内容提要：
1、6月份USDA上调南美产量，新年度美豆面临供应压力
2、巴西大豆惜售逻辑遭挑战，出口加速或成常态
3、进口大豆进口量创下新高，到港压力进一步释放
4、生猪存栏量环比小幅下降，豆粕需求动力不足
5、国内油脂库存分化，棕油消费有望起色
操作建议：
2016/17年度美豆供需平衡表有望继续上调出口和下调压榨。伴随美豆旧作出口走向尾声，美国农业部公布的最新数据显示，目前美豆的种植进度为96%，现阶段是美豆在一年中供应相对较紧的时候，虽有USDA中性略空的报告，但短期来看，下行空间不大。
2017/18年度美豆种植面积8950万英亩，收割面积8860万英亩，单产水平维持在48蒲式耳/英亩，据各大气象机构的判断来看，今年气候可能呈中性，利于大豆生长，且过去三年单产平均值为49蒲式耳/英亩，所以美豆单产仍有上调可能。大豆种植面积增长，加上单产面临上调，美豆下半年供应压力较大。根据美国农业部6月份的预估数据，2017/18年度美豆库存消费比为11.69%，创近几个年度最高，美豆供给进一步宽松。在接下来的2个月内，影响美豆的关键因素还是天气，未来美豆走势将密切围绕天气影响下的大豆生长状况及美豆单产预估展开。
根据巴西贸易部最新公布的5月份出口数据显示，2017年5月巴西大豆出口1270.93万吨，同比增加了5.67%，在巴西大豆丰产确定之际，季节性出口将成为常态，特别是继巴西雷亚尔暴跌及本月20日巴西警方称已掌握总统特梅尔受贿的相关证据，预计引发巴西豆农售粮积极性，巴西大豆出口速度有望继续增加。
在环保压力逐步趋紧以及猪肉进口量大幅增加的冲击之下，国内生猪及能繁母猪存栏量环比降低，豆粕需求端拉动力不足，国内豆粕价格短期将有望继续维持弱势格局。
马来西亚棕榈油产量尚未恢复。厄尔尼诺的实际影响预期在8月份逐步结束，随着棕榈树成熟面积增加及树龄结构优化，棕榈油产量在后期有望得到快速提高。国内棕榈油库存处于偏低水平，6-7月份国内进口棕榈油到港量预期不足，在国内需求逐步起色之下，对棕榈油价格形成支撑。国内豆油商业库存持续回升，在后期大豆进口量持续增加的情况下，而短期国内豆油消费平淡，豆油库存有望快速累积，施压国内豆油价格，豆油、棕榈油之间的价差有望缩小。
一 6月行情走势回顾
6月份，全球大豆市场主要受南美大豆丰产施压以及美豆产区天气影响，美豆价格整体呈现窄幅震荡。国内豆粕消费拉动力仍然不足，豆粕期价整体维持弱势格局。马来西亚棕榈油产量尚未从厄尔尼诺中恢复过来，支撑油脂价格，国内油脂期价整体呈现分化走势。
图1、豆粕期价维持下跌走势 图2、油脂期价维持分化震荡走势
资料来源：华安期货投资咨询部；Wind
二 供需分析
2.1 6月份USDA上调南美产量，新年度美豆面临供应压力
表1：全球主要国家大豆产量及变动情况 单位：千吨
资料来源：华安期货投资咨询部；USDA
美国农业部6月份对全球大豆主产国2017/18年度产量调整变化不大，但对于2016/17年度产量略有调整，其中巴西产量上调了240万吨，阿根廷上调了80万吨，其他地区产量合计上调了7.3万吨，符合市场对南美大豆丰产的预期。
表2、全球大豆供需平衡表调整
资料来源：华安期货投资咨询部；USDA
美国农业部公布的6月份美豆供需平衡表下调了2016/17年度美豆压榨量0.15亿蒲式耳至19.10亿蒲式耳，主要是由于美国国内豆粕需求的减少，进而使得2016/17年度6月份美豆期末库存预估较5月份上调0.15亿蒲式耳至4.5亿蒲式耳，同时，2017/18年度的期末库存也上调了0.15亿蒲式耳至4.95亿蒲式耳，基本符合市场预期。从报告中看出，既下调了压榨量，也上调了期末库存，说明美豆在其国内供应充裕，六月供需报告整体来看中性略偏空。
表3、美豆供需平衡表调整
资料来源：华安期货投资咨询部；USDA
根据美国农业部数据，截至6月15日当周，美国2016/17年度大豆累计出口5226万吨，出口进度在93.7%以上，而6月预估2016/17年度出口为5579万吨，在剩余10周内每周只需装运35.3万吨就能完成USDA预估。截至6月15日，美豆累计出口及未装船量达5905万吨，占比年度出口预估106%，处于历年同期最高，即实际出口量高于年度预估的预期。在当前周度出口量仍较为强劲的情况下，2016/17年度美豆出口量有望继续上调。
图3、美豆周度出口(万吨) 图4、美豆累计出口及未装船量占比年度出口预估
资料来源：华安期货投资咨询部；USDA
美国油籽加工商协会(NOPA)公布的5月份压榨数据显示，2017年5月份美豆压榨量为1.49亿蒲式耳，这是历史同期的次高记录，高于4月份的1.39亿蒲式耳。
自今年1月12日中国对美国DDGS实施反倾销反补贴终裁决定之后，美国DDGS出口到中国的数量急剧下降，据美国谷物协会报告显示，2017年1-4月美国出口至中国的DDGS累计25.56万吨，同比降幅62%。与国内市场形成鲜明对比的是，DDGS在美国本土消费紧俏且出口量也大幅增加，2017年1-4月美国DDGS总出口量390.65万吨，同比去年增幅19%，在DDGS需求强劲的冲击下，2016/17年度美豆国内压榨量有望继续下调。
图5、美豆月度压榨量(百万蒲式耳) 图6、美DDGS月度出口中国(万吨)
资料来源：华安期货投资咨询部；NOPA，中国商务部
根据上述分析，2016/17年度美豆供需平衡表有望继续上调出口和下调压榨。伴随美豆旧作出口走向尾声，美国农业部公布的最新数据显示，目前美豆的种植进度为96%，现阶段是美豆供给相对较紧的时候，虽有USDA中性略空的报告，但短期来看，下行空间不大。
2017/18年度美豆种植面积8950万英亩，收割面积8860万英亩，单产水平维持在48蒲式耳/英亩，据各大气象机构的判断来看，今年气候总体上无过强的厄尔尼诺或者拉尼娜现象，利于大豆生长，且过去三年单产平均值为49蒲式耳/英亩，所以美豆单产仍有上调可能。大豆种植面积增长，加上单产面临上调，美豆下半年供应压力较大。根据美国农业部6月份的预估数据，2017/18年度美豆库存消费比为11.69%，创近几个年度最高，美豆供给进一步宽松。在接下来的2个月内，影响美豆的关键因素还是天气，未来美豆走势将密切围绕天气影响下的大豆生长状况及美豆单产预估展开。
2.2 巴西大豆惜售逻辑遭挑战，出口加速或成常态
根据IMEA本月报告，巴西头号大豆产区马托格罗索州的农户已经预售4.25%的2017/18年度大豆，比上年同期落后16.72%。迄今为止农户已出售78.16%的2016/17年度大豆，比上年同期落后12.83%，主要原因是巴西雷亚尔近几个月持续升值，令大豆售价偏低，造成农民惜售。
然而上月17号曝出总统丑闻，令巴西雷亚尔大幅下跌7%，在一定程度上刺激了巴西农户出售手中囤积的大豆，根据巴西贸易部最新公布的5月份出口数据显示，2017年5月巴西大豆出口1270.93万吨，同比增加了5.67%，而4月份出口1194.19万吨，同比仅增加2.91%，农民售粮的积极性提高了许多。
根据USDA6月报告显示巴西2016/17年度产量为1.14亿吨，较去年产量增幅达到18.13%，虽然今年南美大豆丰产已为确定事实，但大豆价格偏低一度令农户依然有较强的惜售意愿，有新闻报道称今年巴西巨型塑料袋销售达到8万只，预计使用塑料袋储存的谷物数量可能达到1500-2000万吨，比两年前高出30%，但是本月20日巴西警方称已掌握总统特梅尔受贿的相关证据，引发巴西雷亚尔又一次暴跌，预计会再一次提升巴西豆农售粮积极性，巴西大豆出口速度将会继续增加。
图7、美元/巴西雷亚尔走势 图8、巴西大豆月度出口量(万吨)
资料来源：华安期货投资咨询部；Wind；巴西贸易部
2.3 进口大豆进口量创下新高，到港压力进一步释放
中国海关公布的最新数据显示，2017年5月大豆进口量为959万吨，创下单月进口量历史新高，同比去年增加25.19%，环比上月增加19.57%。根据最新船期，预期6、7、8三个月进口大豆到港量分别为920万吨，850万吨，800万吨。
图9、大豆月度进口量(万吨) 图10、大豆港口库存(万吨)
资料来源：华安期货投资咨询部；汇易；中国海关
截至6月20日，进口大豆库存658万吨，较前一周增加了3.5万吨，随着接下来两个月大豆巨量到港，港口库存预计会进一步增加。
近期有消息称国家质检总局收到举报，华东、华南部分粮油、贸易企业的进口大豆货源流向食品和种用市场。目前国家质检总局已对山东、上海、江苏、浙江以及宁波等地区入出境检疫检验局发出调查函件，要求有关部门对港口大豆流向严查。受此调查影响，部分港口贸易商提货受到影响，港口大豆卸货、提货节奏整体放慢。就短期而言，进口大豆到港压力仍将进一步释放，国内豆粕市场庞大的供应压力缓解尚需时日。
2.4 生猪存栏量环比小幅下降，豆粕需求动力不足
农业部6月13日发布的5月4000个监测县生猪存栏信息显示，生猪存栏环比减少1.5%，同比减少3.4%；能繁母猪存栏环比减少0.8%，同比减少3%。
图11、生猪养殖利润(元/头) 图12、生猪存栏量环比小幅下降
资料来源：华安期货投资咨询部；中国海关；中国农业部
2017年环保压力预计增大，同时在猪肉进口量大幅增加的冲击之下，豆粕需求端难以支撑消费，总体上看豆粕将维持弱势。
图13、中国猪肉进口量(千吨) 图14、国内猪肉产量(万吨)
资料来源：华安期货投资咨询部；美国农业部；中国海关；中国农业部
小结：综合以上因素分析，美国农业部6月份报告上调2016/17年度巴西、阿根廷大豆产量320万吨，继续在供给端施压全球大豆价格。根据前文分析，2016/17年度美豆出口有望上调，国内压榨有望下调，宽松格局维持不变。新年度美豆种植面积大幅提高，在各大气象机构预测天气正常的情况下，美豆2017/18年度依然维持宽松格局。本月20日巴西警方称已掌握总统特梅尔受贿的相关证据，引发巴西雷亚尔又一次暴跌，预计会引发巴西豆农售粮积极性，巴西大豆出口速度有望继续增加。在环保压力逐步趋紧以及猪肉进口量大幅增加的冲击之下，国内生猪及能繁母猪存栏量环比降低，豆粕需求端拉动力不足，国内豆粕价格短期将有望继续维持弱势格局。
2.5 棕榈油产量停滞，产量压力延后来袭
图15、马来西亚棕榈油月度产量(万吨) 图16、棕榈油库存下降(万吨)
资料来源： 华安期货投资咨询部；MPOB
MPOB最新公布的数据显示，2017年5月份棕榈油产量为165.4万吨，同比增加21%，较2015年同期下降近15.6万吨，也即棕榈油产量尚未从厄尔尼诺气候中的恢复，不过在马来西亚棕榈树成熟面积增加及树龄结构优化的情况下，马来西亚棕榈油产量恢复有望在8月份高于2015年同期。
图17、马来西亚棕榈油月度出口量(万吨)
资料来源：华安期货投资咨询部；MPOB
5月份马来西亚棕榈油出口量为150.6万吨，同比增加22万吨。5月份棕榈油库存为156万吨，环比下降了4万吨。5月底开始的斋月对棕榈油的需求量提高对出口构成了利多因素，然而随着斋月备货的结束，棕榈油需求端逐渐减弱，或将给出口带来打压，棕榈油价格上行压力依旧。
2.6 国内油脂库存分化，棕油消费有望起色
截至6月20日，棕榈油港口库存为50万吨，环比下降11万吨。温度升高国内需求逐步起色，对棕榈油价格形成一定支撑。豆油库存108万吨，环比增长2.35%，随着进口大豆到港量快速增加，豆油供给也将继续在供给端施压国内豆油价格。
图18、国内豆油商业库存 图19、国内棕榈油港口库存
资料来源：华安期货投资咨询部；汇易
小结：综合以上因素可知，马来西亚棕榈油产量尚未恢复。厄尔尼诺的实际影响预期在8月份逐步结束，随着棕榈树成熟面积增加及树龄结构优化，棕榈油产量在后期有望得到快速提高。国内棕榈油库存处于偏低水平，6-7月份国内进口棕榈油到港量预期不足，在国内需求逐步起色之下，对棕榈油价格形成支撑。国内豆油商业库存持续回升，在后期大豆进口量持续增加的情况下，而短期国内豆油消费平淡，豆油库存有望快速累积，施压国内豆油价格，豆油、棕榈油之间的价差有望缩小。
三 后市展望与操作策略
操作建议：
2016/17年度美豆供需平衡表有望继续上调出口和下调压榨。伴随美豆旧作出口走向尾声，美国农业部公布的最新数据显示，目前美豆的种植进度为96%，现阶段是美豆在一年中供应相对较紧的时候，虽有USDA中性略空的报告，但短期来看，下行空间不大。
2017/18年度美豆种植面积8950万英亩，收割面积8860万英亩，单产水平维持在48蒲式耳/英亩，据各大气象机构的判断来看，今年气候可能呈中性，利于大豆生长，且过去三年单产平均值为49蒲式耳/英亩，所以美豆单产仍有上调可能。大豆种植面积增长，加上单产面临上调，美豆下半年供应压力较大。根据美国农业部6月份的预估数据，2017/18年度美豆库存消费比为11.69%，创近几个年度最高，美豆供给进一步宽松。在接下来的2个月内，影响美豆的关键因素还是天气，未来美豆走势将密切围绕天气影响下的大豆生长状况及美豆单产预估展开。
根据巴西贸易部最新公布的5月份出口数据显示，2017年5月巴西大豆出口1270.93万吨，同比增加了5.67%，在巴西大豆丰产确定之际，季节性出口将成为常态，特别是继巴西雷亚尔暴跌及本月20日巴西警方称已掌握总统特梅尔受贿的相关证据，预计引发巴西豆农售粮积极性，巴西大豆出口速度有望继续增加。
在环保压力逐步趋紧以及猪肉进口量大幅增加的冲击之下，国内生猪及能繁母猪存栏量环比降低，豆粕需求端拉动力不足，国内豆粕价格短期将有望继续维持弱势格局。
马来西亚棕榈油产量尚未恢复。厄尔尼诺的实际影响预期在8月份逐步结束，随着棕榈树成熟面积增加及树龄结构优化，棕榈油产量在后期有望得到快速提高。国内棕榈油库存处于偏低水平，6-7月份国内进口棕榈油到港量预期不足，在国内需求逐步起色之下，对棕榈油价格形成支撑。国内豆油商业库存持续回升，在后期大豆进口量持续增加的情况下，而短期国内豆油消费平淡，豆油库存有望快速累积，施压国内豆油价格，豆油、棕榈油之间的价差有望缩小。
华安期货
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