一、行业要闻
1、4月1日，秘鲁秘鲁矿业部长表示中部地区主要采矿线路的铁路运输已经于当日重建；之后Votorantim集团CEO表示公司旗下秘鲁Cajamarquilla冶炼厂4月底前保持50%产能运行，约损失产能17万吨。
秘鲁洪水灾害对于当地锌矿生产造成的冲击十分有限，大部分矿山保持正常开工，更多的只是影响了锌矿的外运。从Volcan、Antamina、Milpo等秘鲁主要锌矿企业公告来看，产量影响预估在2万吨以内，影响十分有限。而17万吨冶炼产能关停一个月将造成1.5万吨左右的锌锭减产，造成北美当地锌锭升水阶段性走强，对于全球产量影响可以忽略。
2、Vendanta集团旗下HindustanZinc最新一期产量报告显示，2017Q1锌矿产量达到31.2吨，同比大幅增长66%；由于旗下矿山成功由露天转为地下矿开采，整个印度的锌矿产量恢复至顶峰水平，同比增加近12.4万吨；同时公布2018财年产量计划，计划产量95万吨。
印度锌业在今年一季度锌矿产量增长再次超预期，单季度产量增加12.4万吨。而且从最新的财报产量计划来看，产量高于2017财年，未来该集团锌矿产量仍将进一步释放。
3、部分矿山产量汇总：南方铜业旗下铅锌矿山因受到火灾影响，cannington矿山运输及装载设施遭到损坏，维修或持续四周，其2017年锌矿产量计划为7万吨；Trevali锌矿公布一季度报告，生产锌精矿3.67万吨，比去年同期大幅增长2.17万吨；紫金矿业公布2017Q1季度业绩快报，归属于上市公司股东的净利润约10亿元，比去年同期增加14-15倍，主要来自于公司矿产铜、矿产锌产销量同比提升，其2016年全年矿产锌产量19.7万吨。
4、嘉能可公布一季度产量报告，显示其一季度锌矿产量27.9万吨，同比增长9%，主要产量增加来源于秘鲁Antamina矿；但2017年度计划产量维持不变，同时表示并无重启闲置产能的计划。
嘉能可产量基本符合预期，而且维持2017年年度产量计划不变，目前来看对于停产的产能短期内复产的可能性较低，锌矿产量并不会快速扩张，供应端仍呈现小幅紧缺。
二、锌现货市场及库存
1、锌现货市场
从现货来看，由于国内锌冶炼厂二季度集中检修减产，国内锌锭库存在二季度快速下滑，导致现货升水在二季度持续走高。从SMM上海地区0#锌升水来看，最高升水在6月9日达到对1706合约超过1200元/吨，创下历史极值水平。不过随着沪锌1706完成交割，整个现货升水逐步开始回落，最新6月22日上海0#锌普通品牌升水已经回落至对1707合约升水440元/吨。目前国内锌锭库存依然居于较低水平，升水或难以快速回落；不过考虑到冶炼厂三季度复产增加，同时消费进入淡季，三季度现货升水或缓慢回落。
从上海、广东两地0#锌价差来看，6月份一度出现广东价格高于上海的价格倒挂现象；这主要是由于5月份检修冶炼厂多数集中于南方地区，导致地域性供应矛盾突出。同时上海地区进口锌更好的补充了货源不足，使得两地价差在6月初开始收窄，并在临近交割和交割后形成倒挂。但6月21日后两地价格重回常态，广东地区高升水并未持续太长时间，套利活动迅速拉平两地价差。
图1:上海地区0#锌升贴水
图2:上海、佛山两地0#锌价格对比
资料来源：WIND资讯 银河期货有色事业部
2、库存
从库存来看，截止6月22日，LME锌库存为304000吨，较3月31日减少67875吨。LME锌库存连续减少，并创下近几年来新低。由于锌锭阶段性供应缺口扩大，导致今年去库存进度加剧。考虑到现阶段进口比值依然倾向于进口，不排除未来LME锌库存继续下滑，以填补国内供应缺口。
而从国内社会库存来看，二季度锌锭去库存十分明显，截止6月19日，上海、广东、天津三地锌社会库存合计11.4万，较3月底减少近13.6万吨。冶炼厂集中在3-5月检修，导致产量明显抑制；同时叠加4-5月份消费旺季，国内锌锭库存到达近年来低点。
综合来看，目前全球锌锭库存都十分紧张，考虑到产量恢复仍需要更长时间，短期内低库存现状难以有效缓解。在这么低的库存背景下，锌锭现货将持续紧俏，同时促使锌长时间保持近强远弱。
图3:LME锌库存及上海CIF
图4:国内锌锭社会库存
资料来源：WIND资讯 银河期货有色事业部
三、全球锌市场供需状况
1、全球锌精矿供应
国际铅锌小组数据显示，今年4月锌精矿产量107.5万吨，同比增速降至1.75%；1-4月全球锌精矿累计产量426.9万吨，较去年同期增加30.3万吨或4.9%。从数据来看，一季度产量增速可观，而二季度受到一定抑制。
由于4月份秘鲁锌矿生产受到洪水灾害冲击，部分产能受限导致该地区产量环比增速下滑，不过依然维持小幅正增长。综合来看，全球锌矿产量仍在稳步恢复，尤其是印度、秘鲁、加拿大、哈萨克斯坦等国家锌矿产量增速明显，而澳大利亚产能也有复苏迹象。全球锌矿企业在高利润的刺激下，生产积极性居高不下，虽然受制于矿山投产周期较长抑制了产量投放；但现有矿山仍通过扩产等手段扩大产量，未来锌矿产量仍将进一步扩张。
图5:ILZSG全球锌矿产量
图6:ILZSG全球精炼锌供需平衡
资料来源：WIND资讯 银河期货有色事业部
2、全球精炼锌供需平衡
根据ILZSG统计，2017年4月全球精炼锌产量111.4万吨，同期精炼锌消费120.6万吨，供应缺口高达9.2万吨；1-4月累计供应缺口11.2万吨，供应缺口在二季度明显扩大。具体来看，4月精炼锌产量同比增长1万吨或0.9%，1-4月精炼锌累计产量449.4万吨，累计同比增长2.3%，精炼锌产量增长十分有限。而从消费端来看，4月消费同比增长6.3%，1-4月精炼锌累计消费460.5万吨，累计同比增长4.4%。
由于目前锌矿加工费处于较低水平，锌冶炼企业开工意愿不强，整体来看锌锭产量恢复仍需要更长时间等待；而二、三季度精炼锌消费处于相对旺季，未来全球精炼锌供需缺口或继续存在。后期只有随着锌矿加工费恢复后，冶炼厂开工率提高，从而缓解精炼锌供应短缺态势。
四、国内锌供需状况
1、国内锌矿产量及锌矿进口量
根据有色金属信息统计数据显示，2017年1-4月份国内锌精矿产量为129.3万吨，较去年同期下降了0.5%。虽然国内矿山一季度利润处于较高水平，然而受制于冬季天气原因导致北方矿山在3月份才开始恢复生产；同时云南地区产量受到环保整治及品位原因有大幅下降，而其它地区的锌矿增量总体十分有限，导致了国内锌矿增量并不乐观。现阶段来看，国内环保政策依然十分严峻，而国内铅锌矿山以中小型矿企为主，包括湖南花垣、内蒙古赤峰等地的中小矿企产量或难以释放。总的来说，国内锌矿供应或小幅复苏，但整体产量的释放情况仍取决于环保政策的执行力度。
从进口矿来看，4月锌精矿进口量210724吨，同比大幅增长43.2%；1-4月累计进口锌精矿912842吨，累计同比增长14.6%。由于海外矿山复产、增产进度快于国内，进口矿今年复苏明显，在很大程度上缓解了国内锌矿供应缺口，从而使得国内整体原料供应保持相对充裕。
图7:国内锌矿累计产量及同比变化
图8:锌矿进口量及同比变化
资料来源：WIND资讯WBMS 银河期货有色事业部
2、锌矿加工费
上海有色网公布的锌矿加工费数据显示，4-6月国内锌矿加工费分别为3850、3850以及3950元/吨，国内加工费小幅回升；而同期进口矿加工费则分别为40、45、47.5美元/吨，进口矿加工费持续回升。从加工费的角度来看，博弈优势在向冶炼厂方面转移，冶炼厂通过检修、减产等各种手段争取加工费利润的方法取得了较好的效果。考虑到全球锌矿产量仍在逐步复苏，而同时期锌冶炼厂企业投产并不多，整个锌产业利润将一定程度向冶炼厂转移，我们认为未来锌矿加工费将继续趋稳回升。
而从国内港口的锌矿库存来看，根据我的有色网数据，截止6月16日，港口锌矿库存合计6.51万吨，港口锌矿库存较一季度末减少2.7万吨。整体来看目前港口锌矿库存依然居于绝对低位，但好于去年下半年表现。
也就是目前锌矿可能开始逐步进入累库存阶段，锌矿或维持在紧平衡，所以港口库存整体重心抬升。
图9:国内锌矿TC及进口矿TC
图10:国内锌矿港口库存
资料来源：WIND资讯我的有色 银河期货有色事业部
3、国内精炼锌产量
国内冶炼厂在3月开会，决定集中检修减产以应对加工费长期下滑的局面。会议决定之后，各大骨干锌冶炼企业纷纷宣布检修减产，从实际情况来看，该会议主题执行的比较彻底。大部分冶炼厂集中在4、5月份检修，二季度是检修的高峰期。随着大部分冶炼厂完成检修，三季度冶炼厂检修计划将大幅减少，行政性质的减产将暂告一段落。
从统计局公布的数据来看，4、5月份国内精炼锌产量分别为47.4、48.1万吨，同比分别增长-5.6%、-9.9%，5月份产量同比负增长达到极值；1-5月精炼锌累计产量243.9万吨，累计同比负增长1.7%，累计产量全年首次出现负增长。冶炼厂集中在二季度检修减产，导致了精炼锌产量自4月份起快速下滑，主要影响集中在4、5月份，也带动了国内锌锭快速的去库存。不过考虑到精炼锌企业检修大部分已经集中在上半年完成，下半年产量或逐步恢复；如果锌冶炼企业不调低相关产量计划，那么未来产量供应回升将是大概率事件。
综合来看，我们认为短期内精炼锌企业产量恢复仍需要一定时间，锌锭紧缺的局面仍将一定程度延续；但下半年锌锭产量将逐步回升，但考虑到2016年下半年锌锭产量均值较高，下半年国内锌锭产量增速也不会很高，锌锭供应端将重回低速增长。
图11:重点冶炼企业检修情况
图12:国内精炼锌产量
资料来源：WIND资讯 银河期货有色事业部
4、精炼锌进出口盈亏及净进口量
进入二季度以来，国内现货升水逐步走高，使得现货进口盈利窗口逐步打开；尤其是6月份升水达到极值水平，现货进口获利十分丰厚。从我们跟踪的进出口盈亏数据来看，二季度整体精炼锌进口盈利均值明显高于一季度；进口利润的走高也极大的带动了进口贸易的增长。不过随着沪锌1706完成交割，国内现货升水开始回落，现货沪伦比值也在逐步走低，截止6月23日，0#锌现货进口亏损为667元/吨，市场逐步恢复常态。
从海关已经公布的数据来看，4月份精炼锌进口47469吨，进口同比大幅增长21%；而5、6月份进口窗口打开时间更长，盈利更加客观，我们预计二季度进口锌整体将大幅好于去年。随着三季度国内升水的回落，同时保税区锌库存的下降，进口锌或难再保持高额利润，三季度进口锌或恢复至正常水平。
图13:现货精炼锌进口盈亏
图14:中国精炼锌进口
资料来源：WIND资讯 银河期货有色事业部
5、下游需求
从重点企业来看，4、5月份镀锌板带产量分别为174.1、201.2万吨，同比增长达到12.8%及23.4%；1-5月累计产量943.8万吨，累计同比增长21.4%。从重点企业产量来看，镀锌板带依然维持较高增速；不过我们必须注意到，今年4月份以来天津环保关停了大量的中小型镀锌企业。而从出口来看，二季度镀锌板带量出现了明显下滑；受制于沪伦比值在二季度快速走高，出口受到明显冲击。汇率及比值双重不利因素导致出口困难，这明显的反应到了镀锌板带出口上，造成了国内镀锌板带库存略有提升。
图15:重点企业镀锌板带产量
图16:国内镀锌板带进出口
资料来源：WIND资讯 银河期货有色事业部
6、终端消费
从基建投资及房地产数据来看，1-5月国内基础设施建设投资累计值53076亿元，累计同比增长16.6%；1-5月房地产开发投资累计完成额37595亿元，累计同比增长8.8%。基建投资及房地产开发投资依然维持较高增速水平，但整体增速略低于去年同期水平。大规模的基建投资依然是有效拉动下游消费的重要手段，整体消费并不会太差。
汽车行业来看，4、5月份国内汽车产量分别为213.8、280.7万辆，同比增速为-1.45%及1.06%；4-5月合计汽车产量422.5万辆，基本持平于去年同期水平。二季度汽车行业环比有所好转，但由于去年汽车行业表现过于亮眼，而今年则受到乘用车购置税减免下降因素的冲击，三季度汽车产销或持平去2016年同期，整体增速将大幅下滑，汽车行业的低迷对锌消费形成一定拖累。
图17:基础设施建设及房地产开发投资累计完成额
图18:汽车月度产量及同比变化
资料来源：WIND资讯 银河期货有色事业部
整体来看，锌的下游消费略好于预期，整体维持低速增长；考虑到国内GPD及制造业数据保持平稳，我们有理由相信三季度消费并不会快速恶化，我们对于消费端保持谨慎乐观。
五、总结与展望
从宏观市场来看，随着6月美联储加息的正式落地，缩表也提上了日程，美联储加息路径基本符合预期。
整个市场的避险情绪得到一定释放，美元指数及风险资产同步回升。而从国内来看，高压之下的金融监管政策并没有明显放松，一行三会屡次公开发言谈到规避高杠杆金融风险的必要性。我们认为目前宏观经济好坏参半，但持续的金融监管政策下，商品仍面临一定压力。
从基本面来看，锌矿正在逐步恢复，困扰锌供应的最重要因素已经逐步解决；同时也是去年推动锌价上涨的最主要动力在逐步枯竭，也导致了今年锌价的整体重心下移。但现阶段锌锭紧缺依然十分明显，极低库存水平下极容易导致挤仓风险，因此锌现货价格居高不下；在这样的背景之下，锌价短期内依然表现坚挺，并不会快速下行。但三季度包括锌矿、锌锭的产量恢复都较为确定，未来供应端的增加难以避免，我们依然长期看空锌价。操作上来看，沪锌三季度主要运行区间22500-19500元/吨，运行重心继续下移但短期相对抗跌。
银河期货
新浪声明：新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。