宏观面：宏观经济保持强势。
基本面：供应依然偏紧，下游消费不景气。
6月维持震荡，区间20500—23000
一、行情回顾
2017年5月沪锌指数总体呈现震荡走势，收星线，成交量萎缩。首先从5月2日的21921点开盘，当天冲高至本月最高22473点后回落，第二个交易日以光头阴线开盘，连续两个交易日收大阴线，于5月8号下探至21054点止跌开始反弹。反弹至5月11日21988点后再次下跌，至5月19日为本月最低20795点，当天大阳线反弹，其后反弹迅猛于5月22日反弹至本月次高22461点。而反弹来的快去的也快，月末再次回落于21779点收盘。本月来说价格波动幅度不大，最大波幅为1678点，下跌42点，2017年5月总体为震荡行情。操作上以轻仓短线震荡区间操作或观望。
图1：2017年5月沪锌指数日K线图
数据来源：博易大师行情软件
二、宏观面分析
1、中国PMI
2017年5月份中国制造业采购经理指数(PMI)为51.2%，与上月持平。从13个分项指数来看，同上月相比，出口订单指数、积压订单指数、原材料库存指数、从业人员指数、生产活动预期指数小幅上升，新订单指数与上月持平，其余7个指数均有所下降。在下降指数中，产成品库存指数、原材料购进价格指数、出厂价格指数降幅超过1个百分点，其余4个指数降幅在1个百分点以内。
图2中国PMI
数据来源：中国金融信息网
生产指数为53.4%，比上月下降0.4个百分点。从企业规模来看，大型、中型和小型企业的生产指数均高于50%，分别为53.3%、54.3%和52.3%。
新订单指数为52.3%，与上月持平。从企业规模来看，大型、中型和小型企业的新订单指数均高于50%，分别为52.7%、52.2%和50.9%。
新出口订单指数为50.7%，比上月上升0.1个百分点。从企业规模来看，大型、小型企业的新出口订单指数高于50%，分别为50.9%和51.8%；中型企业位于50%。
积压订单指数为45.4%，比上月上升0.4个百分点。从企业规模来看，大型、中型和小型企业的积压订单指数均低于50%，分别为45.4%、45.8%和44.8%。
产成品库存指数为46.6%，比上月下降1.6个百分点。从企业规模来看，大型、中型和小型企业的产成品库存指数均低于50%，分别为46.8%、45.7%和48.0%。
采购量指数为51.5%，比上月下降0.4个百分点。从企业规模来看，大型、中型和小型企业的采购量指数均高于50%，分别为52.2%、50.7%和50.2%。
进口指数为50.0%，比上月下降0.2个百分点。从企业规模来看，大型企业的进口指数高于50%，为51.2%；中型和小型企业低于50%，分别为48.4%和44.4%。
购进价格指数为49.5%，比上月下降2.3个百分点。从企业规模来看，大型企业的购进价格指数低于50%，为48.4%；中型和小型企业高于50%，分别为50.7%和51.5%。
出厂价格指数为47.6%，比上月下降1.1个百分点。从企业规模来看，大型、中型和小型企业的出厂价格指数均低于50%，分别为46.9%、48.1%和49.9%。
原材料库存指数为48.5%，比上月上升0.2个百分点。从企业规模来看，大型、中型和小型企业的原材料库存指数均低于50%，分别为48.9%、48.1%和48.2%。
从业人员指数为49.4%，比上月上升0.2个百分点。从企业规模来看，大型和中型企业的从业人员指数均低于50%，分别为49.0%和49.4%；小型企业高于50%，为50.9%。
供应商配送时间指数为50.2%，比上月下降0.3个百分点。从企业规模来看，大型和中型企业的供应商配送时间指数高于50%，分别为50.4%和50.6%；小型企业低于50%，为48.8%。
生产经营活动预期指数为56.8%，比上月上升0.2个百分点。从企业规模来看，大型、中型和小型企业的生产经营活动预期指数均高于50%，分别为57.4%、56.3%和55.0%。
特约分析师张立群认为，继4月份回落后，5月份PMI指数持平，且连续10个月保持在荣枯线以上，表明经济增长走稳态势进一步明确。订单类指数提高或持平，表明国内外市场需求大体平稳；价格类指数继续回落，表明市场供求缺口正在较快弥合；产成品库存指数下降，原材料库存指数提高，表明库存调整活动趋稳；生产指数下降，生产活动预期指数上升，表明生产活动趋稳。综合研判，经济增长正由短期冲高回落态势转为总体趋稳态势。
2、欧元区PMI
Markit(5月23日)公布的数据显示，欧元区5月企业活动扩张保持和4月一样的强劲水平，企业努力满足不断增长的需求。这显示欧元区正在保持增长动能；德国民间部门5月创下逾六年来最快增长步伐，法国5月民间部门活动增速也触及六年高位。
图3欧元区PMI初值图
数据来源：中国金融信息网
欧元区5月Markit综合PMI初值为56.8，略高于预期值56.7，但与4月终值持平，后者为2011年4月以来最高；欧元区5月Markit制造业PMI初值升至57.0，高于预期值56.5和4月终值56.7；欧元区5月Markit服务业PMI初值略降至56.2，不及预期值和4月终值56.4。
IHSMarkit的首席分析师ChrisWilliamson称，该结果非常好，而且是普遍较好，欧元区经济增速“可观”；5月保持较高水准，对于第二季GDP而言是好消息；
Williamson还称，PMI预示第二季GDP增长0.7%，增幅远高于上周路透调查预计的增长0.4%。官方公布的初值显示，欧元区第一季经济增长0.5%。
由于需求大增，企业未完成订单增速创下逾六年来最快，该分项指数从53.0升至53.3。综合PMI下的产出分项指数也从57.9升至58.4，创下2011年4月以来最高。业务预期分项指数从67.2弹升至68.1，创2011年初以来最高。
企业增聘人手的速度也创下调查20年以来的最快，就业分项指数从4月的55.5升至56.2，显示企业对于未来数月景况的信心。对此Williamson认为，这意味着近
期不会见到景气严重下滑。
3、美国PMI
(5月1日)公布的一份行业报告显示，美国4月制造业指数降至去年12月来最低水准，且低于预估。
美国供应管理协会(ISM)公布数据显示，4月制造业采购经理人指数(PMI)为54.8，预估为56.5，3月为57.2。
美国PMI
数据来源：中国金融信息网
ISM表示，4月制造业投入物价分项指数为68.5，预估为67.7，3月为70.5。
4月制造业新订单分项指数为57.5，为11月来最低，3月为64.5。
4月制造业就业分项指数为52.0，为10月来最低，预估为56.0，3月为58.9。
三、基本面分析
1、锌供应状况
(1)伦敦5月24日消息，国际铅锌研究小组(ILZSG)公布的数据显示，全球3月锌市场供应缺口为46,600吨，2月为过剩40,300吨。
今年1-3月，全球锌市供应短缺6,000吨，去年同期过剩3,000吨。
前三个月的矿山锌产量增至3,298,000吨，较去年同期增加11%。
国际铅锌研究小组称，消费商、生产商及交易所的锌库存降至1,356,900吨，2月为1,391,300吨。
以下为详细数据：(单位：千吨)
(2)伦敦5月17日消息，世界金属统计局(WBMS)公布的数据显示，2017年1-3月全球锌市供应过剩86,000吨，2016年全球锌市供应短缺23.5万吨。3月报告库存下降39,000吨。3月伦敦金属交易所(LME)锌库存减少13,000吨，3月末锌库存较2016年底下降57,000吨。
LME锌库存约为全球锌库存的37%。中国需求较上年同期增加1%。中国国内精炼锌产量较2016年增加4.4%。中国3月进口的大多为特优级锌，进口量为26,000吨，1-3月进口量为58,000吨，较2016年1-3月下降123,000吨。
全球精炼锌产量增加4.4%，消费量增加3%。日本1-3月精炼锌需求量为138,800吨，较2016年同期增加20%。
2017年1-3月全球精炼锌需求量较2016年同期增加95,000吨。中国表观精炼锌需求量为151万吨。
2017年3月全球扁锌锭产量为114.68万吨，消费量为113.56万吨。
(3)国内主要锌冶炼企业开工率。因4月国内大中型冶炼厂集中检修，产量确实下滑支撑国内锌价偏强。4月中国精炼锌产量41.3万吨，环比下降3.95%，同比下降5.92%。据对国内锌产量统计结果显示，1-4月全国锌锭总产量为150.9万吨，同比增长1.1%，其中4月锌产量为35.4万吨，同比下降5.2%，环比下降8.4%，即4月份比3月份减产3.2万吨。
2、下游消费状况
(1)镀锌市场
据调研，2017年4越镀锌企业开工率66.9%，同比回落25%。随着环保风暴的消退，据预计5月镀锌企业开工率将小幅回升至68%。天津有5家中大型镀锌企业已回复生产，产线开工率回复到2/3左右。其余20家左右的小型镀锌厂由于环评尚未过关，仍处于停产中。大部分企业已复产。
(2)锌合金市场
2017年1-4月压铸锌合金平均开工率51.4%，较去年同期上升5.6%。4月订单略有疲软，当月开工率同比下滑5%，且有进一步走弱迹象。
(3)氧化锌市场
2017年3月氧化锌企业开工率为58.4%，环增2.6个百分点。3月份中旬“两会”召开以来，环保检查趋严，部分河北地区氧化锌企业产量受限制，致使3月氧化锌开工率未能呈现明显增幅，且将拖累影响4月产量。根据企业排产计划，预计4月份氧化锌开工率环比小幅回落至57%附近。
四、市场结构
图5锌锭进口盈亏
注：沪锌及伦锌价格均按北京时间上午10点15分价格统计。
数据来源：南储商务网
图6锌锭现货比价及进口盈亏走势
数据来源：南储商务网
国内库存低位对现货价格提供支撑，现货升水仍维持较高水平，本月现货比价均值在8.754，继续上修，进口盈利呈扩大趋势，上海市场进口货源增多，广东有少量进口锌到货流通，预计进口热情依然较好，沪粤两地均有进口锌继续流入。
五、总结与展望
宏观方面来看，中国经济稳步上升，保持温和扩张的态势。欧元区经济趋势处于积极方向。美国经济虽有回落但走势依然强劲。总体来看，宏观经济依然保持良好的势头。
基本面来看，前期锌矿偏紧传导至冶炼厂减产检修增加。供给端受限，4月产量和进口量都难有大的增量，但需求方面镀锌大幅走弱，其余部分亮点不大，整体供需两弱。在目前整体产业链库存持续走低的情况下，因前期锌价低迷，冶炼厂利润快速下滑，检修减产增加，此处继续大幅下跌空间有限，建议谨慎做多，同时注意需求疲软带来的
负面影响。
总体来看，因全球宏观经济依然保持良好势头，同时供给依然偏紧，而需求的疲弱影响涨幅，随着上半年传统消费旺季接近尾声，需求压力会越来越明显，2017年6月或将维持高位震荡，区间20500—23000。
大越期货 劳东烽
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