一、行情回顾
2017年5月，美棉市场价格巨幅波动，由于大贸易商之间的搏杀，美棉市场迎来大涨大跌的行情。截止26日收盘，ICE7月美棉合约在本月最高触及87.18美分/磅，最低至76.17美分/磅，最后报收于每磅77.09美分/磅，跌幅2.18%。国内方面，郑棉则紧跟美棉步伐而波动，主要呈先涨后跌的态势。截止上周五下午收盘，郑棉1709合约收盘报15705元/吨，跌170元/吨，跌幅1.07%。
ICE期棉7月合约
资料来源：pobo
郑棉1709合约
数据来源：pobo
二、影响因素
1.全球棉花供需情况
2017年5月USDA首次公布了2017/18年度全球棉花供需平衡表，与2016/17年度相比，2017/18年度产量方面：印度棉产量调增32.6万吨至609.6万吨，中国棉产量调增16.4万吨至511.7万吨，美棉产量大幅调增44.2万吨至418万吨，巴基斯坦棉产量调增17.5万吨至185.1万吨，全球棉花调增159.9万吨至2465.1万吨。消费方面：中国用棉量上调10.9万吨至816.5万吨，印度用棉量上调5.4万吨至522.5万吨，全球用棉量上调55.7万吨至2520.3万吨。进口方面：孟加拉国调增16.3万吨至152.4万吨，越南调增17.4万吨至135万吨，全球调增24.9万吨至819.4万吨。出口方面：美国下调10.9万吨至304.8万吨，澳大利亚上调10.9万吨至93.6万吨。期末库存方面：中国大幅下调197万吨至863.2万吨，印度上调27.3万吨至288.4万吨，巴西上调16.3万吨至176万吨，美国上调39.2万吨至108.9万吨，澳大利亚上调13.3万吨至71万吨，全球下调51.9万吨至1897.3万吨。
5月份2016/17年度平衡表相比上个月变化情况：印度棉产量下调10.9万吨至577万吨，美国棉花产量下调1.3万吨至373.8万吨，全球棉产量下调9.3万吨至2305.2万吨。中国用棉量上调16.3万吨至805.6万吨，全球用棉量上调13.2万吨至2464.6万吨。中国进口量上调6.5万吨至104.5万吨。美国出口棉量上调10.9万吨至315.7万吨，印度出口棉量上调4.3至91.4万吨。中国棉花库存下调9.8万吨至1060.3万吨，印度库存下调10.9万吨至261.1万吨，美国库存下调10.9万吨至69.7万吨，全球库存下调30.1万吨至1949.2万吨。本次报告2016/17年度棉花环比主要调减印度棉产量，大幅调增中国消费，调增美棉出口量，调减中国、印度、美国和全球棉花期货库存。
全球棉花库存消费比
数据来源：Wind资讯
2.进出口方面
据中国海关总署统计，2017年4月我国进口皮棉10.5万吨，去年同期进口量仅6.98万吨，同比进口量增加。2017年前4个月我国累计进口棉花量为47.9万吨，较2016年同期增加20万吨，增幅72%。
中国棉花月度进口
数据来源：Wind资讯
分国家来看，前四个月，我国进口的47.9万吨棉花中，美棉占比最大，进口量累计达27.8万吨，占比达到了58%；其次是处于上市期的印度棉，进口量8.15万吨；再次是乌兹别克斯坦棉，进口量6万吨。该三个国家棉花进口量占总进口量比例达到了87.6%。
据调查，5月中下旬以来，中国纺织厂、贸易商除对西非棉的询价、签约有所增加外，对8/9/10月船期巴西棉的关注度也明显提升。青岛、张家港、广州等港口贸易商反馈，5月18-22日，美棉C/ASM1-5/32〞的清关后销售价格为17500-17700元/吨。
前期由于美棉质量优，性价比高，中国买家大量采购了美棉，质量相对较差的印度棉采购力度相对较小。而随着6-9月是澳棉的集中上市，预计采购高质量的澳棉将成为后期的主流。
3.下游需求
近期随着储备棉成交均价上涨，以及棉花现货价格的持续坚挺，纺织企业用棉成本增加，但是下游纱线的价格却并未出现上涨，甚至还出现小幅下调，因此纺织利润被压缩，而且销售也转差。下游的坯布企业由于即将进入纺织传统淡季，以及对未来储备棉有下跌预期，目前不着急备货，以消化库存为主，采购不积极，因此导致近期纱线库存增加，而坯布库存减少。预计在未来6-8月，下游消费情况基本能够维持，但是也将受上游棉花价格走势预期的影响。
纺织品服装出口方面，4月份我国纺织品服装出口情况较3月份略有好转，美元出口值和人民币出口值同比均呈现增加状态。据中国海关总署最新统计数据显示，2017年4月，我国纺织品服装出口额为216.11亿美元，环比增长7.96%，同比增长3.6%。其中，纺织品(包括纺织纱线、织物及制品)出口额为98.14亿美元，同比增长1.56%；服装(包括服装及衣着附件)出口额为117.97亿美元，同比增长5.37%。
2017年1-4月，我国纺织品服装累计出口额为764.88亿美元，同比增长2.13%，其中纺织品累计出口额为330.82亿美元，同比增长1.86%；服装累计出口额为434.06亿美元，同比增长2.35%。从前4个月的累计数值来看，我国纺织品服装出口美元值同比略减，而人民币值同比增加。
从出口情况来看，终端消费情况有好转的迹象，但是速度相对较慢，传导到上游也需要很长一段时间，而且后期能否持续仍有待观察，因此短期内对上游消费影响不大。
据海关数据统计，2017年4月我国棉纱进口约14.1万吨，同比减少14.34%，环比减少22.72%；2017年1-4月，我国累计进口棉纱67.12万吨，同比增加6.11%；2016/17年度，截至4月，我国累计进口棉纱134.65万吨，同比减少1.75%。4月份，我国进口越南的棉纱量占比最大，将近40%，而巴基斯坦和印度棉纱的进口量则大幅减少，印度棉纱由于原料成本较高，进口量大幅下降，目前占比下降到了14.5%，改变了之前印巴越三分天下的局面。目前进口棉纱C32S的报价折合到港口提货价还是比国产的棉纱价格高800元/吨-1000元/吨，内外棉纱价差倒挂。预计随着纺企采用价格相对低廉的国储棉，纺纱成本降低，国产棉纱的竞争力仍将维持，后期进口棉纱量应该会继续降低。我们预计2017年，我国棉纱进口量将减少30-50万吨，折合到棉花上，是33万吨-55万吨，也就是假如终端消费不变，今年我国棉花消费量将增加33万吨-55万吨。
棉布方面，4月份我国棉布出口量8.41亿米，同比增加2.53%。
2017年1-4月，棉布出口28亿米，同比减少2.32%。
3.现货方面
5月份，虽然棉花市场随着储备棉的轮出，供应充裕，但下游需求转好，国内棉花价格维持高位运行。截止5月31日，中国棉花价格指数(CCIndex3128B)收于16077元/吨，涨1元/吨；2227B级收于15066元/吨，涨7元/吨；2129B级收于16464元/吨，涨2元/吨。
棉花价格指数
数据来源：Wind资讯
4.库存
3月，储备棉开始轮出，企业积极参与竞拍。但储备棉以中低品级为主，并不能完全满足企业用棉需要，为保障用棉，企业同时加大了对新疆新棉的采购。月末全国棉花周转库存大幅下降。
商业库存方面，据中国棉花协会物流分会对全国18个省市的192家仓储会员单位库存调查，4月底全国商品棉周转库存总量约187.24万吨，较上月减少15.61万吨。(其中内地150家棉花仓库的商品棉周转库存57.96万吨，包含移库新疆棉49.7万吨，已通关进口棉5.47万吨，地产棉2.79万吨，加工企业及社会仓库库存29.25万吨；新疆区内42家仓库商品棉周转库存为89.68万吨，新疆加工企业、新疆铁路局和出疆公路运输核查点3.35万吨；保税区棉花仓库为通关棉花库存7万吨)。
去年同期棉花的商业库存量在118.7万吨，其中新疆库棉花74.5万吨，内地库棉花35.2万吨，今年棉花商业库存要比去年同期多了68万吨。对比去年和今年棉花的商业库存可以看出来，新疆库的棉花今年并未比去年多太多，主要是内地库棉花量今年比较大。去年新疆当地纺织企业年度后期用棉非常紧张，由于新疆当地国储棉量非常少，许多北疆企业从甘肃拍储备棉后再运回新疆，增加了运输成本，因此推测今年新疆当地会增加棉花预留量，后期减少对内地的供应。而内地库中，郑商所交割库今年棉花量很大(其中大部分是新疆棉)，另外4月底贸易商手里有储备棉库存也算在内，因此今年内地库的棉花量要比去年多了许多。
中国棉花商业库存
数据来源：Wind资讯
根据公路和铁路数据统计，4月份棉花出疆量大幅度减少，仅出疆17.28万吨，其中公路发运量15.33万吨，铁路发运量仅1.95万吨，截至4月底新疆棉出疆量达到了260.65万吨，预计后期新疆棉出疆量将更加少。
据悉目前轧花厂手中棉花已经很少了，而大量的棉花集中在贸易商手中，贸易商手中的棉花质量相对较好且挺价意愿比较强，因此虽然近期郑棉出现大幅度下跌，但是现货价格仍然比较坚挺。对于后市许多贸易商认为后期好棉花和差棉花的差价将逐步拉大，因此对于手中持有的好棉花，许多贸易商持看涨心理。
5.全国产销情况
据国家棉花市场监测系统对14省区87县市1837户农户调查数据显示，截至5月19日，全国新棉采摘交售基本结束。皮棉加工和销售方面，据国家棉花市场监测系统统计，另据对80家大中型棉花加工企业的调查，截至5月19日，全国加工率为99.1%，同比下降0.2个百分点，较过去四年均值上涨0.6个百分点，其中新疆加工率为99.7%；全国销售率为86.3%，同比下降5.0个百分点，较过去四年均值减缓2.2个百分点，其中新疆销售率为86.8%。按照国内棉花预计产量511.7万吨(国家棉花市场监测系统2017年1月份预测)测算，截至5月19日，全国累计加工皮棉503.6万吨，同比增加2.2万吨，较过去四年均值减少132.3万吨，其中新疆加工皮棉403.7万吨；累计销售皮棉438.5万吨，同比减少23.2万吨，较过去四年均值减少135.8万吨，其中新疆销售皮棉351.9万吨。因此，截止5月19日，剩下的商品棉资源量约为75.1万吨，再加上28.8万吨的郑棉仓单和中间商环节库存，预计可供现货资源为120万吨左右。而到新棉上市的10月，预计进口棉数量应在40万吨，而这段时间的消费量应当在360万吨左右，而储备棉由于品质限制，因此国内棉花还是处于供应较紧的状态，支撑棉价。棉花种植方面，2017年4月中国棉花协会棉农分会对内地12个省市和新疆自治区2849个定点农户进行了植棉面积及播种进度的调查。调查结果显示：4月，全国各棉区播种工作全面展开，气象条件总体较适宜棉花播种，部分棉区进入出苗期。按照被调查棉农植棉面积加权平均计算，预计2017年全国植棉面积为4413.2万亩，同比增加6.86%，较前期意向面积回升3.07个百分点。其中，新疆植棉面增加5.65%，较前期意向回升2.36个百分点；黄河流域与长江流域面积同比分别增加11.99%和6.55%，较前期预测回升4.55和0.73个百分点。截止到4月30日，全国棉花播种进度为85.42%，同比减慢1.3个百分点；育苗播种进度为97.59%，略慢于去年同期。其中新疆棉区完成了全部播种工作；黄河流域播种进度为93.38%，稍慢于去年同期；长江流域育苗进度为95.44%，播种进度为20.77%，均慢于去年同期。从上面的数据可以看出，随着储备棉的持续轮出，皮棉销售明显放缓。新年种植方面，棉农的种植意愿提高，预期下一年度棉花产量将会小幅增加，但播种速度均慢于去年同期。
6.抛储情况
影响郑棉走势主要是储备棉轮出行情。储备棉从3月6日开始抛储以来截止5月22日，累计上市储备棉量163.27万吨，累计成交118.24万吨，成交率为72.35%，其中新疆棉上市量为76.57万吨，成交量为76.11万吨，地产棉上市量为86.61万吨，成交量为41.57万吨。从目前的情况来看，储备棉日上市量基本能维持在每天3万吨的量，但是近期新疆棉的上市量比储备刚刚抛售时减少许多，日均上市量在逐步减少，因此对于后期新疆棉在纤检方面能否跟上节奏，我们仍持观望态度。另外在成交均价方面，储备棉近期的成交均价也是持上涨的态势，5月份成交均价要比4月上半个月高500元/吨左右。新疆棉的成交均价基本在15500元/吨左右，地产棉的成交均价在14300元/吨-14500元/吨左右。另外进入5月份之后，新疆棉成交均价与地产棉的成交均价的差价也略有拉大。
近期地产棉成交率大幅提高，市场都在分析其原因。我们认为前一周受储备棉竞拍底价上调预期的影响，储备棉中地产棉成交率大幅上升，主要是由于地产棉加价幅度一般在200-300元/吨，而储备棉竞拍底价预期就要上调300-500元/吨，因此企业提前备货，地产棉的成交率就短时间提高，本周储备棉竞拍底价如期上调330元/吨，地产棉的成交率直线下滑。
对于后期储备棉的情况，我们预计每天维持3万吨的上市量没有太大的问题，但是新疆棉的上市量基本上会维持较低的状态，而地产棉的成交率预计到后期也将逐步上来。新疆棉和地产棉的差价也会随着新疆棉上市量的减少，越拉越大。而后期随着现货供应量越来越少，储备棉的成交率预计也会越来越高。成交价格方面，随着下周起拍价的下调，预计成交均价也将有所下调，但是预计下调幅度不大，之后整体成交均价走势预计会维持一个震荡略偏强的走势。
棉花收储和抛储情况
数据来源：Wind资讯
三、后市判断
综上，4月份以来国内金融监管趋严，整体的金融环境都难有好转迹象，预计后期国内经济压力不减，整体氛围也偏弱势。国际市场中美棉在经历一波巨幅波动后回归基本面，后期主力合约的涨跌将主要由新年度棉花的种植以及生长情况主导，预计整体将震荡偏弱走势。国内市场，供应方面，储备棉抛售进行中，目前来看每天3万吨的基本供应量没有太大问题，但是后期由于新疆棉上市量的减少可能存在结构上的短缺，而现货方面，4月底市场仍有商业库存187万吨，且6-8月份是澳棉大量上市的时间，因此从这方面来看，进口棉可以适当补充高等级棉的短缺。而需求方面，纺织市场将进入传统的淡季，纺纱厂订单和销售情况转差，棉纱利润空间被压缩，但是目前国产的中低支棉纱对于进口棉纱而言仍有价格上的优势，因此后期进口棉纱进口量仍有减少趋势，国内的消费总量有望增加。
整体而言，目前棉花供应方面资源仍多，而需求方面短期转差，企业利润空间减小，外加棉花现在仍有巨量仓单压制着，郑棉难有大幅上涨的空间，因此预计短期内郑棉仍以震荡偏弱走势为主，可选择逢高建仓空单，低位平仓，滚动操作。长期来看，储备棉作为目前棉花的主要供应资源，其后期的上市情况以及成交情况仍将会主导市场走势，需长期监测关注。
华闻期货 钱瑶婷
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