4月商品价格震荡运行为主，黑色、化工略微出现反弹。截止5月24日，美豆连续合约月度下跌0.73%，报948.5美分。豆粕1709合约5月下跌2.36%，豆油1709合约上涨1.55%，菜油1709合约上涨0.44%，棕榈油1709合约上涨5.25%。整体来看，美豆开始震荡走高，随着巴西政治事件引发巴西雷亚尔贬值出现，美豆出现快速下跌，目前仍在弱势运行。我们对美豆后期走势并不乐观，认为980美分上方空间有限，不出现天气问题的话，美豆将继续弱势下行为主。豆类以逢高做空为主，由于靠近成本区域，建议采取震荡做空思路，尽量不要追空。
美豆单产48蒲式耳每英亩，后期上调空间偏大限制涨幅
美国农业部公布了5月份的作物供需报告，报告显示，美豆2017/18年度期末库存仅在4.8亿蒲式耳，小于市场5亿蒲式耳的平均预估。虽然新年度期末库存不及预期，但市场焦点集中在美豆的单产上，48蒲式耳每英亩的单产远低于近2年50蒲式耳每英亩以上的单产。目前美豆种植一切正常，如果天气顺利，美豆的单产后期逐渐上调是大概率事件。
全球大豆平衡表方面，阿根廷大豆2016/17年度产量上调了100万吨，巴西大豆2016/17年度产量上调了60万吨，全球大豆2016/17年度大豆库存上调了近273万吨达到了9014万吨，新年度2017/18大豆期末库存为8881万吨。全球大豆库存消费比仍在高位，对盘面压制依旧明显。
图1：美豆5月供需平衡表 图2：全球大豆4月供需平衡表
来源：USDA、东兴期货研发中心
综合来看，美国农业部供需报告，美豆的高供给没有任何改变，而且种植面积和单产都有可能出现上调，这对美豆的上涨是不利的。我们认为美豆单产的上调是大概率事件，这个预期会明显压制美豆的上行空间。目前利多方面来自于南美洲大豆的出口，阿根廷和巴西出口均落后往年同期10-15%左右，这导致南美的供给压力并未真正释放。但是我们提示过，这个利空只会晚到早晚会到，所以美豆上方的压力是很大的，关注980-1000美分一线阻力，下方支撑暂时看900-930美分。
美豆播种进度平稳，出芽率正常
每周作物生长报告显示，截至5月22日美豆播种完成53%，快于过去三年平均水平。美豆出芽率为19%，也明显较快。美豆种植顺利，天气炒作题材有限，对美豆的支撑相对偏弱。
图3：美豆播种率 图4：美豆出芽率
来源：USDA、东兴期货研发中心
美豆需求平稳，南美洲大豆上市会开始冲击美豆出口
截止5月11日，美豆累计出口5047.5万吨，同比去年同期的4267.03万吨增加了近780.47万吨。今年的出口进度已经完成90.47%，去年同期的出口进度为80.98%。美豆累计销售未装船687.9万吨，去年同期为425.88万吨。本年度美豆累计出口加上已销售已经完成了本年度的出口进度，但是要看后期南美洲大豆上市能否冲击美豆的销售，一旦南美洲大豆大量上市，美豆已销售可能转入下年度的出口预估里。从近几周的美豆销售均值来看，周度销售维持在30-40万吨左右，处于中性水平，如果按照美国农业部的预估，接下来每周出口29.5万吨则可以完成本年度的出口预估。
南美方面，Abiove再度调高巴西产量预估，其将巴西大豆产量预估上调至1.125亿吨，同时还将出口上调至6170万吨。交易所周度报告称阿根廷收割进展顺利，截至5月11日收割完成66.5%，比一周前高出17.5%，也比去年同期高15.3%。但是大量的巴西大豆并未出口，我们也提示过巴西大豆出口进度较往年同期低10-15%导致南美洲供应压力并未明显反应在盘面上。但是巴西政治风险事件在5月18日引爆巴西雷亚尔快速贬值，农户开始加大对巴西大豆的销售，预期后期南美洲供应的压力会明显增加。
5月18日，美豆大跌，因巴西政治风波导致货币雷亚尔大幅贬值。巴西总统涉嫌受贿遭调查，联合政府内部已经有数人要求他辞职，政治风险直接导致雷亚尔大幅贬值。货币贬值将刺激农民加快大豆销售步伐。有消息称5月18日当天巴西大豆农民销售大豆一天达250万吨。
图5：美豆累计出口图 图6：美豆四周销售均值图
来源：USDA、东兴期货研发中心
美豆4月压榨大幅弱于预期，后期关注美国生物柴油政策
NOPA公布压榨报告显示，美豆4月大豆压榨量为1.39134亿蒲，低于市场预期，低于3月的1.5306亿蒲，也低于去年同期的1.47614亿蒲。压榨数据明显不及预期，需求端未见起色。美豆油4月库存为17.25亿磅，较去年同期的19.43亿磅下滑了11.19%。5-9月重点关注美国生物柴油补贴政策，如果只补贴给生产商而不补贴给加工商，就相应提高了美国的自身需求，对美豆油的需求和价格有阶段性的提振。
图7：美豆累计压榨及累计同比 图8：美豆油库存图
来源：USDA、东兴期货研发中心
马来西亚棕榈油产量恢复放缓，库存增幅不及预期
马棕榈油局MPOB报告显示，4月棕榈油产量为154.8万吨，环比增幅仅5.74%，远低于市场预期。4月棕榈油出口量为128.33万吨，环比增加1.4%。尽管出口数据也明显不及预期，但库存160万吨，不及市场预期的165万吨，也仅仅略高于3月份的155.4万吨。库存恢复速度慢于预期，棕榈油随后大涨。目前看棕榈油出油率以及单产均不及预期，后期可能在油脂中偏强运行。后期重点关注棕榈油产量的恢复情况。
图9：马来西亚棕榈油产量图 图10：马来西亚棕榈油库存图
来源：马棕榈油局、东兴期货研发中心
棕榈油港口库存持平，库存再增加压力不大
棕榈油港口库存4月份几乎持平，基本维持在57-60万吨之间波动。我们前期总结过，棕榈油国内消费月均30万吨，当每两周公布一次的装船数据高于15万吨后，库存将会表现为净累计。从棕榈油装船数来看，4月中旬以来，棕榈油装船有明显放缓，且洗船数量明显增加，后期棕榈油到港数量有限，库存累计压力不大。再叠加国外的库存累积慢，国内棕榈油价格恐相对较强。
图11：国内棕榈油库存图 图12：进口棕榈油装船图
来源：Wind、东兴期货研发中心
豆粕需求5月转弱，库存有胀库风险
从周度的跟踪数据来看，我国豆油库存处于近几年偏高位臵，油脂短期反弹空间有限。截止5月19日，全国豆粕库存101.45万吨，去年同期为70.46万吨。全国豆油商业库存121.05万吨，同比去年同期70万吨。5月最大的问题是，油脂的压力依旧偏大，而豆粕的库存压力开始显现，并且现货成交一直走低，部分油厂甚至有胀库的风险。这也导致油粕比在5月份开始触底反弹。
图13：豆油商业库存图 图14：豆粕库存图
来源：Wind、东兴期货研发中心
观点综述
1、美豆
美豆种植面积扩大、单产增加和南美洲高产量导致价格反弹高度是十分有限的。第一层利空种植面积已经在3月31日报告有所体现，期初单产定在了48蒲式耳每英亩，低于市场预期，目前美豆播种顺利，后期单产上调是大概率时间，美豆走势承压。南美洲的产量还是偏大的，之前支撑价格是因为巴西大豆出口明显低于预期，但是我们认为随着巴西政治风波的出现，巴西大豆出口有望加速，第二个利空会明显让美豆承压。美豆目前看980美分的阻力很难突破，向下空间先看900-930美分，如果天气顺利，美豆再次丰产，不排除价格跌破900美分的可能性。重点关注美豆生长期的天气，以及巴西和阿根廷大豆的出口进度。
2、油脂
最大的问题是库存太大，主要体现在豆油和菜油上。豆油和菜油库存均在3年高点附近，且并没有消化的迹象，这导致价格的反弹空间明显受限。5月份基本面的变化在于，棕榈油传出利好消息，马来西亚棕榈油库存增幅不及预期，因产量恢复的十分缓慢，从调研情况来看，今年棕榈油的出油率明显较差，这导致国外棕榈油重建库存可能要拖后。国内方面，棕榈油洗船明显，到港量减少，导致后期库存有下滑的可能性，这导致棕榈油在整体油脂间表现较强。继续逢低做多棕榈油做空菜油和豆油套利。
3、粕类
粕类目前看，在豆类中需求最被看好，但是进入5月份后，需求明显较差，体现在现货成交量上明显放缓，且库存有明显的累计，后期6-7月份大豆到港量较大，豆粕的供应压力依旧不减。再加上美豆作为成本端弱势明显，粕类作为主要的产出品，自然受到了明显的拖累。
策略1:菜油-豆油价差，300点开始做多；策略2：多做棕榈油-菜油，棕榈油-豆油价差；
策略3：油粕比2.15-2.2做空，目标在2-2.1附近；美豆弱势不利于油粕比下行。
东兴期货 吴华松
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