一、5月内外糖走势回顾
本月郑糖主力1709走势震荡盘整，主力1709合约价格交易重心逐步下滑至6600-6790， 最高触及6779元/吨，最低价6609元/吨，收盘于6645元/吨，月涨幅0.68%，成交量减少89.6万手至750.7万手，持仓量减少17万手至54.9万手。
图1：郑糖主力日K线
数据来源：文华财经、广州期货
外盘方面， 07合约反弹之后继续下跌，整体处于低位运行，最高价触及16.59美元/磅，最低价15.24美元/磅，收于15.45美元/磅，月跌幅4.45%。成交量减少24.9万手至101万手，持仓量减少34750手至34.1万手。
图2：ICE原糖07合约日K线
数据来源：文华财经、广州期货
二、国内基本面分析
2.1 产销方面
2016/17 年制糖期已进入收榨尾声了。关注主产地的产销数据，广西方面，4月单月销糖44万吨，同比减少7.5万吨。而云南方面，当月产糖32.3万吨，同比减少8.46万吨，销糖16.05万吨，同比减少5.32万吨。广东方面，4月份单月销糖2.02万吨，同比减少1.39万吨。海南方面，4月份单月销糖2.13万吨，同比略增0.24万吨。总体来讲，预测总体4月产销数据或将偏空。
压榨进程方面，全国主产糖地区压榨基本结束，云南方面也预计将在五月中下旬压榨结束。而北方，3月份新疆甜菜已经全面开播，17/18榨季新疆甜菜种植面积或仍将维持在110万亩左右，预计糖产量也基本与16/17榨季的49万吨持平。黑龙江方面，17/18榨季黑龙江预计3家糖厂开榨，预计种植甜菜35万亩，产糖8万吨，同比增加约5万吨。17/18 榨季，由于蔗价上调及糖厂刺激政策到位，再加上“双高基地”的普及，下榨季甘蔗种植面积预计将有所恢复，但由于广西土地扩种量有限， 且桉树生长周期长，短期难以大量改种，下榨季增产预计仍将有限， 如果天气正常， 17/18 榨季产量初步预计将增至1050-1100 万吨。
关于放储，16/17榨季截至目前国家已经投放了65万吨储备糖，其中40万吨新糖，25万吨陈糖，广西也投放了17万吨地方储备。国储加地储总共投放了82万吨，榨季投放总量预估150万吨可能偏低，后期会根据国家宏观调控政策调整。
图3： 5月国内糖市平衡表(单位：万吨)
数据来源：广西糖网、广州期货
图4：国内糖产量
数据来源：Wind、广州期货
2.2 进出口方面
进口方面，1-4月我国进口食糖108.7万吨、同比增长30.9%，进口额5.3亿美元、同比增长78.0%。
关于进口，目前我国的进口糖组成，一方面是配额内的195万吨，其中大部分是国营配额，包括40万吨古巴原糖。但是根据近几年的观察，配额内进口配额基本都没有用完，估计使用量在140万吨左右。另一方面是配额外的190万吨，上榨季之所以有超过配额的情况，估计是有进口糖滞留在保税库。今年的关于配额方面的，于 4 月 28 日-29 日顺利召开昆明糖会，中国糖业协会贾志忍理事长在会上表示，1 季度进口量不管进多少，国内配额外就是 50 万吨，4 月份用后面剩余的糖除以 3，就是后面三季度了。配额内的数去年多少，今年估计差不多。
图5：糖进出口数据 (左轴：出口：吨，右轴：进口：万吨)
数据来源：Wind、广州期货
2.3 政策面动态
贸易救济调查政策落地， 根据《保障措施条例》第二十条规定，商务部向国务院关税税则委员会提出实施保障措施的建议，国务院关税税则委员会根据商务部的建议作出决定，自2017年5月22日起，对进口食糖产品实施保障措施。保障措施采取对关税配额外进口食糖征收保障措施关税的方式，实施期限为3年，自2017年5月22日至2020年5月21日，实施期间措施逐步放宽。2017年5月22日至2018年5月21日，保障措施关税税率为45%；2018年5月22日至2019年5月21日，保障措施关税税率为40%；2019年5月22日至2020年5月21日，保障措施关税税率为35%。
假设原糖进口税率在95%，14—19美分巴西进口成本分别在6191—8070元/吨，泰国分别在6443—8321元/吨左右。假如进口关税在117%，14—19美分巴西的进口成本在6743—8831元/吨，泰国进口成本在7042—9130元/吨。从进口成本看，其实不论是95%、还是117% 税率巴西、泰国进口成本都处于一定价格高位对于国内价格形成一定支撑，高额的进口成本对于后期进口糖而言未必有利可图，除非内外价差空间足够大。从进口成本看无形也给国内市场创造了偏强的价格底支撑。其次，关键还是看后期许可的发放节奏。2017年一季度只是发放了50万吨的许可，2017年1-4月份累计进口107.97万吨，4月单月进口19万吨，预计一季度的许可基本用完。5月22日开始将实现新的进口关税政策，后期还要等待新的许可发放才能有适量的进口量进入国内，不然讨论再多税率也是无意义。
从盘面来看，5月22日郑糖盘面剧震，郑糖在商务部加征保障措施45%关税后，一度跟随商品冲高至6779，随后市场对部分发展中国家的出口非受限解读利空，盘面大幅下跌百点。夜盘回到6700一线。短期无更多的利多政策出台，而对未来的抛储担忧再度成为情绪关注点。未来若郑糖无再多利好消息，盘面或维持一个偏弱震荡格局。
2.4 现货及国内期现与月间价差
国内现货方面， 五月份，国内现货价格随期货盘面震荡走高和走弱，目前市场仍处于消费平淡期，终端及中间商对新糖高价采购意愿不强，而供应面上处于压榨高峰期，市场供应充裕。截止月末，广西柳州糖报价6727元/吨，较月初上涨30元/吨，云南昆明报价6519元/吨，较月初下跌40元/吨。
柳盘合同价和郑糖主力合比，五月基差走强，随着现货走强，而期货由于政策落地而出现利空出尽走势疲软，2017 年四月末期现价差49点而月末基差则为79点。
图6：现货价格
数据来源：Wind、广州期货
图7：期现价差
数据来源：Wind、广州期货
图8：期货各合约走势及价差
数据来源：Wind、广州期货
2.5 仓单方面
5月份，白糖仓单量减少，截止5月26日，郑糖期货注册仓单80832张+有效预报375张=81207张。较月初的91222张减少10015张。
图9：仓单及有效预报
数据来源：Wind、广州期货
三、国际糖市基本面情况分析
3.1 巴西
行业组织巴西甘蔗行业协会(Unica)表示，巴西中南部5月上半月糖产量高于市场预期，尽管部分时间因降雨无法作业，糖厂尽力维持高产。 在此期间，该地区糖厂压榨了3,846.1万吨甘蔗，4月下半月为压榨2,409.1万吨，但低于上年同期的3,969万吨。 5月上半月巴西中南部地区糖产量为210.6万吨，高于上年同期的207万吨，期间近47%的甘蔗用于产糖，上年同期为44%。
5月上半月巴西中南部地区乙醇产量为14.83亿公升，4月下半月为9.32亿公升，上年同期为16.2亿公升，显示糖厂继续青睐于产糖，但近期有传言称国内市场乙醇销售收入改善。 Unica还称，巴西2017/18年度糖产量累计达到394万吨，上年同期为532万吨。 截至5月上半月，中南部地区共有249家糖厂开榨，低于16年同期的258家，预计5月下半月还将有13家糖厂开榨。
另外，巴西糖业组织Unica表示，由于中国上调进口关税，预计未来一年该国对中国的糖出口量可能减少80万吨。中国商务部周一公布关于对进口食糖采取保障措施的公告，决定自2017年5月22日起对进口食糖产品实施保障措施。Unica主管Eduardo Leao表示，中国对进口食糖产品实施保障措施的决定是不恰当的。他称，巴西政府将在随后几周与中国政府就该措施进行磋商。
图10：美元兑巴西雷亚尔汇率
数据来源：IFind、广州期货
图11：国际原糖现货价(美分/磅)
数据来源：Wind、广州期货
3.2 印度
印度方面，该国食品部长周四称，印度尚无计划允许额外进口糖，因糖厂库存充足。印度是全球最大的糖消费国。上个月印度政府允许零关税进口50万吨原糖，因干旱导致产量七年来首次低于消费量。
贸易商当时预测政府可能很快被迫允许额外再进口50-100万吨糖来满足当地需求。印度每年糖需求量预估为2,400-2,500万吨。
图12：印度糖产量情况(万吨)
数据来源：Wind、广州期货
3.3 泰国
泰国16/17榨季即将结束，受厄尔尼诺现象影响，本榨季累计产糖966.6万吨，上年同期为980.5万吨。机构对于2017/18年新榨季的产量预测，随着天气的好转，泰国或面临丰产格局。F.O.Licht预估泰国2017/18年度糖产量将达到1,170万吨。而美国农业部USDA驻泰国专员发布的报告显示，预计泰国2017/18年度糖产量为1,120万吨， 预计泰国2016/17年度和2017/18年度糖出口量将增至800-900万吨。
图13：泰国糖产量情况 (万吨)
数据来源：Wind、广州期货
图14：美元兑泰铢
数据来源：IFind、广州期货
3.4 ICE原糖持仓结构分析
交易数据显示，5月总体来看，ICE总持仓是在上升降的，商业净多头回补，空头加仓，原糖或将继续下跌。截止5月23日，ICE总持仓798742张，较月初增加33718张。对冲基金及大型投机客持有的原糖净多头仓位终止14连跌，较前周增加19588手，至62920手。其中非商业多头持仓222316手，空头持仓减至159396手。
图15：国内外期货收盘价
数据来源：Wind、广州期货
图16：ICE持仓结构
数据来源：Wind、广州期货
四、后市预判
国际方面， 本榨季全球正转入宽松预期，5月初原糖反弹，由于巴西的天气状况不佳，另收割推迟，导致原糖上升高位。但是随着巴西雷亚尔汇率的走软，以及天气的好转，对主产国丰产的预期走强，导致原糖的进一步走低，甚至盘中一度触及13美分。并且屋漏偏逢连夜雨，中国的贸易救济调查增加对出口关税的提升，使得巴西方面出口不畅，也造成一定的影响。关注今年巴西6月份的入榨情况和糖分能否继续维持高位。短期看15美分尚有支撑，基金空单处于高位，有离场动力。并且继续关注天气情况。
国内方面，，保障措施公布后，国内糖市也有利好出尽的感觉，国内全面收榨以及对进口食糖实施保障措施，供给侧的不确定性因素减少，而国内进入夏季后，需求端的变数是决定后市关键。随着气温升高，消费端逐步进入旺季，销区库存又偏低，现货基差料继续维持高位，下榨季北方仓库升水调低，关注1801-1709价差能否继续走高。总体连看，郑糖盘面还需谨慎对待，或将受外盘走软的拖累，除非有重大利好消息，维持区间震荡思路，仅供参考。
广州期货
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