一、行情概要
2017年上半年，国内鸡蛋现货价格在年后消费转淡及H7N9不断发生的影响下，屡创新低。相对于现货的弱势，鸡蛋期货在一季度表现的非常坚挺，05合约高位盘整，09合约更以震荡上行来表现它的强势。然而，随着05合约临近交割，期、现回归终令其失去支撑，于4月份正式转入下跌通道。09合约紧跟其后，且因09合约较现货升水过高，其下跌相对更快更猛。盘面长达两个月的下跌，直至端午档口才见底。贸易商节前低价出货后，节后补库令现货开始企稳，而局部货源紧俏更促成了蛋价上涨。因前期持续的下跌及疫情影响，中小养殖户大量淘汰老鸡，蛋价企稳反弹，令养殖户惜售心理加重，收货更加难收，而需求端变化并不明显，故而形成了一定的供给缺口。山东、河南及湖北等地局部先涨之后，多数低价产区小幅跟涨，随之而来的便是产区全面大幅上涨，并进而倒逼销区抬价。出现端午节后，淡季不淡，反而上涨的行情。6月以来，由供给主导的这轮上涨，近月多头是最大的受益者，远月则因存栏预期不定而相对偏弱。三季度即将来临，历年必炒的题材：蛋鸡夏季歇伏及中秋备货，在当前蛋价已过快上涨的情况下，能否继续给予盘面上行动力？未来上升空间又有多少？仍需看现货表现。
图1:鸡蛋1709合约日线走势
资料来源：文华财经
二、当前市场与基本面情况
1、现货价格走势
端午节后，受部分地区鸡蛋货源偏紧影响，现货价格逐步企稳走强，近日连续大涨。截止6月21日，主产区均价为3.31元/斤，较上月同期的2.01元/斤涨64.7%，较6月1日的1.99元/斤涨66.3%；主销区均价为3.48元/斤，较上月同期的2.19元/斤涨58.9%，较6月1日的2.19元/斤涨58.9%。
在持续亏损近半年后，养殖户抗跌心理日益趋强，在节后蛋价上涨而货源不多的情况下，养殖户惜售心理加重。而贸易商因前期蛋价过低，五一、端午囤货均无所获，在节前清仓甩货之后，手中库存偏低，蛋价渐涨令贸易商增加收货。于是造成了这种养殖户惜售，贸易商抬价收货的现象。
需求上，目前整体消费较之前无明显变化，部分批发市场因来车少，走货相对较快。7、8月份，学校放假，集中性需求将减少，而今年受闰六月影响，中秋、国庆备货或有所推迟。因此，在节日备货启动前，总体需求上或维持不温不火的状态。供给上，在存栏相对稳定的前提下，夏季蛋鸡歇伏现象或将继续为蛋价带来支撑。
按照往年现货走势来看，6-9月份，鸡蛋价格多震荡上行，涨幅多在1.5元/斤以上。目前蛋价已急速上涨1元左右，而中秋备货仍未开始，后市蛋价或易涨难跌，涨势或有所放缓。
图2:2013~2017年主要产区鸡蛋每日平均价(元/斤)
图3：2013~2017年主要销区鸡蛋每日平均价(元/斤)
资料来源：WIND资讯 银河期货
2、养殖利润及业者心态
截至6月16日当周，蛋鸡养殖利润为-19.55元/羽，较前一周的-33.04元/羽回升40.8%，为今年以来周度环比升幅最大。主要的影响因素中，鸡苗价格仍在低位，为2.68元/羽，较前一周降0.7%；配合料价格维持在2.16元/公斤；鸡蛋批发价为4.72元/公斤，较前一周涨15.7%；淘汰鸡均价为5.56元/公斤，较前一周涨26.9%。
目前在不计人工、水电及设备折旧等成本下，鸡蛋成本价应在3元/斤左右。最近一周以来，蛋价涨幅进一步扩大，多地蛋价快速升至3元/斤以上，高价区达到3.6-3.7元/斤，已突破成本线，不少养殖户扭亏为盈。从蛋价上涨速度及幅度来看，均超市场预期，贸易商采购趋于谨慎，养殖户存货心理开始减弱，冷库蛋也开始出货。
3、商品代蛋鸡存栏
芝华最新一期蛋鸡存栏数据显示，5月份全国蛋鸡总存栏量为12.81亿只，环比减少4.47%，同比减少15.67%。其中，后备鸡存栏2.13亿只，环比增3.39%，同比减少21.11%；在产蛋鸡存栏10.68亿只，环比减少5.9%，同比减少14.49%。5月新增开产0.6667亿只，环比减少30.89%；淘汰1.3331亿只，环比增57.8%。因养殖深度亏损，5月份部分养殖场开始提前淘汰400日龄左右蛋鸡，淘汰量放大，新增开产远少于淘汰，造成在产蛋鸡存栏明显下降，目前已至2015年以来的最低水平。从鸡龄结构来看，现有存栏中，0-119天未开产期的小鸡占比18.82%，环比增0.86%；120-180天小蛋在产鸡占比11.14%，环比减2.29%；180-270天中蛋在产鸡占比20.95%，环比增3.74%；270天以上大蛋在产鸡占比49.09%，环比减2.32%；450天以上即将淘汰的老鸡占比7.12%，环比减1.52%。“中间高，两端低”的主体结构目前并未改变，不过从数据看，6月份新增开产量有望增多，而待淘老鸡量相对不多。6月以来蛋价企稳飞涨，老鸡淘汰速度放缓，6月在产蛋鸡存栏或变动不大。
育雏鸡补栏方面，5月育雏鸡补栏5492万只，环比减少8.08%，同比减少32.15%。2017年1-5月，育雏鸡共计补栏28607万只，较上年同期的40640万只大幅减少了29.61%。上半年，因蛋价维持低位，养殖户补栏意愿不高。这些蛋鸡将于下半年陆续进入产蛋高峰，不过总体新增供给缩减加上夏季产蛋率下滑，对9月以前的价格将构成支撑。
近期鸡蛋价格上涨，令养殖户补栏积极性有所提高，但表现相对谨慎，一方面，前期过度亏损令部分中、小养殖户资金链断裂，无力补栏；另一方面，当前并不是补栏的较好时点，赶不上中秋备货行情，产蛋高峰时已过消费旺季。预计10月之前，雏鸡补栏或将难以放量，而青年鸡补栏情况或较好，可重点予以关注。
图4:蛋鸡存栏与养殖利润(亿只、元/羽)
图5：鸡龄结构
资料来源：芝华数据、博亚和讯 银河期货
4、饲料原料市场
2017年以来，豆粕现货价格持续走低，玉米价格受政策影响缓慢上涨，但目前仍低于去年同期。蛋鸡饲料配方中，主要原料为玉米，约占70-80%左右；其次为豆粕，约占20%左右。从下图中，可以看出蛋鸡配合料价格今年以来出现了大幅下滑。
因蛋鸡养殖场大多位于玉米产区，部分大型养殖场有长期合作的种植户，甚至有自己的种植基地，因此玉米价格波动对鸡蛋成本的影响目前相对较小。豆粕主要来自于外购，影响因素较多。后期来看，美豆进入天气炒作期，关注月底种植面积报告，短期或有波动。中期来看，大豆到港量仍较大，豆粕供应充足，而消费未见恢复，上行压力仍较大。
也就是说，从饲料成本端来看，能够给予蛋价的影响仍相对有限。未来饲料维持低成本的概率较大，而若蛋价受供需端影响走强，或将推动补栏热情。
图6:玉米、豆粕现货价(元/吨)
图7：蛋鸡配合料(元/公斤)
资料来源：WIND资讯 银河期货
5、生猪、肉鸡、蔬菜等相关消费品走势
选取近5年来鸡蛋价格、生猪价格、肉鸡价格及蔬菜价格指数周环比，进行相关性分析。数据显示，鸡蛋与肉鸡价格整体走势相关性较高，可达到71%；与生猪价格呈现阶段性的高度相关，但整体相关性较差；与蔬菜价格波动较为频繁，与鸡蛋价格的相关性较低。
夏季人们饮食相对清淡，猪肉消费处于相对淡季，蔬菜类产品相对受欢迎，禽肉、蛋类消费一般。同为蛋白类食品，后期可多关注肉鸡产品的消费情况，以帮助分析鸡蛋的消费趋势。
图8:鸡蛋与生猪、肉鸡、蔬菜类价格走势对比
资料来源：WIND 银河期货
6、合约连续化，近月合约期、现联动性加强
鸡蛋期货的相关新规则于1703合约开始执行，其中，主要修改涉及，(1)合约月份增添了7月和8月；(2)交割方式增添了全月每日选择交割和车板交割；(3)交割品质量标准及等级划分更贴近现货市场。自新规执行以来，鸡蛋期货市场日益活跃，成交量增加迅速，交割量也有明显上升。除此之外，非主力月份合约成交也开始变得活跃，传统的主力1、5、9合约，有望逐渐转化为连续月份合约。
这种转变，令月间套利更加灵活，不再局限与主力月份之间，隔月或者邻月套利都可根据现货价差及相关成本来进行操作。另外，受期、现回归影响，近月合约临近交割时，也依然保持较高的流动性。这在1705、1706、1707合约以及1708合约上均有体现。
三、行情展望
按照现货历史走势，6-9月份价格基本上以震荡上行为主，这一季节性特点主要是因为叠加了夏季产蛋率下滑与中秋、国庆备货，这供需两方面的因素造成。夏季高温歇伏，是蛋鸡的生理现象，可以通过各种降温措施进行一定的防护，但尚不能保证产蛋率可以完全不受影响；在产蛋鸡存栏上，上半年育雏鸡补栏同比大幅下滑，将令后期新增产能受到影响，不过值得关注青年鸡直补的情况，这将缩小供给缺口；中秋、国庆双节备货每年都会带给蛋价不同幅度的上涨，今年因闰六月的存在，备货时点或有所推迟。
综上所述，三季度鸡蛋基本面环境偏利多，不过在当前现货价格快速上涨后，需求端跟涨意愿不强，短期蛋价或有小幅调整。近月合约升水快速挤压后，或与现货走势更加相近。建议高位追多谨慎，等待回调后再作买入计划。套利方面，近强远弱的格局或延续，可选择1801合约之前的月份做多，而之后的月份相应做空。
银河期货
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