一、行情概要
进入第二季度，CBOT大豆依然在偏空的基本面下弱势震荡。2-3月份市场在美豆月度供需报告利空，月底季度大豆库存利空，月底种植面积大幅上调利空刺激下重创13%，4月份出现弱势反弹，一方面源于前期利空出尽，另一方面是基于巴西农户大豆惜售和4月下旬美国作物区霜冻威胁的炒作。随着天气改善及巴西总统丑闻事件发酵，雷亚尔大幅贬值，美豆反弹结束，并下探910美分。时间进入6月，美国豆子播种基本完成，天气炒作再起波澜，北部的干旱成为市场焦点，但可惜，下旬的几场阵雨浇灭了反弹势头，在巴西大豆出口冲击下美豆再次下探。未来2-3个月是美豆生长季，类似的炒作还会间歇性出现，但只要没对大豆产量造成严重威胁，美豆便不具备大幅上涨的条件，弱势震荡依然是长线方向。
图1:2017年第二季度美豆指数走势及驱动要素追踪
资料来源：文华财经 银河期货研发中心
二、豆粕
图2:美国干旱监测地图
图3：美国气温监测图
资料来源：NOAA、银河期货农产品事业部
图4:美国降雨量监测图
图5：美国大豆优良率(%)
资料来源：NOAA、USDA、银河期货农产品事业部
图6:美国大豆种植州土壤墒情(%)
图7：美国大豆播种进度(%)
资料来源：USDA、银河期货农产品事业部
评论：进入第二季度美国中北部的北达科他州、南达科他州、爱荷华州出现区域性干旱天气，降水不足导致土壤墒情较差，截止6月11号全美作物区表层土壤水分短缺至非常短缺比例为31%，而去年同期为22%，市场预期对大豆生长不利，的确，最新大豆优良率为67%，低于去年同期的73%，数据证实了市场的看法，也为多头资金增添买入的信心。但6月中下旬上述几个州陆续出现降水，缓解了旱情，干旱炒作暂时退却。从15天天气模型看，上述几个州还会有降水出现，温度也会下降。
图7:美豆周度出口装船量(吨) 图8:美豆本年度累计出口装船量(吨)
资料来源：USDA、银河期货农产品事业部
图9:巴西雷亚尔汇率走势 图10:马托格罗索州农户大豆销售进度(%)
资料来源：文华财经、银河期货农产品事业部
评论：巴西农户卖货节奏是影响第二季度美豆走势的重要因素。3月份美豆大跌使得巴西农户对卖豆持保守态度，雷亚尔汇率持续在3.2以上波动，无法有效刺激农户卖货，巴西巨大的产量未能真正对现货市场形成冲击。截止到5月巴西马托格罗索州农户大豆销售进度仅为71%，去年同期为83%，落后12%。巴西惜售给了美国豆子出货机会，这部分解释了美豆4月中旬至5月初的反弹。巴西总统行贿丑闻曝光后，
雷亚尔贬值到3.1以上，刺激农户销售大豆，到6月下旬，借助中国7-8月船期巴西豆压榨利润的好转契机，巴西农户大豆销售量正在增加，而美豆出口基差较巴西并无优势，因此美豆盘面或承压继续下探。
图11:进口大豆盘面压榨毛利(美金) 图12:大豆买船进度(%)
资料来源：银河期货农产品事业部
评论：第二季度总体中国大豆买船进度偏慢，落后去过去三年历史同期，一方面是现货压榨利润持续偏差，油厂采购动能不足。其次，港口大量库存大豆急需消化，尤其是高热能的巴西豆，在大豆库存高企的情况下，买船变得尤为谨慎。6月下旬，随着国内严查进口大豆流向，市场担忧7-9月大豆供应问题，导致9月盘面榨利回归，买船再次涌现，因此后期需密切关注油厂买船的进度，及时评估7-9月大豆供应量。
图13:进口大豆到港量(千吨) 图14:进口大豆港口库存量(千吨)
资料来源：银河期货农产品事业部
图15:进口大豆压榨量(万吨) 图16:压榨豆粕库存量(千吨)
资料来源：银河期货农产品事业部
图17:下游饲料厂平均物理库存天数(天) 图18:豆粕现货基差走势
资料来源：银河期货农产品事业部
图19:生猪自繁自养养殖利润(元／头) 图20:生猪及能繁母猪存栏量(万头)
资料来源：中国农业部、银河期货农产品事业部
图21:蛋鸡肉鸡养殖利润(蛋鸡：左轴) 图22:在产蛋鸡存栏量(亿只)
资料来源：wind、银河期货农产品事业部
评论：4-6月鸡蛋，生猪价格快速下跌，蛋鸡养殖亏损加深，生猪利润同比下跌近50%，下游春季补栏积极性不如往年。在养殖亏损周期内，豆粕需求也唇亡齿寒，样本点饲料厂数据显示今年前5个月：猪饲料累计产量271万吨，平均同比下滑1%，其中2月、4月、5月下滑幅度较大。鸡饲料累计产量34万吨，平均同比下滑4%，其中3月，4月下滑幅度较大。豆粕压榨同比增加7%，需求疲软态势下，粕类基差快速下跌，整个第二季度豆粕基差平均下跌150-200点，豆粕库存上涨至近5年历史同期的最高值118万吨。以目前的到港预估，7月－9月大豆到港量为2400万吨，去年同期为2300万吨，豆粕现货压力不大，在蛋鸡养殖利润回归的时期，我们认为粕类基差很难继续下跌。
三、菜粕
图23:1月菜籽盘面进口利润(元／吨) 图24:9月菜籽盘面进口利润(元／吨)
资料来源：银河期货农产品事业部
图25:菜籽进口量月度走势(万吨) 图26：沿海菜籽压榨厂菜籽库存量(万吨)
资料来源：天下粮仓、银河期货农产品事业部
图27：沿海菜籽压榨厂菜粕库存量(万吨) 图28:菜粕现货基差走势
资料来源：天下粮仓、银河期货农产品事业部
评论：第一季度市场曾预期第二第三季度菜粕现货将会偏强，当时给出的理由是淡水鱼价格涨到了5年来历史同期最高水平，有部分机构给出调研报告认为水产补苗规模同比去年增20%，因此菜粕在第一季度乃至4-5月均强于豆粕，成为看涨头寸最佳选择。而从第二季度实际情况来看，未能达到预期。由于两粕均是基差定价原因，资金买涨导致菜粕单位蛋白比豆粕贵3-5块，中小型饲料厂下调菜粕添加比例。以淡水鱼料看，去年5月份菜粕添加比例为12%，今年跌至7-8%，菜粕需求受到抑制。菜籽供应量同比增加近20%，而需求未能达到预期，叠加豆粕基差下跌整个蛋白基差走弱，截止发稿，福建菜粕价差依然维持在1709+10左右，低位震荡。
四、行情展望
CBOT行情演化进入天气炒作期，行情波动会越发剧烈，但考虑到当前年度全球大豆库存消费比高达20.71%，仅次于2010-11年度的情况，说明大豆供需宽松越发明确，供应充足的大趋势将主导市场节奏。USDA5月供需报告给出的美豆新作单产仅为48蒲式耳/英亩，预估偏保守。我们认为后期即使天气出现问题，单产真的从去年52.4蒲式耳/英亩回到今年的48蒲式耳/英亩，盘面也很难大幅大涨，当前920-950美分的大豆已经交易了48蒲式耳/英亩的单产。在美国农田管理能力提升，农作物抗旱抗洪涝能力提高的今天，有理由相信，即使有些干旱或洪涝问题，新季美豆出现大幅减产的概率也不大。所以从交易的角度，我们对美豆未来2-3个月保持弱势震荡的观点，如果出现天气炒作，高点正是做空的好价位。
南美巨大产量正好起到了推波助澜的作用，只是这种协助的动能有多大，还要看雷亚尔贬值程度。因此，中长期看只要天气不出问题，南北美洲大豆保持丰产预期，美豆有跌破900美分甚至到850美分的可能。如果出现天气炒作，单产下调，美豆或在900-960美分区间震荡。
银河期货
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