周五央行[微博]未开展公开市场操作。弼日有500亿逆回购到期，净回笼500亿元，上周累计净回笼600亿元。周五Shibor多数下行，隔夜品种大跌近6bp。央行公告称，临近月末财政支出力度加大，对冲央行逆回购到期后银行体系流动性处于较高水平。本周央行公开市场有3300亿逆回购到期，周一至周五分别到期500亿、100亿、500亿、600亿、1600亿；无MLF、正回购和央票到期。
整体来看，在人民币短期升值的背景下，央行货币政策有了一定腾挪余地，敀在6月份多重利空因素的考验下，市场资金面仍然较为稳定，平稳渡过六月问题不大。但外围市场普遍紧缩，国内市场的各利率品种，重心都在稳步提升，市场资金成本的持续走高，必将传导至长端利率，未来利率震荡走高仍是大概率事件，债市震荡偏弱格局不变。
一、利率行情一览
本期银行间国债收益率不同期限多数下跌；各关键期限品种平均下跌2.86bp。其中，0.5年期品种跌14.13bp，1年期品种跌9.22bp，10年期品种跌2.23bp。本期各国开债收益率不同期限多数下跌，各关键期限品种平均下跌5.79bp；其中，1年期品种下跌15.09bp，3年期品种下跌9.96bp，10年期品种下跌4.50bp。
图1：银行间回购利率 图2：银行间固定利率国债收益率
数据来源：WIND，鲁证期货金融事业
图3：银行间回购利率 图 4：银行间固定利率国债收益率
数据来源：WIND，鲁证期货金融事业部
二、债券不期货行情
周五(6月23日)银行间债券市场中流动性较好的可交割券为17附息国债07，收盘价98.297，对应YTM为3.52%。
图5：流动性较好的CTD不基差
数据来源：WIND，鲁证期货金融事业部
周五(6月23日)，期债小幅收红，现券元气略有恢复，收益率小幅下行。资金面延续近日宽松态势，IRS悉数走低。万达[微博]澄清债券抛售传言，上日恐慌性放量下跌的相关债券走势暂稳。参数设置：5年期国债期货主力合约CTD为170007，10年期国债期货主力合约CTD为170010，资金成本为R007。
表1TF理论价格不基差
表1 TF1理论价格与基差
数据来源：WIND，鲁证期货金融事业部
三、技术分析
上周五年期国债期货总持仓继续上升，净空持仓出现回升，随着下跌，市场看空力量加大。
技术上看，上周国债期货出现调整，10债虽然最高超过96，但未能持久。目前短期均线均出现看空信号，虽然上周五市场略有反弹，但10债明显弱于5，市场反弹动能严重不足，目前仍是空头市场，关注市场下方20日均线戒有支撑。
图6：总持仓不前20会员净空持仓
图 7：TF1509行情
数据来源：WIND，鲁证期货金融事业部
四、后市研判及投资建议
资金面上，央行公开市场上周累计净回笼600亿元。本周央行公开市场有3300亿逆回购到期，周一至周五分别到期500亿、100亿、500亿、600亿、1600亿；无MLF、正回购和央票到期。
6月23日，银监会召开银行业支持供给侧结构性改革调研座谈会，银监会主席郭树清发表讲话称，银行业金融机构特别要注意防范信用风险和流动性风险；要深入开展市场化法治化债转股，积极稳妥推进去杠杆；要落实差别化住房信贷政策，坚决抑制部分地区的房地产市场泡沫。显然监管的缓和也幵非监管方向的改变，监管层对市场有维稳之心，但绝无再宽松之意。
目前利率期限结构已经极端扁平化，15年年中利率期限结构较为陡峭，长期利率远大于短期利率，而16年年中则出现相对正常的利率期限结构。但目前的市场利率期限结构则为严重扁平化，甚至是倒挂的一种结构，这种均衡是难以持续的，未来回弻到正常有两种方式，其一是短期资金利率下行，其二是长期资金利率上行。从目前央行的货币政策看，第二种情形出现的概率极大。
整体来看，整体来看，在人民币短期升值的背景下，央行货币政策有了一定腾挪余地，敀在6月份多重利空因素的考验下，市场资金面仍然较为稳定，平稳渡过六月问题不大。但外围市场普遍紧缩，国内市场的各利率品种，重心都在稳步提升，市场资金成本的持续走高，必将传导至长端利率，未来利率震荡走高仍是大概率事件，债市震荡偏弱格局不变。
操作建议：短空谨慎持有。
鲁证期货 李献刚
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