从供需面来看，铜的供需面难以快速改变，5月库存压力出现回落，但6月作为消费淡季来临，需求端回继续保持疲软，整体供需端难有起色。
从成本端，矿山可接受成本在3500美元/吨以下，矿山成本有进一步下滑空间有所减缓，矿山对于现在铜价还有比较大的盈利空间，矿山产量短时间内不会大幅减少，甚至还有上升的区间，但是环保力度的加大和铜矿品质的下降也会提高矿山的成本。
从宏观经济，中国4月规模以上工业增加值增长6.5%，开始出现回落，同时金融去杠杆导致市场资金偏紧得到延续，人民币升值，整体宏观面利空铜价。
综合上述，对于6月基本面没有太大改变，宏观还是整体偏空，6月继续延续弱势震荡，区间454000~47000元/吨，LME铜5400~5800美元/吨，沪铜主力可在47000元/吨附近可进行逢高做空。
一、行情回顾
图1：沪铜主力行情
资料来源：博易大师
图2：LME铜
资料来源：博易大师
5月沪铜的整体节奏还是维持4月震荡偏弱走势，中国4月宏观数据转弱、金融监管趋严影响，加之官方主动去杠杆，市场流动性趋紧使得商品市场受到较大压制。消费旺季不旺，库存高企压制铜价下行，美元指数走弱和罢工事件引起的铜矿产量的减少短期铜价有支撑。截止5月31日，沪铜主力合约收盘45230元/吨，LME铜5693美元/吨，5月沪铜整体运行在47000~44600区间弱势震荡。
二、宏观方面
1、中国4月规模以上工业增加值增长6.5%
国家统计局今日发布数据显示，中国4月规模以上工业增加值同比增长6.5%，比3月放缓1.1个百分点，低于预期7%。国家统计局称，4月份“五一”小长假提前而实际工作日比上年同期少一天的因素影响，工业增加值增速放缓。经季节调整后，4月份规模以上工业增加值环比增长0.56%。今年前四月，中国规模以上工业增加值同比增长6.7%，预期6.9%。
整体中国经济难以起色，能保持目前的稳定已经实属不易，整个宏观面是没有支撑有色金属快速上涨的理由。
2、在岸人民币兑美元突破6.8中间价创逾半年来的最高
人民币兑美元中间价报6.8090，较上日中间价6.8633飙涨543点。人民币兑美元中间价上调幅度创1月6日来最大，中间价水平为逾半年来的最高。
分析人士指出，近期这一波升值，与年初那一波有不少相似之处，离岸人民币在流动性异常紧张的情况下，率先异动带动境内人民币汇率交替升值，汇价在羊群效应影响下加速上涨。而与年初时相比，市场预期变化、美元走势变化、监管态度变化叠加人民币对美元持续数月的“滞涨”，无疑使这一轮人民币升值更具想象空间。
人民币的升值，可以看出国内的资金紧张现象已经很明显，对国内铜价走势明显弱于伦外铜。
图3:中国PMI 图4：美国制造业PMI
数据来源：Wind资讯
图5:国内工业增价值与LME月均价关系
图6:制造业和基础设施建设月度投资
数据来源：大越期货整理
三、供需分析
1、供需平衡表
图7：ICSG全球供需平衡表
资料来源：ICSG 大越期货整理
图8：WBMS全球供需平衡表
资料来源：IWMBS
全球精炼铜供需现状
界金属统计局(wbms)官网周三公布报告显示：1-3月全球铜市供应过剩14.8万吨2017年1-3月全球铜市场供应过剩14.8万吨，2016年全年供应过剩19.9万吨.2017年1-3月全球矿山铜产量为497万吨，较2016年同期增加2.2%。2017年1-3月全球精炼铜产量为576万吨，同比减少0.1%，中国产量增加14.6万吨，智利产量减少12.3万吨。2017年1-3月全球铜消费量为561万吨，2016年同期为570万吨。1-3月中国表观消费量减少18万吨至267.1万吨，占全球需求的48%。欧盟28国产量减少0.2%，需求为83.46万吨，同比下滑4.7%。2017年3月，全球精炼铜产量为195.78万吨，消费量为198.73万吨。
国际铜研究小组(ICSG)周四发布月报显示，今年2月全球精炼铜市场供应过剩93,000吨，1月为过剩55,000吨。INSG表示，今年前两个月，全球铜市供应过剩149,000吨，上年同期为过剩44,000吨。2月份全球精炼铜产量为179万吨，而消费量为169万吨。中国2月保税仓库铜库存过剩173,000吨，1月为过剩80,000吨。
2、供应端
智利政府周二公布，智利4月铜产量为429,241吨，较上年同期的436,902吨下降1.8%。1-4月铜产量总计1,636,887吨。
据外电5月26日消息，智利国营Codelco公司周五表示，今年一季度铜产量较上年同期下滑11%，因老龄化矿山的矿石品位下降，不过铜价最初复苏提升公司获利。全球第二大铜矿产商--Codelco称截至3月底的三个月，其全权拥有的矿山铜产量为390,000吨，包括其持股的矿山铜产量为416,000吨。该公司报告称，一季度税前获利为5.34亿美元，要高于2016年全年收入，上年同期为亏损。该公司表示铜价上涨是因素之一，自去年10月以来铜价上升约18%，且公司继续致力于抑制成本上升。不过尽管如此，该公司一季度现金成本上升--较上年同期上涨约6%至每磅1.34美元。Codelco正在进行其雄心勃勃的180亿美元投资项目，这些资金将用来翻新和扩张旗下矿山。
国家统计局数据显示，4月份，我国精炼铜(电解铜)产量为72.4万吨，同比增长5.5%。1-4月累计产量为285.9万吨，同比增长7.0%。海关数据显示：4月未锻轧铜(包括铜合金)进口26万吨，同比降35.9%，1-4月累计进口127万吨；4月铜材进口44,149吨，同比降5.5%，1-4月累计进口179,825吨；4月废铜进口29万吨，同比增7.1%，1-4月累计进口120万吨。
除了智利罢工引起的产量减少，国内精炼铜的产量还是稳定增加，相对全球精炼铜铜的供应还是相对充足。
图9：2015-2019年铜供应前景
资料来源：国际研究铜小组
图10：全球矿产产能及产量，利用率
数据来源：Wind资讯
图11:中国精炼铜供应量
资料来源：WIND
图12：中国铜冶炼厂粗炼费TC
数据来源：Wind资讯
3、需求端
2017年4月，中经有色金属产业景气指数为33.8,较上月回落0.8点，仍处“正常”区域但略有回调；中经有色金属产业先行指数为92.7，较上月小幅回落0.3点；一致指数为85.1，较上月回落0.9个点。初步判断，近期有色金属产业景气指数仍将在“正常”区域震荡运行。
2017年6属于铜消费淡季，电网投资增速较缓，空调等家电消费有望继续增长，汽车在新能源汽车的推广下，新能源汽车消费和产量保持较快增长，房地产开始放缓，总体需求端表现比较平稳。
图13:中国电网投资
来源：WIND
图14：中国空调当月值和当月同比
数据来源：Wind资讯
图15：中国汽车产量当月
数据来源：Wind资讯
图16:中国汽车销量当月
来源：WIND
图17:国内房地产市场
资料来源：WIND
4、成本端
2017年，铜精矿企业生产成本仍然有下滑的空间减缓，我们认为2017年重点关注非洲、智利和秘鲁三大铜产区成本的下移情况。其中，智利铜矿山主要关注国家铜业公司，从其表现来看，我们认为智利铜矿山的成本应该大致相似，多数矿山成本可以降低至3500美元/吨以下，因此是可以接受3500美元/吨的价格。预计2017年，由于环保的监控趋严和智利矿的品质降低，铜精矿的成本有所提高。
图18:全球铜成本曲线
资料来源：WoodMackenzie
5、库存
全球铜库存情况：全球库存维持高位，处于历史高位附近截止5月31日，全球大交易所库存，LME库存减少3.1万吨，SHFE库存减少7.8万吨，COMEX库存增加1.2万吨，全球总库存减少约9.7万吨。4月份库存大幅减少，4月旺季的需求相对三月增加，加上厂家检修和工厂的补库，出现库存大幅下降。
图19:LME铜库存 图20：SHFE铜库存
数据来源：WIND
图21:全球铜库存 图22:COMEX铜库存
数据来源：Wind资讯
四、市场结构
2017年，国家加大房产的调控，金融去杠杆，中国经济趋于平稳，预计明年的货币供应量会趋于偏紧，2016年的货币宽松将不再出现。2017年的融资铜贸易也不会出现较大的起色。
截止5月23日当周Comex铜期货，CFTC非商业净多头较上周增加435张，多头开始增加，铜价上行提供支撑，利差开始有所反弹，但是贸易铜融资长期难以起色。
图23:LME铜现货升贴水 图24：国内铜基差
数据来源：WIND
图25:CFTC 图26:进出口价差
数据来源：Wind资讯
图27：利差模型 美元/吨
资料来源：WIND
五、总结
1.从供需面来看，铜的供需面难以快速改变，5月库存压力出现回落，但6月作为消费淡季来临，需求端回继续保持疲软，整体供需端难有起色。
2.从成本端，矿山可接受成本在3500美元/吨以下，矿山成本有进一步下滑空间有所减缓，矿山对于现在铜价还有比较大的盈利空间，矿山产量短时间内不会大幅减少，甚至还有上升的区间，但是环保力度的加大和铜矿品质的下降也会提高矿山的成本。
3.从宏观经济，中国4月规模以上工业增加值增长6.5%，开始出现回落，同时金融去杠杆导致市场资金偏紧得到延续，人民币升值，整体宏观面利空铜价。
4.综合上述，对于6月基本面没有太大改变，宏观还是整体偏空，6月继续延续弱势震荡，区间454000~47000元/吨，LME铜5400~5800美元/吨，沪铜主力可在47000元/吨附近可进行逢高做空。
大越期货 祝森林
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