5月商品市场展开反弹，黑色和化工为主的板块反弹力度较大。其中，需求透明的品种弱，触及安全边际、供应端有明确收缩的品种反弹幅度强。部分品种上行过程减仓太快，短期内进一步上行空间不大。
目前市场交易主线为库存去化和供需平衡表的改善，后期库存数据的证伪将导致市场波动率放大。库存去化强度依赖下游利润的好转及预期的好转。
原油方面，夏季美国页岩油产区活动加强，基于页岩油生产成本和油企的套保行为，WTI远月合约上限55美元的逻辑得以强化。在OPEC原油输出国延长减产协议至明年一季度的前提下，短期内美国成品油、炼厂端需求好转及中期亚太地区的补库预期成为油价的下方支撑。油价或偏强震荡。
细分品种中，甲醇的多空博弈集中在烯烃反弹、MTO装置的开启和主产区、港口区现货价的疲软。关注港口区甲醇库存消费比的变化及现货价格的变化；塑料反弹受益于供应缩减幅度较大，但需求淡季持续，后期无更多的利多因素可供堆积，后期或维持区间震荡；补库预期和原料反弹支撑PP价格，但库存压力仍存。
月底商品市场延续反弹，国内方面，以黑色和化工为主的板块反弹力度较大。此次化工品反弹的强弱关系为：烯烃强于TA，烯烃内部L反弹后，MA、PP补涨。其中，需求透明的品种弱，触及安全边际、供应端有文章可做的品种反弹幅度强。库存压力仍不轻松。部分品种上行过程减仓太快，短期内进一步上行空间不大。
细分品种中，L、PP两油石化库存去化明显。目前降至70附近，环比大幅好转，但是仍为近3年同期库存运行区间的上沿。其中PE占比回落，PP库存相对L更大。其中，煤化工库存细分项中，LLDPE占比处于近期低位，结合5月LLDPE装置生产比例跌破30%，LLDPE近期炒作空间更大。建议结合现货走势，9000附近多头介入。PP低位反弹主要基于补涨，下游关注BOPP行业的补库带来的现货价格上调。但实体端仍不乐观，预计主动补库力度不大。关注L-PP价差1400的顶部结构是否继续突破。需求方面，通用塑料终端需求与投资、政策拉动关联不大，属于社会零售销售中稳定增长的部分。在人均可支配收入比率进一步下滑的基础上，通用塑料制品增速大概率维持低位。
目前市场交易主线为库存去化和供需平衡表的改善，后期库存数据的证伪将导致市场波动率放大。
化工板块中，塑料、甲醇为主的品种近期库存下降速度也在加快，盘面中已pricein了库存变化对供需平衡表的影响。因通用塑料终端需求增速放缓，17年1、2月份高供应增速积累的库存压力较大，下游厂家持续的被动去库存。虽然3、4月的库存压力较1、2月时有所好转，但较去年同期水平仍偏高。
后期市场关注的焦点为下游后期补库强度。企业补库意愿来源于订单、利润的好转以及产业预期的好转。补库大概率为以下两类情况，基于刚需的下游厂家补库和基于原料价格反弹预期的投机需求补库。后期关注下游企业的加工利润是否好转、原料价格反弹预期是否改善现货市场的成交情况。
原油方面，夏季美国页岩油产区活动加强，基于页岩油生产成本和油企的套保行为，远月WTI上限55美元的逻辑得以强化。月底OPEC会议，延长减产协议到明年一季度的靴子落地后，油价虽短线回调，但中长线仍存供需面好转预期。虽然数据显示原油库存下降幅度有限，但伊朗的4500万吨的原油浮库得以消化，这意味着2016年10月以来的减产措施仍有效的消化了部分的供应。在产油国坚持减产的协议下，短线美国夏季汽柴油消费旺季的到来、炼厂利润带动的原油加工量增长，以及中期亚太地区原油需求补库预期等将引导市场去库存，
图1：甲醇供需平衡表月度图 图2：甲醇主要港口库存走势图
来源：国醇网，东兴期货研发中心
图3：甲醇净进口量及进口依存度走势图 图4：中国主港进口利润
来源：国醇网，东兴期货研发中心
图5：甲醛装置平均开工率 图6：二甲醚装置平均开工率
来源：国醇网，东兴期货研发中心
图7：醋酸装置平均开工率 图8：MTO/MTP装置平均开工率
来源：国醇网，东兴期货研发中心
甲醇的多空博弈集中在烯烃反弹、MTO装置的开启和主产区、港口区现货价的疲软。
5月甲醇跌至了煤头装置的生产成本后，港口区、主产区甲醇现货价格支撑也逐渐凸显，随即被原料带动反弹。后期关注港口区MTO装置负荷上升带动的甲醇外采需求，主要观测指标仍是现货价格和进口利润。目前进口利润低位回升，国内甲醇现货及期货价格仍将收到进口价格的利空压制。甲醇的反弹高度或受限于MTO装置盈亏平衡点。
图9：PE表观需求增速图 图10：PP表观需求增速图
来源：卓创资讯，东兴期货研发中心
塑料反弹受益于供应缩减幅度较大，但需求淡季持续，后期无更多的利多因素可供堆积。
此次L1709合约于8500附近止跌后，率先展开强反弹，L1709-PP1709合约价差放大。5月塑料走势偏强来源于检修力度偏强、库存去化速度较快。塑料装置转产、检修计划较多，5月PE装置检修力度超过4月，线性生产比例一度降至30%。目前替代品价差显示，LLD相对LD和HD股指相对偏高，后期LLD供应进一步缩减概率减小。主要的生产装置利润较好，不涉及边际供应量的调整。需求方面，塑料下游农膜淡季持续，下游对原料价格多为被动式接受，需求弹性较小，需求的拉动作用十分有限。此外，6、7月外盘新装置若如期投产，或利空CFR及内盘LLDPE价格。
图11：PE装置生产比例图 图12：PP装置生产比例图
来源：卓创资讯，东兴期货研发中心
补库预期和原料反弹支撑PP价格，但库存压力仍存。
5月PP库存去化速度偏弱，前期中景石化二期、青海盐湖等新装置的投产加剧了库存去化压力。近期反弹动能主要来源于甲醇和塑料，中线反弹的强度关注丙烯的反弹以及下游BOPP补库预期的实现。但是实现路径中，丙烯制粉料利润较好，丙烯反弹倒逼粉料价格重心上移或供应减少尚需时日，下游BOPP的补库强度仍有待观察。近期产业调研显示，BOPP原料库存偏低，下游胶带母卷企业的原料库存和产成品库存都处于历史低位。可预期的胶带母卷厂的补库是否能顺利传导到BOPP端以及BOPP端的补库强度。因丙烯酸丁酯持续反弹，BOPP利润仍未能止跌回升。在量价回升无法确定时，BOPP补库强度是否足够去化PP库存。
图13：缠绕膜生产利润图 图14：棚膜生产利润图
来源：wind，东兴期货研发中心
图15：地膜生产利润图 图16：BOPP生产利润图
来源：wind，东兴期货研发中心
图17：PE、PP贸易商库存走势图 图18：煤化工PE库存结构图图
来源：东兴期货研发中心
东兴期货 吴梦吟
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