钢厂在利润高的情况下会尽量采购高品矿
6月全国各地将陆续进入高温、雨季，建材需求进入阶段性淡季
矿山发货进入旺季，供应压力进一步加大
铁矿价格仍有下跌空间，交割替代品增加，关注9-1反套机会
铁矿主力合约周K线图
一、行情回顾：震荡走低
图1：铁矿石主力合约日K线
资料来源：文华财经
图2：现货(青岛港，京唐港)与普氏Fe62%价格指数走势
资料来源：WIND数据
回顾5月份行情，以青岛港61.5%PB粉为例，现货从月初520元/吨下跌至450元/吨，跌幅13.5%，期货价格截止5月31日收盘跌至424.5元/吨，跌幅20.06%，行情疲弱。
二、供需方面
1.矿山发货量
图3：澳洲和巴西矿山周度发货量 单位：万吨
资料来源：WIND
发货量整体维持高位运行，其中澳洲发货量高于去年同期，巴西发货量略有下降，除印度进入6月后雨季影响矿山正常发货外，其他地区铁矿将处于供应旺季，未来铁矿供应压力有增无减。
2.我国铁矿石进口量
图4：铁矿石月度进口量 单位：万吨
资料来源：WIND
4月进口铁矿石8223万吨，同比减少2.01%，环比减少14%，今年1-4月累计进口35309万吨，累计增长8.5%，处于近5年的高位。
3.库存
图5：进口铁矿石港口库存 单位：万吨
资料来源：WIND
截至2017年5月26日，Mysteel统计全国45个主要港口铁矿石库存为14027，首破1.4亿大关，较上周五统计数据增85，较去年同期统计数据增3841，日均疏港总量282.3，上周五为252.8，去年同期265.5；其中澳矿7237，巴西矿3233，贸易矿4445，球团193，精粉900，块矿1447。(单位：万吨)库存再创历史新高，供应压力进一步增加，当前港口各品种矿石库存均较大，贸易商库存较去年同期都有数倍增加，由于银行仍然限制信用证贸易方式，贸易商多采用托盘或代开证的形式融资，杠杆率上升，在钢厂采购意愿下降下，托盘资金容易触发强平，助推价格下跌。
4.钢厂铁矿石可用天数
图6：进口铁矿石可用天数(单位：万吨)
资料来源：WIND
截至5月26日，大中型钢厂铁矿石可用库存连续6周维持在22天，钢厂补库意愿较差，库存维持较低水平，在调研过程中发现，钢厂自去年盈利转好后，已增加了自主采购的比例，变相降低了从贸易商手中拿货的比例，因此港口中货物部分为钢厂的隐性库存。
5.下游消费
图7：我国粗钢预估日均产量产量(单位：万吨)
资料来源：Wind
从钢厂生产情况来看，今年前4个月粗钢产量处于5年来高位，对铁矿石的实际需求是在增加，但是由于前面我们分析的矿山发货量增加，贸易商杠杆率增加，钢厂自采矿石增加，导致铁矿价格跌跌不休。
6.钢厂开工率及盈利
图8：我国钢厂开工率及盈利情况(单位：百分比)
资料来源：WIND
截至5月26日，全国高炉开工率75.14，处5年内较低位置，钢厂盈利比例达到88.34%，钢厂盈利明显增加，钢坯利润达到710元/吨，螺纹钢利润达到1100元/吨。
图9：钢坯，螺纹钢及盘面利润
资料来源：大越研究院整理
7.社会库存
图10：主要钢材品种库存(单位：万吨)
资料来源：WIND
截至5月26日，全国主要钢材社会库存达1020.77万吨，处于近5年偏低位置，但高于去年同期，结合钢材产量来看，上半年钢材实际消费数据较好，尤其是螺纹钢，但是根据社会库存历史走势来看，未来社会库存仍有下降空间，谨慎看待库存下降对价格的支撑。
三、宏观及行业消息
1.2017年第一季度，淡水河谷铁矿石产量达到8620万吨，为历史同期最高，较去年同期增长了11.2%，这主要得益于S11D项目和东南系统伊塔比利图斯项目的达产。
2.1-4月，煤炭、钢铁、有色等去年同期亏损的行业持续保持盈利；石油石化等行业实现利润同比增幅较大；电力等行业实现利润同比降幅较大。
3.国务院发布开展第四次大督查的通知，重点是推进供给侧改革、适度扩大总需求、推动新旧动能转换、保障和改善民生、防范重点领域风险等五个方面的政策措施落实工作。
从即日起全面自查，并将对部分地区进行实地督查。
4.从银行体系可供给资金方面来看，6月资金面会比3月更偏紧张。央行[微博]上周表态将开展MLF操作来保持流动性稳定，但分析认为此番表态并没有太多增量信息，6月份资金面不可过于乐观。
5.中国4月官方和财新PMI双双下滑后，5月经济运行相对企稳。中国5月官方制造业PMI51.20，高于预期的51，持平前值。小型企业PMI连续3个月上升至51.0，为年内首次至扩张区间。
通过以上宏观和行业消息来看，6月无论从资金面还是政策面，以及行业基本面来看，黑色系承压加大。
图11:PMI
资料来源：IWIND
采购经理人指数仍处五年内高位，并处枯荣线上方，但明显扩张放缓，未来经济增长防患概率较大。
四、期现结构
图12：现货价格与主力合约基差走势图 单位：元/干吨
资料来源：大越研发中心整理
从上图可以看出，铁矿石基差3月下旬以后大幅走低，主要是现货价格过快下跌导致原有期现关系发生反转，而现货价格的大幅下跌和贸易商手中库存较高关系很大。
图13：铁矿石1709-1801合约价差图
资料来源：交易所数据 大越期货研发中心整理
从价差变化来看，9-1价差不断走低，笔者认为当前现货，近月，远月价格关系发生转变，现货交割替代品增加，基差维持低位，抛空压力集中在近月，这和之前可交割品较少，抛空压力转向远月的逻辑发生重大转变。
五、持仓以及图表走势分析
图14：铁矿石主力合约日线图及周线图
资料来源：博弈大师 大越期货研发中心整理
我们从日线和周线的走势图均可以看出铁矿处于明显弱势，结合基本面考虑，依然建议逢高沽空。
六、结论以及操作建议
综上所述，目前钢厂利润处于高位，但是细分来讲，只有螺纹利润最好，考虑到下半年雨季及11月后北方停工影响，需求将转弱，如果螺纹需求转弱，原料成本会导致成本塌陷，整个黑色产业链估值将发生转向，考虑铁矿供应充足，建议铁矿操作逢高沽空。
投机：
合约：I1709
入场区间460
仓位：10%
方向：空
目标：400
止损：480
套利：价差在20-25空1709多1801(反向套利)
仓位：20%
目标：-10
止损32
大越期货 刘磊
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