一、行情概要
本年度新季玉米整体供不应求，所以年后随着库存见底价格走高，之后政策市开始接盘，未来也将继续主导玉米现货市场。但二季度末开始，国内养殖情况开始恶化，存栏创下新低，影响了饲料销量的下降，使得南方销区玉米需求较为弱势，是抑制价格的主要因素。
淀粉方面，受国内其他农产品价格以及淀粉库存高位影响，淀粉价格始终处于较低水平，但淀粉的销量和产量都较往年增幅较大，未来进入淀粉传统旺季，需求相对稳定，影响因素主要是供给端，包括库存和玉米价格的波动，以及远月份合约的拉动。
图1：2017年1月以来C1709合约走势
图2:2017年1月以来CS1709走势
资料来源：文华财经 银河期货研发中心
二、玉米
1、临储顺价足量拍卖，现货价格空间受限
今年临储投放较往年提前，五月第一周即拉开帷幕，拍卖形势和区域更加灵活，引起了各类市场主体参与竞拍，与往年不同的是，今年贸易商参拍热情高涨，拍卖伊始成交火爆。截止6月16日，今年全国累计投放临储玉米3278万吨，实际成交达2414万吨，整体成交率73.64%；在经历了连续三周高成交率、高溢价的火爆行情后，随着拍卖粮出库难出库压力后移、陈粮品质不符合预期以及下游消费预期走弱等原因，成交溢价在第三周达到顶部之后开始迅速回落，成交率也开始大幅下滑；6月后两周分贷分还临储玉米，基本以拍卖底价成交，成交率均在个位数。
国家粮油信息中心预测，新玉米上市前临储玉米成交量在3000-35000万吨之间，这个数据基本与本年度玉米缺口匹配。而在7周拍卖过后，13年产玉米剩800余万吨，考虑到市场对其接纳程度有限，不排除会有几百万度留至下一年度。据此计算，未来成交缺口仅剩1000万吨，理想投放量约1500万吨(6月第四周已公布投放360万吨计划)，假定13年粮继续拍出500万吨，七月份14年产玉米若如约而至，预期投放数量约1000万吨，未来投放预计维持平均400万吨/周的节奏，持续至7月底。
截止目前，市场分析认为前期拍卖粮出库比例约1/4，既仍有近1800万吨待出库，拍卖中后期(6月下旬-7月下旬)出库压力较大，越是临近8月份春播玉米成熟期，拍卖粮面临的价格风险也越大。市场主体普遍猜测，14年粮因为品质较好会提高拍卖底价，提价幅度约50-100元/吨，这在一定程度上能够抵消贸易商对13年粮无人接盘的顾虑，受此影响，6月下旬现货价格开始小幅回涨，贸易情绪也开始升温。
在新作玉米形成有效供给前，拍卖粮是市场的绝对主体，后期14年拍卖政策对现货市场占绝对影响。
图3:2017年临储玉米总成交及分贷分还拍卖统计(单位：吨)
图4:13年产吉林分贷分还玉米成交统计(单位：元/吨，吨)
资料来源：国家粮油交易中心 银河期货研发中心
2、港口库存逐步增加，南港价格倒挂压力凸显
四月份以来的很长一段时间内，新季玉米见底导致了阶段性的供需矛盾，市场主体中卖方惜售、买方抢收、贸易商居间囤货，南北港口价格水涨船高，行情一直延续到5月下旬；国家临储投放节奏稳定后的一系列原因导致价格开始落，库存也开始逐步恢复。目前北方四港口库存约360万吨，其中包括中储粮非贸易库存约170万吨，贸易粮190万吨，平均每周下海量50万吨，同期南方港口库存约60万吨，平均每周提货量16万吨。
北方港口，5月以来集港以拍卖陈粮为主，6月中旬之后拍卖粮出库压力后移效应凸显，港口集港量明显增加，虽然有一波下海高峰，但库存仍然表现为净增加，这个现象可能会持续至7月中旬；库存增加及拍卖底价成交，带动北方价格走弱，受拍卖底价及14年拍卖预期影响，北方价格跌至拍卖成本线后开始筑底反弹。
南方港口，受养殖利润下滑、存栏逐步创下新低影响，过去两个月销区提货节奏弱势震荡，南方提货价格较北方变动更大，目前南港价格倒挂。
结合4月份以来的行情来看，目前南北港口处于筑底时期，两地价格相互联动制约。北方拍卖成交价格、集港效率、港口库存以及下海量会影响南方现货价格，同样，南方养殖行情、提货速度、港口库存以及替代进口也会制约北方价格。目前南方港口进口玉米库存12万吨、进口高粱大麦库存50万吨，预计6-7月份进口谷物260万吨，南方到港130万吨，进口替代对港口价格压制明显，但未来北方价格稳定，加之南北运费上涨，以及进口谷物价格没有优势，南方价格下跌受限，未来以震荡为主。
图5:南北港口库存变化趋势(单位：万吨)
图6:南北港口价格及贸易利润(单位：吨/元)
资料来源：汇易网 银河期货研发中心
3、养殖利润触底，饲料销量下滑
生猪养殖，随着我国猪肉供给量稳步增加，加上季节性消费周期影响，年后生猪价格一路下滑，并带动仔猪价格稍后跟随回落，在养殖利润逐步萎缩的压力下，养殖户补栏意愿不强，生猪存栏和能繁母猪存栏均有持续性的下跌。夏季是猪肉消费淡季，但鉴于目前存栏量处于历史地位，生猪价格继续下降空间较小，同时，在环保及养殖利润压力下，存栏量短期内恢复的可能性也不大，未来一段时间，生猪存栏及价格将成波动态势，对饲料销量的不利影响不会放大。
禽蛋养殖，年后活鸡及鸡蛋的价格始终处于弱势行情，养殖亏损日益扩大，尤其是进入夏季以来，禽用饲料销量下滑明显。目前鸡蛋价格开始回升，由于行情下跌较快，蛋禽存栏量影响有限，短期内影响止步于此，加上蛋禽祖代鸡充足，补栏情况不会受到影响；但由于肉禽价格年后一直下降，各个年龄带的存栏情况均不理想，短期内难以恢复。
总体来看，今年的养殖规模处于恢复性增长阶段，相对稳定，饲料销量全年较去年仍会增加。随着环保力度增加，以及农业部的政策性引导，不论是生猪，还是蛋禽，都将保持养殖散户持续退出，集团化进程发展速度快的发展特点。
图7:中国生猪及能繁母猪存栏走势(单位：万头)
图8:全国500个集贸市场生猪价格(单位：元/公斤)
资料来源：农业部畜牧业司 银河期货研发中心
图9:全国500个集贸市场活鸡价格(元/公斤)
图10:全国10个主产省份鸡蛋价格(元/公斤)
资料来源：农业部畜牧业司 银河期货研发中心
三、玉米淀粉
1、开机率开始下调，本季度库存仍处于高位
淀粉库存，受东北玉米加工补贴政策、以及玉米价格处于相对低位影响，年后深加工企业开机率创下历史新高，行业整体稳定在70-80%之间，东北地区一度接近满负荷生产，这也导致淀粉库存逐步攀升，近段时间淀粉库存整体稳定，且仍处于历史同期较高水平。通过跟踪全国29家样本企业淀粉库存，6月第三周出现了3个月内的首次回落，淀粉开机率也处于波动态势，主要原因是华北地区玉米收购趋紧上调，而玉米副产品价格整体弱势，在没有补贴的华北地区，年后深加工亏损一直处于扩大态势，开机压力较大。
未来两个月，华北地区玉米到货减少，当地深加工企业加工成本上升，而东北地区随着补贴即将到期，即期加工成本较之前也会明显上涨，加上行业内年度停机检修，理论上开机率将达到年内最低值。但目前行业库存充足，后期消费预期暂不明朗，淀粉糖折合淀粉消费单周仅20万吨，而其他消费诸如啤酒等占比重较小，近几年淡旺季并不明显，需求的稳定导致库存呈现缓慢下降的态势。
图11:山东淀粉价格及加工利润(单位：元/吨)
图12:全国样本企业开机率(单位：%)
资料来源：天下粮仓 银河期货研发中心
图13:样本企业淀粉库存(单位：万吨)
图14:淀粉分月消费变化(单位：万吨)
资料来源：天下粮仓中国淀粉工业协会 银河期货研发中心
2、淀粉价格历史新低，新增需求增加明显
目前淀粉价格处于低位，带出了一定的潜在需求，从数据来看，整体需求量较往年确有增加。一方面，17年国内月均淀粉消费约200万吨，而往年同期则为150万吨，增加明显；另一方面，淀粉价格的走低抑制了非
刚性需求的木薯淀粉进口，也进一步激发了国内淀粉的出口需求；此外，淀粉糖比较优势明显，玉米深加工下游的几大糖类产品利润情况都较为稳定。如果情况得以维持，预计本年度淀粉消费将达到2400万吨，较去年增加20%。
图22:淀粉分月出口情况(单位：万吨)
图23:木薯淀粉分月进口情况(单位：万吨)
资料来源：WIND中国海关 银河期货研发中心
3、现货及预期供给充足、需求稳定，行情难有涨幅
供给端，随着淀粉深加工企业开机率季节性下降，淀粉库存将逐步得到消化，三季度供给逐步平衡，但随着临近9月份新季玉米收割，原料供给充足，加上17年新增产能得以生效，去库存大背景下国家会不断有补贴政策出台，料定淀粉供应将会扩大，远月份依然是供大于求。需求端，目前淀粉糖比价优势明显，玉米深加工下游的几大糖类产品利润情况都较为稳定，预期三季度需求稳定，但也难有扩大空间。
近期企业整体对淀粉挺价意愿加强，尤其是华北地区，多地出现淀粉出库价格试探性上涨；开工率的持续回落，将会支撑市场对后期的看涨心态。但从往年数据来看，夏季淀粉价格上涨幅度有限，而价格的上涨势必会缩减出口等潜在需求，后期下跌的风险依然存在。
五、行情展望
三季度，国家临储拍卖仍将是市场价格的主导因素，目前市场已经开始筑底反弹，14年拍卖价格的确定将继续拉升现货的底价。未来北港现货市场价位在1580-1630，上涨的压力位在1700-1730之间。在港口价格相对稳定的情况下，盘面也会得到支撑，支撑点在1650，C1709在1650-1700之间震荡市大概率事件，但不排除在现货出现极端情况下引发盘面剧烈波动。主要情形有：现货出库压力巨大，养殖行情疲软引发贸易心态趋弱，价格便会阶段性回落，回落空间大概50；后期产区天气没有好转，导致预期减产扩大，引起远期合约C1801炒作，带动近期合约波动空间扩大。
淀粉需求端相对稳定，主要关注玉米现货价格以及远月份淀粉合约的波动，同时要留意淀粉开机率和库存的下降速度。未来现货价格小范围内波动是大概率时间，从交割成本和技术面分析，如果未来的支撑点在1930，压力位在2030，上涨空间有限，须谨防合约向下探底。
交易方面，可以对玉米合约谨慎做多，同时关注淀粉玉米合约价差进一步扩大时，进行逢高做空的跨品种套利，也可以尝试淀粉合约的跨期套利。
银河期货
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