核心观点：
供应端镍矿偏紧格局
4月镍矿进口增多，港口库存处于低位缓慢回升，预计5月镍矿供应进一步增加打压镍价。中游高镍铁工厂亏损依旧，低镍铁工厂环保限产，镍铁产量有所下降，但库存仍偏多短期利空镍价。需求端不及预期
5月钢厂集中检修突显下游需求疲弱，不锈钢价格继续走低，钢厂利润没有转好之前需求难有改观。库存位于高位
LME和上期所库存处于高位，镍铁累库较多仍在去库存阶段，不锈钢库存明显积累都对价格形成压力。操作建议
目前沪镍1709仍处于下行通道中，基本面也暂时不支持价格上涨。技术上沪镍仍在不断寻底，建议继续观望，等价格止跌信号出现后再做多。风险因素：菲律宾镍矿环保政策失效会对镍价造成的新一轮冲击关注点：⑴高镍铁工厂停产检修情况⑵环保政策对镍铁工厂的真实影响⑶6月不锈钢复产情况
一.2017年5月镍行情走势
图1：沪镍指数价格走势图
数据来源：Wind，信达期货研发中心
5月沪镍走势较为平淡，月初上行遇到压力位，多头上涨乏力，空头伺机卷土重来。由于沪镍基本面较差，高库存导致现货贴水幅度大，沪镍下跌较为流畅，跌幅高达7%，随后维持宽幅震荡走势。宏观方面，随着实体经济逐步稳定，金融监管部门加强了金融领域的整治，金融去杠杆带来的流动性偏紧使商品市场承压，这也是镍下跌的原因之一。此外，国际市场上出现了美洲政局的两只“黑天鹅”事件，美国总统特朗普和巴西总统特梅尔都受到了政治丑闻的影响。特朗普“泄密门”极大了扰动了市场情绪，巴西总统贿赂案使雷亚尔汇率暴跌，对巴西的资本市场形成极大冲击。这两件黑天鹅事件发生后，全球避险情绪增加，美联储6月加息预期先降后升，对金属造成不稳定影响。基本面方面，4月菲律宾镍矿进口符合预期，港口库存缓慢增加，镍矿价格补跌加重了沪镍的下行压力。此外，国内环保政策继续发酵以及低镍铁价格低迷，工厂大幅关停。中高镍铁价格支撑乏力，减产消息频出。下游不锈钢工厂需求差，5月钢厂检修特别是200系集中检修反映市场看跌氛围浓厚。供需双杀下镍价反弹高度有限，维持镍价偏弱寻底预期。
二。基本面分析
1.全球供需平衡
2016年全球镍供需平衡由过剩转为短缺，促使镍价自低位反弹。2017年全球原生镍产量有望重新回归增长，预计产量增长5.68%至208万吨。截止2017年1-3月全球精炼镍产量为39.15万吨，需求量为38.82万吨，全球镍市供应过剩3,300吨，而2016年全球镍市供应短缺6.2万吨。
表1：全球原生镍供需平衡
资料来源：INSG,CRU,安泰科，信达期货研发中心
图2：WBMS全球镍供需平衡
资料来源：Wind，信达期货研发中心
图3：全球精炼镍消费
资料来源：Wind，信达期货研发中心
2.国内供需平衡。
假设自产通用镍和净进口镍中间品保持不变，根据表2的供需平衡模型，2017年4月中国镍供给量约8.17万吨，利用不锈钢产量推算的4月需求有9.51万吨，4月原生镍仍处于紧平衡的状态。
表2：中国原生镍供需平衡 单位：万吨
资料来源：Wind，信达期货研发中心
4-5月钢厂大幅检修保价降低了对镍铁的需求，4月镍铁进口下降明显。高镍铁工厂亏损严重，低镍铁工厂环保大幅停产，镍铁价格低迷不利于供应的增加，预计5月总供应环比有所减少。需求方面，4月中国原生镍消费大幅下降。虽然钢厂达成报价协议，但市场并不买账，不锈钢价格趋势仍是下跌为主。不锈钢企业采购意愿低，市场成交寥寥，叠加5月钢厂的集中检修，需求将进一步走弱。
图4：中国原生镍供应
资料来源：Wind，信达期货研发中心
图5：中国原生镍需求
资料来源：Wind，信达期货研发中心
3.国内供给结构。
3.1镍矿供应及矿山情况
2017年前3个月镍矿进口反季节性走低，主要原因是菲律宾遭遇暴雨和环保风暴，该国第一季度镍矿产出大降51%至171万干吨。报告称，该国28家镍矿产商有21家报告第一季度产出为零。由于进口的稀缺，国内镍矿港口库存不断下降带动镍矿价格水涨船高。随着菲律宾苏里高雨季的结束，菲律宾出货量出现了爆发式的增长。根据海关统计，4月镍矿及其精矿进口量202.50万吨，环比3月进口量84.74万吨，增加117.76万吨，环比增幅138.97%，这意味着镍矿价格将面临补跌风险。
表3：菲律宾镍矿2017年VS2016年一季度产量对比
资料来源：菲律宾政府，MGB,信达期货研发中心
图6：中国镍矿砂及精矿进口
资料来源：Wind，信达期货研发中心
图7：中国镍矿砂及精矿进口占比
资料来源：Wind，信达期货研发中心
图8：中国镍矿砂及精矿进口季节性
图9：菲律宾镍矿出口季节性
资料来源：Wind，信达期货研发中心
2016年7月初菲律宾启动的环保整顿检查给该国镍矿出口带来巨大冲击。根据2017年2月的数据显示，菲律宾镍矿环保审计导致菲律宾镍矿供应大幅减少，减产量占全球镍供应的7%。已关停的21个矿山涉及镍矿产量13.1万金属吨，约占2016年总出口的49%。
本来市场预期菲律宾环保严控会提振镍价，但是菲律宾新任环境部长RoyCimatu上任后说的一席话给市场泼了一盆冷水，浇灭了大家对减产的希望。他认为可以在允许采矿和保护自然资源之间找到平衡，他需要时间来评估前任部长下令关矿的情况。这话言下之意很明显，什么环保整治都是前任的事情，他的立场是能不关就不关。因为关矿对菲律宾经济影响过大，而且许多矿的经营跟政府利益息息相关，所以菲律宾环保这个事闹到最后很有可能就不了了之。一旦菲律宾增加镍矿的出口，国内镍价将面临新的下行压力，这也是未来一个较大的风险因素。
表4：菲律宾镍矿环保审计：大约减少了13.1万或占全球供应的7%
资料来源：上市公司数据，Bloomberg，自然资源保护部(DENR)，信达期货研发中心
虽然镍矿进口有所增加，但是从相对数量来看国内镍矿的库存水平仍偏低，预计后期港口库存将缓慢回升。
图10：镍矿港口库存分产地 单位：万吨
图11：镍矿港口库存分品位 单位：万吨
资料来源：我的有色，信达期货研发中心
3.2
电解镍及镍铁供应
2017年4月国内电解镍产量1.195万吨，环比减少15.46%。由于原料供应偏紧，国内产量不断减少，金川虽然有少量增加，但国内产量总体减少。金川镍与俄镍升贴水价差不断拉大，金川升水高达近3000元/吨。进口方面，2017年4月国内其他未锻轧非合金镍进口总计1.98万吨，环比增加39%，同比下降59%。从供应总量来看，电解镍供应(产量+进口)合计2.95万吨，环比增加28%，同比减少54%，处于持续偏紧状态。
图12：中国电解镍产量年度对比
资料来源：Wind，信达期货研发中心
图13：中国未锻轧非合金镍进口年度对比
资料来源：Wind，信达期货研发中心
2017年国内镍铁同样没有新增产能计划且产能利用率很低。从绝对值来看，国内镍铁产量占镍铁总供应的70%，受制于菲律宾镍矿供应的不确定性和如火如荼的环保检查，国内镍铁产量会受到一定影响。2017年4月镍铁折合镍金属吨3.14万吨，环比减少12%，同比保持不变。由于国内高低镍铁检修停产增多，4月产量出现下滑符合预期。4月镍铁进口9.62万吨(未折合镍金属量)，同比环比双降，4-5月国内部分300系不锈钢减产，高镍铁需求量有所减少，导致镍铁进口量减少。
图14：中国镍铁产量(折合成镍金属吨)单位：万吨
资料来源：我的有色，信达期货研发中心
图15：中国镍铁进口(未折合镍金属吨)单位：万吨
资料来源：Wind，信达期货研发中心
镍铁企业大多处于盈亏平衡附近，除了高炉和RKEF产能小幅盈利外，传统的电炉产能依然亏损。近期由于高镍铁价格不断走低，采购成本较高，高镍铁工厂生产亏损已超过100元/镍，国内镍铁工厂表示将考虑减产。低镍铁工厂多数受到环保审查不得不停产，而复产的工厂由于低镍铁价格走低也考虑检修。此外，镍铁企业开工率反季节性走低印证了下游需求的弱势。随着5月开工率的走低，未来6月镍铁供应会继续减少。从社会库存和产量绝对值来看，镍金属产量不断下降，但社会库存依然较多，未来市场消耗这部分库存仍需要一定时间，所以后期是缓慢去库存的过程。
图16：镍铁产量走势图
资料来源：我的有色，信达期货研发中心
图17：中高镍铁生产利润
资料来源：Wind，信达期货研发中心
图18：镍铁企业开工率偏低 单位：%
图19：镍铁去库存化仍在进行 单位：万吨
资料来源：我的有色，信达期货研发中心
4.国内下游需求分析
根据中联钢的数据显示，2017年国内不锈钢新增产能继续释放，产能增速将提升至7%，规模高达3900万吨。产能利用率将由2016年的67.9%提升至71.3%。其中2017年新增产能主要集中在400系不锈钢，而2017年不锈钢产量增长主要是来自300系和200系的投产。预计300系新增产量165万吨(国内约65万吨，青山印尼约100万吨)，200系新增产量约在25万吨。
表5：2017年不锈钢新增产能和产量
资料来源：中联钢，信达期货研发中心
图20：2017年国内不锈钢产能增速提升
资料来源：中联钢，信达期货研发中心
图21：不锈钢产能利用率提升
资料来源：中联钢，信达期货研发中心
虽然2017年不锈钢新增产能继续释放，但国内不锈钢产量未增加。4月不锈钢主流工厂粗钢产量185万吨，环比下降7%，同比下降2%。不锈钢价格不断走低，钢厂利润较差导致国内许多钢厂5月有减产计划，且5月减产幅度较大，约占不锈钢月产量的17%。截止5月19日，不锈钢无锡佛山库存总计33.77万吨，库存的相对高位都反映下游需求并没有那么好。
图22：不锈钢价格逐渐走低 单位：元/吨
图23：不锈钢库存处于高位 单位：吨
资料来源：我的有色，信达期货研发中心
表6：2017年5月不锈钢企业减产检修计划
资料来源：中联钢，信达期货研发中心
图24：2017年不锈钢粗钢产量相对较高
资料来源：Wind，信达期货研发中心
图25：不锈钢各系别产量
资料来源：Wind，信达期货研发中心
第三部分：市场结构分析
1.库存
2017年LME库存仍处于高位，既4月库存累积后，5月库存变化不大。截至5月19日，LME库存有37.9万吨，较1月初上涨2.1%。上期所库存自1月以来有所回落，5月份保持在8.4万吨左右，整体上全球库存仍处于相对高位，库存压力不减，镍价后期承压。
图26：上期所库存
资料来源：Wind，信达期货研发中心
图27：LME库存
资料来源：Wind，信达期货研发中心
2.镍现货价格走势
5月国内镍现货和期货价格承压下行，现货一直处于贴水状态，后期随着期货价格走弱，基差有所修复。由于现货偏弱，市场将继续延续Back结构
图28：电解镍和镍铁价差
资料来源：Wind，信达期货研发中心
图29:期货价格走势
资料来源：Wind，信达期货研发中心
图30：5月份镍现货维持贴水
图31:镍进口盈亏
资料来源：Wind，信达期货研发中心
3.镍期货持仓和市场结构
图32：沪镍主力合约成交量 单位：手
图33:LME镍基金净多头持仓 单位：元/吨
资料来源：Wind，信达期货研发中心
图34：Ni1709-Ni1801远月升水结构
资料来源：Wind，信达期货研发中心
信达期货
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