要点提示：
1. 电解铝专项督查及减产分别在新疆及山东开始实施。全国范围内开展暂无消息，需重点关注后期走势。
2. 电解铝消费不宜乐观。房地产数据回落，铝价的需求提振作用较小。
3. 国内经济形势不容乐观，铝价上涨乏力。5月财新制造业PMI回落，跌破荣枯线。克强指数在3月份后逐步回落，社会用电量增长率缩小。金融监管逐步加强，去杠杆任重道远，金融与实体经济均受到巨大影响。铝需求乏力。
4. 美国形势喜忧参半。美联储加息符合预期，市场提前消化，长期影响有限。其核心PPI及ADP就业数据超预期，提振市场信心。针对总统特朗普的调查持续引发市场对美国政局的担忧，美指均从历史高点回落，VIX指数低位摆动，市场非理性繁荣，后期走势堪忧。欧洲形势向好。强硬脱欧派在英国大选落败，硬脱欧预期向软脱欧转变，马克龙在法国大选胜出，均有利于欧盟市场的稳定。
结论与投资策略：
综合来看，铝供给端因受国内环保压力及去产能政策影响，6月新疆电解铝专项督查特别是山东魏桥减产25万吨象征意义明显，专项督查及减产政策全国范围内开展暂无消息，需重点关注后期走势。需求端，数据表明铝消费不旺可能性增大，铝价上端承压。6月国内资金面压力有所缓解，但金融去杠杆任重道远，实体企业融资成本短期内下降可能性较小，市场出清尚需时间。7月铝价料有小幅回升，视环保督查及减产政策决定建仓点。
铜基本面略有好转，但仍缺乏大幅上涨的基础，尤其是需求端受房地产调控影响较大，后续增长乏力。
国内镍行业处于去产能去库存进程，难以出现趋势性上涨行情。
操作策略：短线谨慎做多。
一 6月行情回顾
期货市场：6月有色市场走势出现分化，美联储加息、欧洲政局等一系列系统性风险落地，使得宏观因素对有色的影响减弱，各品种基本面主导行情走势，沪铅领涨，沪铝下跌。
6月沪铝围绕13700-13900元/吨窄幅震荡，中上旬延续5月跌势，收盘价价格一度下挫至13555元/吨，随后迅速拉高，冲刺14000元/吨失败回落；持仓量下降幅度较大。铝沪伦比小幅抬升，剔除汇率后亦窄幅上扬。库存方面：上期所铝维持高位稳定，LME库存较年初大幅下降。
现货市场：长江有色市场数据显示A00铝基差扩大，现货贴水上半月减小，下半月扩大至100元/吨附近，市场接货意愿不足。
图1：沪铝冲击万四回落
图2：沪伦比上扬
资料来源：华安期货投资咨询部；Wind
图3：沪铝库存维稳
图4：铝基差波动变大
资料来源：华安期货投资咨询部；Wind
二 行业分析
2.1 铝供应面
氧化铝/铝土矿：因环保、绿色矿山整治及氧化铝企业开工率走弱等原因，氧化铝价格自6月来有所上涨，平均涨幅在140-200元/吨，直接带动电解铝平均成本上升60-80元/吨。氧化铝企业开工率因政策性因素由高点逐渐回落，企业生产利润回暖。
印尼西加里曼丹5.55万吨铝土矿装船，计划至中国黄骅港，标志着3年多禁令被打破，印尼重启铝土矿对外出口。关注后期政策变化，印尼铝土矿若大量出口我国，将是市场的有力竞争者。
煤炭：6月份以来，作为市场重要参考标准的环渤海动力煤价(5500大卡)较5月价格多有降低，我国电解铝企业多数为自备电厂火力发电，煤价的下降带动生产成本的降低。
碳素阳极：今年来环保及检修等因素相互叠加，碳素阳极市场供不应求，年初以来其价格累计涨幅40%左右。进入6月，碳素阳极市场因利润率高企，企业生产积极性增加，价格维持高位稳定，涨幅不大。预计7月份随着企业生产参与率的进一步提高，价格有松动趋势。
电解铝：尽管今年来各种环保压力及去产能政策此消彼伏，但对电解铝现有产量影响有限，只对增量部分有较大影响。企业在利润驱动下，通过产能置换等各种手段维持了现有产量的小幅增长。
近日因新疆电解铝专项督查方案出台，督查时间为6月20日-25日，清理整顿范围为2013年5月之后新建的违规项目以及未落实1494号文处理意见的项目，后续关注全国范围内的督查活动，如启动则利好铝价。
据百川资讯报道，山东魏桥集团旗下电解铝20日开始实施减产，预计减产量为25万吨，10日内减产完成。电解铝去产能迈出实质性一步，若其他地区及企业跟进，将有力支撑铝价。
综上，供给端主要受政策面刺激，专项督查及减产政策全国范围内开展暂无消息，需重点关注后期走势。
图5：氧化铝价格上涨
图6：氧化铝企业开工率回落
资料来源：华安期货投资咨询部；Wind
图7：环渤海煤价走弱
图8：阳极碳素价格上涨
资料来源：华安期货投资咨询部；Wind
图9：电解铝产量涨幅缩小
图10：电解铝企业开工率上升
资料来源：华安期货投资咨询部；Wind
2.2 铝需求端
铝材：铝材产量逐月攀升，7月增幅预计小幅上升。外盘6月份铝价跌幅较大，不利铝出口。此外，美国铝业协会以美国对铝进口威胁国家安全为由，提出应“专门针对中国的产能过剩及其影响”进行调查，铝材出口持续受到海外反倾销政策限制。美欧针对我国铝及铝材出口的贸易保护政策，短期虽不足以影响铝价，长期来看铝产品出口阻力增大，不利于电解铝过剩产能的化解。
房地产市场：随着房地产调控政策加码，最新数据表明房屋新开工面积、房地产开发投资完成额及商品房销售面积均不同程度下跌。1-5月份，全国房地产开发投资同比名义增长8.8%，增速比1-4月份回落0.5个百分点；房屋新开工面积增长9.5%，增速回落1.6个百分点；商品房销售面积增长14.3%，增速回落1.4个百分点。房地产火热市场降温，铝产品最大消费市场对铝价支撑力度下降，料7月铝价底部支撑动力不足。
交通用铝：5月份汽车产销数据公布：汽车产量下浮为年内低值，销量较4月小幅上升，从历史数据推断，预计6、7月数据亦不甚理想，铝价支撑堪忧。
白色家电：经验数据来看，4-8月白色家电产量增幅上涨可能性较低，预计窄幅波动，对铝价无重大利好。
电力行业：国内电网投资同比小幅上升，对铝消费有一定支撑。
综上，7月份电解铝消费不宜乐观，铝价的需求提振作用较小。
图11：铝产品产量上涨
图12：铝产品出口稳定
资料来源：华安期货投资咨询部；Wind
图13：房地产数据走弱
图14：交通用铝不振
资料来源：华安期货投资咨询部；Wind
图15：白电市场走势符合预期
图16：电力市场投资增加
资料来源：华安期货投资咨询部；Wind
2.3 铜行业面分析
铜基本面略有好转。上半年矿山生产受到的干扰较多。自由港印尼分公司旷工连续三个月罢工，影响全球第二大铜矿项目的正常运转。智利、秘鲁地区的洪水天气，给当地矿山生产、运输带来了干扰。国内铜冶炼厂TC/RC费用持续低位徘徊，体现出矿供应的紧张。作为资本密集型行业，有色金属冶炼及压延加工业固定资产投资连续18个月负增长，行业去产能进度加快。下游方面，消费升级带动空调产量爆发式增长，带动铜管需求增长。此外，电缆行业环保、质量检查，对企业生产有负面影响。铜价尚缺乏大幅上涨的基础。
2.4 镍行业面分析
国内镍行业处于去产能去库存进程。5月份，国内镍铁产量2.82万吨(金属吨)，同比下滑25.4%，环比下滑5.24%；开工率下滑至24%，前期为33%。镍矿港口库存小幅上升，但仍低于1000万吨，企业备货积极性低。在国内镍铁产能出清前，镍价难以出现趋势性上涨行情，短线存在小幅反弹可能。
三 经济数据及政策形势
中国：5月份，全社会用电量同比增长5.1%，1-5月全社会用电量同比增长6.4%，增长量均不及前值。5月M2货币供应同比9.6%，同比增速创历史新低，预期10.4%，前值10.5%。5月CPI1.5%，预期1.5%，前值1.2%，环比-0.1%，前值0.1%。5月进口同比(按美元计)增长14.8%，预期8.3%，前值11.9%；出口同比8.7%，预期7.2%，前值8%。5月财新制造业PMI49.6，11个月来首次低于50，预期50.1，前值50.3。
从国内数据看，经济形势不容乐观，铝价上涨乏力。进出口数据强劲表征国内外经济逐步回暖，需求亦增强。但是，5月财新制造业PMI回落，跌破荣枯线。同时金融监管逐步加强，去杠杆任重道远，金融与实体经济均受到巨大影响。评估中国GDP增长量的克强指数在3月份后逐步回落，社会用电量增长率缩小。
美国：美联储加息25bp尘埃落定，耶伦更表示缩表预计年内开始。5月工业产出环比0.0%，预期0.2%；5月制造业产出环比-0.4%，预期0.1%。5月PPI环比0.0%，预期0.0%；PPI同比2.4%，预期2.3%。5月核心PPI环比0.3%，预期0.1%。5月核心PPI同比2.1%，预期1.9%。5月ADP就业人数+25.3万，预期+18万。
从美国数据看，喜忧参半。美联储加息符合预期，市场提前消化，长期影响有限。其核心PPI及ADP就业数据超预期，提振市场信心。针对总统特朗普的调查持续引发市场对美国政局的担忧，另外纳斯达克[微博]、标准普尔及道琼斯工业指数均从历史高点回落，VIX指数在10上下摆动，表明市场非理性繁荣，后期走势堪忧。
欧洲：欧元区5月制造业PMI终值57，为2011年4月以来新高，预期57，4月终值56.7。
欧洲形势向好。前有强硬脱欧派在英国大选落败，硬脱欧预期向软脱欧转变，后有马克龙在法国大选胜出，均有利于欧盟市场的稳定，欧洲政局动荡带来的避险情绪降温。
图17：财新中国PMI跌破荣枯线
图18：国内PPI不及预期
资料来源：华安期货投资咨询部；Wind
图19：5月国内M2增长9.6%
图20：美联储加息
资料来源：华安期货投资咨询部；Wind
图21：新增固定资产投资数据走弱
图22：5月中国进出口数据强劲
资料来源：华安期货投资咨询部；Wind
四结论与投资策略
综合来看，铝供给端因受国内环保压力及去产能政策影响，6月新疆电解铝专项督查特别是山东魏桥减产25万吨象征意义明显，专项督查及减产政策全国范围内开展暂无消息，需重点关注后期走势。需求端，数据表明铝消费不旺可能性增大，铝价上端承压。6月国内资金面压力有所缓解，但金融去杠杆任重道远，实体企业融资成本短期内下降可能性较小，市场出清尚需时间。7月铝价料有小幅回升，视环保督查及减产政策决定建仓点。
铜基本面略有好转，但仍缺乏大幅上涨的基础，尤其是需求端受房地产调控影响较大，后续增长乏力。
国内镍行业处于去产能去库存进程，难以出现趋势性上涨行情。
操作策略：短线谨慎做多。
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