行情回顾与后期走势观点
总体来看，6月份受到IEA偏空的月度报告，以及美联储加息影响，使得油价继续承压下跌，WTI原油期货主力合约价格最低达到42.05美元/桶，不过此后油价再次得到支撑。回顾以往，去年8月初WTI原油期货主力合约最低到40美元/桶下方，不过就三个交易日。此后随着多空因素上下波动，但最低也没跌破42美元/桶，可见这个点位附近有一定支撑。但后续如果出现更多利空，使得市场信心愈发不足，可能又会逼近40美元/桶甚至下方。
1.行情回顾
6月油价先抑后扬
图1：WTI原油期货主力合约价格走势(美元/桶)
数据来源：WIND，兴证期货研发部
6月份国际原油期货价格先抑后扬。6月伊始，油市即陷入连续下挫的氛围之中。这主要是受OPEC会议结果没有超出预期所导致。上个月，也就是5月25日举行了OPEC会议，OPEC与非OPEC国家一致同意将现存减产协议延长9个月，也就是至2018年3月份，并维持180万桶/日的整体减产规模不变。虽然延长减产是好事，但当天油价却出现大跌，跌幅一度超过4.5%。此后几个交易日，油价也是继续震荡下行。
其实早在5月初，市场就已经开始把注意力放到了OPEC会议上，分析着各种结果出现的可能性以及其对油价的影响。而随着会议时间临近，部分成员国开始相继表态，基本都是表达了愿意延长减产时间的意愿，比如沙特、科威特、伊拉克、阿尔及利亚等国。随后，也有部分非OPEC产油国，比如土库曼斯坦和赤道几内亚，也表示了愿意配合减产，尽管这两国的原油产量不是很大，但会有助于OPEC扩大减产范围，同时也会从市场心态上给予油价支撑。而且沙特能源部长法利赫及俄罗斯能源部长诺瓦克在“一带一路”会议上致辞时表示，沙特和俄罗斯一致同意延长减产协议至2018年3月。在油市利好消息频频的情况下，市场看多情绪得以升温，基本上全都认定了会议会达成延长减产时间的成果，油价因此也在短短14个交易日内，从44美元/桶附近大幅反弹至52美元/桶上下，反弹幅度超18%。所以对于会议当天油价的大跌，可以理解为结果已在预料中，利好都已经提前兑现了。如果会议能有更多利好结果出现，比如扩大了减产规模，或者更多的国家参与到了减产协议，则油价可能会延续反弹格局。而且根据IEA发布的最新月报显示，目前全球原油库存已经较五年均值高出3亿桶左右，加之美国原油产量仍在不断增长，所以单靠延长减产时间，可能还无法有效降低全球原油库存，更多的措施是必要的，市场对于会议结果失望的情绪是可以理解的，因此油价也开始回吐之前的涨幅。
2.基本面分析
2.1全球原油供需仍然失衡
图2：全球原油供应情况
数据来源：IEA，兴证期货研发部
6月份有两个重要事件，导致了油价大幅回落。一个是IEA偏空的月度报告，另一个是美联储加息。
北京时间6月14日16:00，国际能源署(IEA)发布了最新的月度报告，其内容总体是偏空的。报告发布后，国际原油期货价格也是大幅下跌，幅度超1%。
全球原油供应：报告显示5月份全球原油供应增加58.5万桶/日至9669万桶/日，同比增长125万桶/日。
OPEC原油供应：尽管减产协议还在执行中，但报告显示5月OPEC原油产量增加了29万桶/日至3208万桶/日，创今年最高。其中利比亚因有减产豁免权，其5月原油产量达80万桶/日，创2014年以来最高。
非OPEC原油供应：报告指出非OPEC国家原油产量领先，5月份美国原油供应增加43万桶/日。预计今年非OPEC产油国原油产量将增加70万桶/日，预计明年产量将增加150万桶/日，略高于全球需求的预期增幅。
图3：全球原油需求情况
数据来源：IEA，兴证期货研发部
全球原油需求：报告预计今年全球原油需求增长130万桶/日，明年需求将增长140万桶/日至创纪录的9930万桶/日。
原油库存：5月全球原油库存基本保持不变。4月经合组织原油库存增加1860万桶至30.45亿桶，较5年均值高出2.92亿桶。
该报告内容总体是偏空的。尽管预测明年全球原油供需水平都将上升，但需求增量不及供给，而供给增量主要来自非OPEC产油国。同时当前原油库存居高不下，使得油价总体呈现偏弱震荡格局
2.2美联储加息，油价承压下滑
图4：2017年3月16日美联储加息前后油价走势
数据来源：WIND，兴证期货研发部
IEA报告公布之后，北京时间6月15日凌晨2点，备受关注的美联储决议终于出炉，一如市场普遍预期，美联储决定加息25个基点，将联邦基金利率目标区间上调至1%-1.25%。这是美联储2015年底以来第四次加息，上一次加息是在今年3月。
IEA报告的利空，再叠加美联储加息，这就导致了国际原油期货价格跌幅进一步扩大。最终隔夜WTI7月原油期货收跌1.73美元，跌幅3.72%，收盘报44.73美元/桶。布伦特8月原油期货收跌1.72美元，跌幅3.53%，收盘报47.00美元/桶。
回顾上一次加息，是在北京时间2017年3月16日凌晨，当时美联储加息25个基点，至0.75%-1.0%。当天WTI原油期货价格下跌0.19美元，跌幅0.39%，布伦特原油期货价格下跌0.26美元，跌幅0.5%。在加息前的1个月时间里，油价从54美元/桶附近下跌至48美元/桶左右，跌幅达8.5%。在加息后的1-2星期，油价仍呈现弱势，最低下探至47美元/桶左右，随后出现企稳反弹的迹象。。
图5：2016年12月15日美联储加息前后油价走势
数据来源：WIND，兴证期货研发部
再之前的加息，是在2016年12月15日，美联储将联邦基金利率提升25个基点至0.5%-0.75%。当天WTI原油期货收跌1.94美元，跌幅3.66%。布伦特原油期货收跌1.82美元，跌幅3.27%。
在加息前1个月左右，因OPEC达成减产协议，油价还处于连续上扬的状态，幅度最大超过20%。而在加息后的一段时间内，油价显然失去了持续反弹的动能，走势呈区间震荡为主。
2.3总库存从高位下降
图6：美国原油库存变化
数据来源：WIND，兴证期货研发部
根据美国能源信息署(EIA)最新公布的数据显示，美国原油库存减少，汽油库存也减少，但精炼油库存录得增加。具体数据显示，美国原油库存减少245.1万桶，连续两周录得下滑，市场预估为减少210.6万桶。美国原油主要交割地库欣库存减少108万桶，前值为减少115.6万桶。美国精炼油库存增加107.9万桶，连续两周录得增加，市场预估为增加46.5万桶。美国汽油库存减少57.8万桶，连续三周后首次录得减少，市场预估为增长44.3万桶。不过美国汽油需求依然触及同季低位，这令市场担忧，因为目前正处于夏季出行高峰。。
2.4美国原油产量屡创纪录
图7：美国原油产量变化
数据来源：WIND，兴证期货研发部
另外，根据EIA的数据显示，美国国内原油产量增加2万桶至935万桶/日，连续18周维持在900万桶/日关口上方。
此前，作为原油生产国，美国的原油出口已经被禁止达数十年之久，直到2015年底国会取消原油出口禁令，美国才开始对外出口原油。在2016年的大部分时间里，美国的出口仅仅略有上涨，但是这种情况在2017年却有了很大的改观。尤其是最近几周，美国的原油出口量大幅增加。美国的出口为页岩油提供了渠道，但也给全球原油市场带来了压力。过去，出口禁令意味着美国原油不得不在国内提炼，这也使得国内炼油市场供给过剩。现在，页岩油生产商们可以扩大生产，增加出口收益。出口禁令解除后，页岩钻井和生产都迅速上升。显然美国出口增加有助于减少库存，但美国的生产商只是将产品转移到国外。这可能对美国的钻井来说是一件好事，但这并不意味着全球原油市场会以更快的速度重新平衡。
2.5基金净多头持仓下降
图8：CFTC期货和期权基金持仓变化
数据来源：WIND，兴证期货研发部
根据美国商品期货交易委员会(CFTC)最新发布周度报告称，由于供应过剩担忧持续，截至6月20日当周，对冲基金及其他基金经理连续两周减持美国原油期货及期权净多头头寸至11月低位。数据显示，纽约商品交易所(NYMEX)原油及伦敦洲际交易所(ICE)WTI原油期货与期权净多头骤减55236手，至159859手。
3.总结
总体来看，6月份受到IEA偏空的月度报告，以及美联储加息影响，使得油价继续承压下跌，WTI原油期货主力合约价格最低达到42.05美元/桶，不过此后油价再次得到支撑。回顾以往，去年8月初WTI原油期货主力合约最低到40美元/桶下方，不过就三个交易日。此后随着多空因素上下波动，但最低也没跌破42美元/桶，可见这个点位附近有一定支撑。但后续如果出现更多利空，使得市场信心愈发不足，可能又会逼近40美元/桶甚至下方。
兴证期货 刘佳利
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