节性因素考虑，6-7月份为汽车消费淡季，以历年的数据来看，6-7月汽车产量和销量都处于全年相对低位。
整体上判断，6月镀锌板价格小幅回升，镀锌板产销量维持高速增长态势，拉动锌锭消费需求。但终端需求上，房地产投资固定资产投资增速趋于回落，汽车产销量将面临季节性消费淡季，终端需求放缓将减少对锌锭需求。
图15:镀锌板价格指数小幅上涨 图16:镀锌板产销量维持增长
数据来源：中国钢铁工业协会，国信期货研发部
图17:7月为全年汽车产量相对低点
数据来源：WIND，国信期货研发部
图18:7月为全年汽车销量相对低点
数据来源：WIND，国信期货研发部
5.总结与展望
6月，新订单指数和新出口订单指数均创出年内新高，国内外需求回暖带动企业生产积极性，同时出厂价格大幅走高，企业利润改善，制造业维持扩张态势。但铁路货运量和发电量呈回落态势，企业生产扩张动能偏弱，经济反弹的幅度或有限。
锌基本面上，国内锌精矿进口量大幅增加，国内原料锌矿供应好转，冶炼厂加工利润持续走高，但由于4-5月冶炼厂集中检修以及锌锭进口量大幅下降，而消费需求维持增长，导致国内精炼锌供需缺口持续扩大，现货锌锭库存持续走低。终端需求上，镀锌板价格企稳回升，镀锌板产销量维持增长态势，但终端需求上，房地产投资回落，7月汽车产销量处于季节性消费淡季，将影响锌锭需求。
综合来看，当前锌锭库存偏低，同时镀锌板产销量维持增长支撑锌价走强。中期来看，原料锌矿供应改善，冶炼厂加工利润较高，后市锌锭产量将回升，同时，终端需求将出现回落，对锌锭需求将下降，预计锌价震荡下行。因此，预计7月份锌价将维持区间震荡偏弱的走势，区间为20500元/吨-23500元/吨。
三、镍供需及价格展望
1、镍矿进口量维持增长
根据海关总署公布相关数据来看，2017年5月，我国进口镍矿砂及精矿306.4万吨，同比下降0.5%，基本持平；1-5月份，我国进口镍矿砂及精矿811.1万吨，同比增长6.5%。我国从菲律宾进口镍矿砂及精矿进口数据来看，5月进口269.2万吨，同比下降10.3%；1-5月，我国从菲律宾进口镍矿669.3万吨，同比减少47万吨，降幅为6.6%。而1-5月份，我国从印尼进口镍矿65万吨，完全填补菲律宾镍矿进口缺口。因此，从进口数据来看，前期菲律宾环保核查、矿产关停事件对国内镍矿进口影响很小，我国镍矿进口仍维持增长态势。
当前，正值菲律宾镍矿出口旺季，而印尼镍矿出口逐步放量，后期国内镍矿供应将相对充裕。
图19:1-5月镍矿进口同比增长6.5%
数据来源：WIND，国信期货研发部
2、镍矿港口库存持续回升
据铁合金在线报道，截止6月30日，全国镍矿港口库存为941万湿吨，折合金属量为7.77万吨。1-5月，我国镍矿维持正增长，国内镍矿港口库存企稳，5月底，全国镍矿港口库存848万吨，6月港口库存增加93万吨，增幅为11%。菲律宾镍矿出口处于旺季，印尼镍矿出口逐步放量，预计后期国内镍矿港口库存将持续回升。
图20:镍矿港口库存持续回升
数据来源：WIND，国信期货研发部
3、镍铁价格企稳
截止6月30日，天津港和连云港Ni1.9%红土镍矿价格(含税价)为447.6元/吨，相比5月底下降37.5元/吨，降幅为7.7%，红土镍矿价格持续跌势；山东地区含镍量4-6%的镍铁价格为835元/镍点，相比5月底上涨10元/镍点，涨幅为1.2%。含镍量1.5%-1.7%的低镍生铁价格为2650元/吨，相比5月底下降50元/吨。6月由于不锈钢价格大幅反弹，不锈钢钢厂采购增加，镍铁价格企稳。
图21:红土镍矿现货价格 图22:镍铁现货价格
数据来源：WIND，国信期货研发部
4、镍价低迷，镍企产量下降
全球最大的精炼镍和钯生产商诺镍发布2017年一季度生产报告指出，2017年一季度镍产量为53,487吨，去年同期为63,631吨，同比下降19%。淡水河谷2017年第一季度产镍7.14万吨，环比下滑14.0%，同比下滑2.9%。矿业巨头英美资源(AngloAmericanPLC)表示一季度镍产量同比减少12%至9,900吨。
由于镍价持续低迷，国内镍铁产量下降。据SMM调研数据，5月中国镍生铁产量为2.74万吨，环比减少10.4%，同比减少22.2%；其中，5月高镍生铁产量环比下降7.9%，5月低镍生铁产量环比下降18.7%。据咨询公司WoodMackenzie测算，全球镍产业一半以上的企业都在亏损经营。在镍价低迷背景下，镍企逐步关闭成本较高产能和工艺，产量维持低位运行。
5.6月库存回归合理区间
根据兰格钢铁网对全国主要17价钢厂不锈钢粗钢产量统计数据显示，2017年5月，不锈钢粗钢产量为178.21万吨，同比下降5.3%，环比下降5.7%，下降幅度较为明显。由于前期钢厂库存积压，不锈钢价格持续下行，5月不锈钢粗钢产量同比下降，6月不锈钢库存回归合理区间。6月下旬，下游刚性需求带动下，不锈钢价格大幅反弹，钢厂增加镍铁价格采购，镍铁价格企稳。
图23:全国主要钢厂不锈钢粗钢产量
数据来源：兰格钢铁网，国信期货研发部
图24:不锈钢库存回归合理区间 图25:不锈钢价格反弹
数据来源：WIND，国信期货研发部
6、总结与展望
菲律宾镍矿出口正值旺季，印尼镍矿出口逐步放量，国内镍矿港口库存持续回升，国内镍矿供应充足，红土镍矿价格持续跌势。5月，不锈钢粗钢产量下降，不锈钢库存回归合理区间，6月下旬在刚需带动下，不锈钢价格大涨，钢厂增加对镍铁价格采购，镍铁价格企稳。总体来看，终端需求回暖并不具备可持续性，镍价预计维持震荡偏弱。中期来看，镍价走强需要镍铁企业实质性减产带动。
综合来看，海外镍矿供应回升，镍矿价格走弱，终端需求回暖持续性较弱，预计镍价维持震荡偏弱走势。
国信期货 谢玉磊
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