一、本月热点
1、美联储加息
6月美联储如期加息25基点，联邦基金利率从0.75%~1%调升到1%~1.25%，这也是年内第二次加息。需要注意的是其后续言论偏鹰牌，最主要是对缩表的表述，美联储可能会相对迅速地执行关于资产负债表正常化的计划，同时耶伦表示缩表可能会在幕后悄悄进行，循序渐进地紧缩，以避免滞后于形势和太过迅猛地加息，对通胀率的重视程度有所降低。
2、央行[微博]维持货币相对稳定人民币拉升回落
随着银行年中考核不断临近，市场资金紧张程度不断加剧，为应对6月份流动性趋紧局面，6月以来，央行累计净投放5400亿元，如果按当前的货币乘数5.33倍放大，在不考虑货币漏损前提下，推算可以产生大约2.88万亿的广义货币M2。不过在市场猜测央行是否要持续放水时，央行下旬又开始了净回购操作，表明其无意货币宽松的意图。
人民币月初大幅升值，其背景是在5月公布的进出口数据大幅良好的前提下，对冲美联储加息已经穆迪调降等级的手段，同时年中资金紧张，很多资金回流国内抬高人民币。不过中下旬开始，人民币开始缓慢贬值，预计三季度人民币重新贬值6.9以上的概率很大。
3、铜矿罢工持续
6月，自由港旗下位于印尼的Grasberg铜矿罢工仍然持续，公司在5月末公开表示该矿采矿和研磨率均受到影响。虽然公司方面在工会宣布延续罢工后第二天就解雇超过2000名罢工工人，但并未震慑住工人罢工行动。6月21日工会宣布计划再度延续罢工一个月至7月末。市场对于Grasberg铜矿罢工较为平淡，铜矿市场总体较一季度稳定，加工费平稳，截至6月17日当周，加工费已经回升至83.1美元/吨，不过后期进一步走高概率较小。一来，矿山供应恢复但增长有限，二来，下半年冶炼厂开工率料将有多提高。
4、冶炼厂集中检修逐渐结束
今年上半年由于冶炼厂检修导致的减产约为18.5万吨，相较去年同期的11万吨，有超过7万吨的供给减少。不过考虑到今年未有国储大规模的收铜举措(去年国储向冶炼厂收铜20-25万吨)，因此并未造成供应的紧张。从目前我们了解的情况来看，下半年冶炼厂检修将远少于上半年，预示着下半年供应压力将会提升。
5、下游开工高峰延后
5月国内冶炼厂开工率82.73%，铜杆线74.54%，铜管89.55%，铜板带箔71.42%，较上月冶炼有所降低，主要是检修所致，预计本月开始将逐步恢复，铜杆持续小幅攀升，铜管方面虽然开工率较4月略有下降，但更多的是由于新上产能，而非产量下降，预计6月较5月持平，考虑到目前空调库存已高达4300万台，预计铜管开工率之后下降概率偏大。
6、LME库存持续减少支撑市场
自5月初以来，LME库存持续减少，截止目前已经减少10万吨，保税区库存减少超7万吨，全球四地库存总体自高位下降约15万吨。库存的持续下降，令空头感到不安，抛盘力度不足。不过需要注意的是，上海CIF已在55-70美元区间保持了近一个月，随着成交变弱，进一步走强概率很低，大概率事件不会超过今年的72美元长单价格。而LMECash-3M价格始终保持贴水状态，与显性库存持续降低不符。因此我们可以猜测，下降的库存不全部是被终端所消费，很大可能是由显性库存进入了隐性库存。同时市场下旬再次爆出传言，某超大型国际贸易公司将再次出手集中交仓，大约5-6万吨，结合之前的集中交仓历史经验，同时7月初再次临近LME期权到期，加之其与仓库签订的交货数量协议，财年临近有抛货需求等综合因素，这种传言的可信度不容忽视，大有可能在月底出现集中交仓的情况。
图1:LME库存注销仓单&COMEX库存
图2:上海地区铜库存及升贴水
资料来源：LME，Comex,SHFE，MB,银河期货有色事业部
图3:现货进口比值较往年偏高
图4:6月进口窗口一度打开
资料来源：银河期货有色事业部
二、宏观经济
图5:美国5月新增就业人数不及预期
图6:美国5月通胀继续有所回落
资料来源：Wind资讯，银河期货有色事业部
美国劳工部数据显示，美国5月非农就业人口增加13.8万，不及预期，预期增加18.2万。
美国劳工部发布数据显示，经季调后，美国5月份CPI环比下降0.1%，未经调整，CPI同比上升1.9%。其中，食品价格环比上升0.2%；能源价格环比下降2.7%。剔除食品和能源，核心CPI环比上升0.1%，未经调整，同比上升1.7%。
图7:全球经济继续温和复苏
资料来源：Wind资讯，银河期货有色事业部
5月美国ISM制造业指数为54.9，欧元区制造业PMI为57，日本制造业PMI为53.1，中国制造业PMI为51.2，全球经济温和复苏。
图8:5月新增人民币贷款增大
图9:5月国内社会融资规模同比回升
资料来源：Wind资讯，银河期货有色事业部
5月人民币贷款增加1.11万亿元，同比多增1264亿元；2017年5月份社会融资规模增量为1.06万亿元，比上年同期多3855亿元。
图10:6月市场资金持续紧张
图11:6月长三角地区贴现率提升
资料来源：Wind资讯，银河期货有色事业部
6月以来3个月SHIBOR持续提升，已经自6月初的4.5779提升至6月19日的4.7470，显示银行资金持续紧张，市场资金持续处于吃紧状态。同期长三角地区贴现率从月初的4.3提升至4.4，显示市场资金紧张度提升。
图12:调控政策使商品房销售回落
图13:国房景气指数仍然连续处于景气区间
资料来源：Wind资讯，银河期货有色事业部
1-5月，全国商品房销售面积为54820万平方米，同比增长14.3%，增幅较1-4月收窄1.4个百分点。数据显示，2017年1-5月份，全国房地产开发投资37595亿元，同比名义增长8.8%；商品房销售面积54820万平方米，同比增长14.3%；房地产开发企业到位资金58989亿元，同比增长9.9%。
2017年5月我国房地产开发景气指数(国房景气指数)为101.18，比4月份降低0.05点，自一年内最高点回落。我国国房景气指数连续处于景气区间。
图14:5月土地成交面积回落
图15:一、二线与三线城市住宅价格指数分化
资料来源：Wind资讯，银河期货有色事业部
2017年5月我国100个大中城市成交土地占地面积为3173.75万平方米，同比降低21.78%。
我国一、二线城市住宅价格指数整体处于回落趋势当中，三线城市与一、二线城市出现分化。5月，国内一线城市住宅价格指数为同比增长12.3%，较4月的同比增长14.4%增速继续回落；国内二线城市住宅价格指数为同比增长12.6%，较4月的同比增长13.7%增速继续回落；国内三线城市住宅价格指数为同比增长7.7%，较4月的同比增长7.3%增速有所扩张。
图16:5月进出口金额
图17:5月进、出口金额增速双双回升
资料来源：Wind资讯，银河期货有色事业部
今年前5个月，我国货物贸易进出口总值10.76万亿元人民币，比去年同期(下同)增长19.8%。其中，出口5.88万亿元，增长14.8%；进口4.88万亿元，增长26.5%；贸易顺差9940亿元，收窄21.1%。5月份，我国进出口总值2.35万亿元，增长18.3%。其中，出口1.32万亿元，增长15.5%；进口1.03万亿元，增长22.1%；贸易顺差2816亿元，收窄3.4%。
三、行情走势
图18:5月铜价于回落低位震荡调整
资料来源：Wind资讯，银河期货有色事业部
四、产业
图20:现货升贴水
图19:长江有色铜现货价较往年同期偏高
资料来源：Wind资讯，银河期货有色事业部
ICSG数据显示，今年3月全球精炼铜市场供应短缺0.5万吨，较2月时的供应过剩10.2万吨大幅收窄。其中，今年3月全球精炼铜产量为201万吨，消费量为202万吨。3月中国保税区库存过剩3.5万吨，较2月份的过剩18.2万吨大幅收窄。
图21:3月全球精炼铜供应短缺
资料来源：ICSG，银河期货有色事业部
随着全球最大的两座铜矿Escondida和Grasberg铜矿供应问题的解决，市场对于铜矿供应的忧虑情绪得到很大程度的缓解。BHP曾于6月1日宣布升级旗下Escondida铜矿不可抗力，公司将2017年Escondida铜矿产量预期从此前的107万吨大幅下调至78-80万吨，不过市场对此反应平淡。加工费也仍然处于逐步回升趋势之中，截至6月16日当周，加工费已经回升至83.1美元/吨。6月21日，自由港旗下印尼分公司矿工宣布继续延期罢工1个月至7月末，随后的6月22日，BHP旗下位于智利北部的铜矿DLYC又被外电报道雇佣工人于纽约时间上午8点开始罢工，由于DLYC负责Escondida铜矿的电解铜生产和管理，据悉，此次罢工将对Escondida铜矿电解铜运营产生较大影响，铜市基本面开始逐渐聚焦供应收紧预期。
图22:市场对加工费看涨
资料来源：ICSG，银河期货有色事业部
图23:废铜进口增速继续回落
图24:5月精铜进口受信贷收紧影响大幅回落
资料来源：Wind资讯，银河期货有色事业部
5月国内精炼铜产量同比增长6.8%至72.7万吨，产量增速再度回升。5月国内精炼铜进口同比大幅降低41%至20.3万吨，主要原因是国内信贷获得难度加大致使贸易商购买力缩减。同期废铜进口量为29万吨，同比提升4.66%，同比增速连续第二个月回落。考虑到西安地铁“问题电缆”事件引发对线缆使用废铜的监察趋严，加之铜价近期的回调，后市废铜需求或将因此受到抑制。
图25:精炼铜产量增速再度回升
资料来源：Wind资讯，银河期货有色事业部
本月分别有云铜本部、大冶有色以及紫金铜业三家冶炼厂计划检修，合计影响产量1.05万吨。目前加工费已经回升至83美元/吨附近，冶炼厂生产积极性仍在，因此预计检修对精炼铜产量影响有限。整体而言，今年上半年由于冶炼厂检修导致的减产将达到18.5万吨，相较去年同期的11万吨，有超过7万吨的供给减少。不过考虑到今年未有国储大规模的收铜举措(去年国储向冶炼厂收铜20-25万吨)，因此并不会造成供应的紧张。
图26:国内冶炼厂检修情况
资料来源：银河期货有色事业部
图27:5月铜材产量增速收窄
图28:5月铜材开工率出现分化
资料来源：SMM，银河期货有色事业部
5月国内铜材产量同比增长6.1%至185.8万吨，今年铜材产量增速整体较往年同期水平偏低。5月国内铜材开工情况开始出现分化，其中铜杆线开工情况持续处于回升趋势之中，但仍然未见明显亮点，较往年同期水平基本持平，铜板带箔和铜管开工率虽然仍然高于往年同期，但均在5月开始下降。值得注意的是，虽然5月国内空调产量仍在攀升，但同期铜管开工率开始下滑，可见空调后续产量即将出现回落。
图29:电网投资完成额未来仍有很大空间
图30:发电设备产量5月增速大幅回落
资料来源：Wind资讯，银河期货有色事业部
图31:空调产量仍维持快速增长
图32:5月汽车产量增速转为小幅回升
资料来源：Wind资讯，银河期货有色事业部
图33:5月商品房销售面积增速转为提升
资料来源：Wind资讯，银河期货有色事业部
从终端需求来看，电缆行业需求缺乏亮点，2017年国家电网[微博]计划投资5871亿元，根据去年的情况，推测实际投资完成额将不低于6500亿元，今年前5个月实际投资1793.92亿元，增速处于扩大趋势当中，目前投资完成仅占27.6%，因此后续仍有一定的潜力；
铁路方面，对电缆消费带动作用曾在一季度较往年基本持平，但进入4月以后增速转为大幅回落，目前水平明显低于往年同期；
房地产方面，1-5月份，商品房销售面积54820万平方米，同比增长14.3%，增速比1-4月份回落1.4个百分点，销售面积的增加主要来自于三四线城市，对于用铜来说一般具有半年左右的滞后期，因此未来到三季度末房地产对铜的使用量仍将有一定的保障。但随着全国性的限购政策，三四线未来的销售预期并不被看好；
空调方面，5月空调产量增速仍在持续攀升，为同比增长24.6%，家用空调库存虽然在4月和5月出现降低，但空调生产商生产积极性仍然高涨的情况下，显示空调需求异常旺盛。而空调厂仍开足马力生产，为的是避免去年炎热夏天无货可卖的窘境。从5月份的铜管开工情况来看，已经自4月的91.39%回落，这预示着空调厂增产动能已经得到释放，产量回落的可能性正在增大。
汽车方面，5月汽车产量增速转为回升，同比增速从4月的0.3%回升至4.1%，但5月实际产量继续回落至218.2万辆，汽车生产繁荣周期已过，虽然新能源汽车虽然有将近8%的涨幅且用铜量是传统汽车的两倍以上，但由于占比太小，不足2%，因此短期带动可以忽略不计。
图34:基金多空分歧加剧
资料来源：Wind资讯，银河期货有色事业部
CFTC基金持仓数据显示，截止6月13日当周，基金净持仓为1.9万张，其中非商业多头持仓为10.8万张，非商业空头持仓为8.9万张。从目前的基金净持仓数据来看，净持仓水平虽然自2月初起便开始逐步减少，但目前仍然较往年同期明显偏高，而铜价在6月仍然维持低位震荡，多头目前仍然处于相对被动局面。
五、投资建议
美联储加息、英大选落地、央行年中放水、人民币升值、矿山罢工继续、库存持续降低，本月市场新闻不断，但大都了无新意，铜价上下波动不超300美元，仍处于纠结行情，资金对铜价兴趣有限。多空双方分歧明显，但又不敢忽视对方的逻辑。看多的理由是美联储加息落地、央行短期采取安抚市场的手段、库存的降低、以及下游当前的买盘力量。而看空者对未来的消费并不看好，特别是接下来两个月将进入消费淡季，而5月房地产销售出现拐点，下半年房地产数据估计不会太好看，而目前来看作为国内最大的两块铜消费动力，基建的增速恐难以抵消房地产下降带来的颓势，同时去杠杆还将持续很长一段时间，虽然央行有意短期安抚市场情绪，但收紧或者说稳定的货币政策不会变，这与去年截然相反，再者下半年矿的供应目前看起来相对稳定，罢工最激烈的日子已经过去，而冶炼的产能释放也将高于上半年。除此之外，市场还有两个很大的变量，一个是特朗普基建计划一个是美联储的缩表，虽然特朗普要搞得基建计划困难重重，但也不能完全否定其可能性，而缩表则可能会成为未来美联储再次吊打全球市场的工具。回到铜价本身的走势，央行下旬在市场猜测是否持续放水之际，再次净回笼1000亿，保持了年初以来的稳健货币政策。关于库存的理解我们前文已经提到，短期库存的持续增加确实让空头非常忌惮，但考虑到其存在的不合理性(现货持续贴水)，我们仍旧维持中期看空的思路，5800美元附近做空风险较小，不过考虑到铜产业本身的成熟性，以及长期来看供应增速有限的背景下，不建议低位追空。
银河期货
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