储备棉市场成交价格持续上行
5月份虽然储备棉成交量没有明显回升，但储备棉的成交均价震荡上行，走势稳健。市场买涨的心态升温。
国际市场冲高回落
国际市场在USDA月底供需报告后出现快速拉涨，但随后又快速回落，行情走得太快。国际市场方面，实际上本年度供需还是比较紧张的，没有明显变化。
价差效应终于显现，棉纱进口出现减少
3月份的工商业库存进行合计，结果是需求达到83万吨，超出市场想象。其中可能有计算方面的误差。
棉花走势的主要逻辑
笔者认为，前期我们看涨的逻辑并没有变化，工商企业将面临补库，市场对新花的预期较高，以及国际棉价的支撑，虽然有大量仓单压制，9月合约易涨难跌。但对于远月合约，供应明显增加，以及新疆地区交割，都会是下跌的压力。
5月份，棉花期货继续窄幅波动，但受国际棉市剧烈震荡影响，呈现快涨快跌节奏。储备棉市场方面，新疆棉成交每日均比较火爆，成交均价稳步上行，但地产棉则比较冷。国际市场方面，7月合约短期内快速冲高回落，对市场形成了较大的影响。
一、储备棉市场呈现好转
据最新的数据显示，截至5月27日，累计计划出库178.20万吨，累计出库成交125.99万吨，成交率为70.70%；成交平均价格为14966元/吨，折3128价格16511元/吨，成交最高价16780元/吨，最低价12810元/吨，累计成交平均长度为28.2mm，累计成交688家。从成交的情况来看，4月中旬以来，储备棉市场逐步从3月份的弱势中走出来，呈现缓慢上行的趋势。
从储备棉的成交均价来看，4月20日实现14639元的近期低点，随后价格在几个交易日内攀升至15000元以上，最近一个月在15000元至15400元区间震荡，整体重心逐步上移。从成交率来看，上周维持在80%以上的成交率，本周由于基准价大幅上调，导致地产棉成交下滑，重新回落至60%左右，但整体成交率重心也在上移，特别表现在地产棉成交有所起色。
笔者认为这些变化是由于国内刚需逐步体现，以及市场对未来预期向好的推动。按照中国棉花信息网公布的国内工商业库存，结合我国的进口棉和抛储量数据进行计算，我国3月份棉花消费达到83.06万吨，4月份为77.43万吨，超出市场预期。笔者认为现在的时间点下，工商业库存计算存在很多困难，会有一些误差，但需求超出预期也是一个因素。此外，正如我们下面要阐述的，很多人看好今年的棉花后市，也形成了一定的购买力。
图1：储备棉成交平均价稳步上升
资料来源： 长江期货研究部
图2：储备棉成交率受基准价影响较大
资料来源： 长江期货研究部
二、USDA供需报告引发市场波动
美国农业部发布的5月份全球产需预测显示，2017/18年度，全球棉花消费量连续第三年超过产量，期末库存预计下降240万包。尽管平均单产小幅下降，但植棉面积将反弹至近三年高点，因此全球产量预计增长近7%，所有主产棉国的产量都将增加，其中美棉增产200万包，印度增产150万包。全球消费量预计增长2.3%，全球棉花进口量预计小幅增加，越南和孟加拉国占全球进口的比重继续扩大。全球期末库存预计为8710万包，库存消费比为75%，中国库存的减少超过了全球库存的下降，中国以外地区的库存预计连续第二年增加。尽管全球库存下降，但中国库存仍能满足一年的消费量还有富余。2017/18年度美棉产量为1920万包，同比增长12%，是十年来最高水平。美棉播种面积预计为1220万英亩，由于土壤水分充足，今年美棉弃耕率(6.95%)低于正常水平。美国棉花消费量增加到340万包，受其他国家供应增加的影响，美棉出口量下降到1400万包。美棉期末库存预计为500万包，库存消费比为29%。美国农场价格范围是54-74美分。
2016/17年度，全球棉花产量小幅下调，消费量小幅上调，期末库存下调140万包。中国消费量和进口量小幅调增，印度、美国和中国的期末库存下调。2016/17年度，美国棉花产量略微调减，出口量调增至1450万包，期末库存相应下调。
从报告来看，当前年度的国际市场还是比较紧张的，但是新年度全球市场供应充分，市场预期会比较差。目前国际市场方面，美棉出口依然有上调空间，大量的未点价盘没有明显减少，基金净多持仓维持高位，后期国际市场价格还将维持强势。
图3：新年度全球产量大增
资料来源：USDA 长江期货研究部
图4：CFTC基金持仓
资料来源：WIND 长江期货研究部
三、价差效应终于显现，棉纱进口出现减少
在抛储开始后，内外棉价差进一步缩小，截止节前，1%关税的内外棉价差为797元/吨，如果计算纺织企业的实际用棉成本，国储新疆棉实际成交均价为15600元/吨，相比国际市场棉价仅高300元/吨。受此影响，目前内外棉纱价差也呈现外强内弱走势，目前外纱相比内纱的价格要高700元/吨。
图5：外纱价格高于内纱
图6：进口纱线同比减少
资料来源：中国棉花信息网 长江期货研究部
受此影响，目前进口纱逐步减少，被挡在门外了。4月份我国进口棉纱为14.1万吨，环比减少4.1吨，同比减少1.9万吨。按照同比计算，以1.1的折棉率，合计减少棉花2.1万吨，即国内棉花需求会提升2.1万吨。
以目前的情况来看，内外棉价差难以扩大，后期进口棉纱还将受到抑制，对国际市场形成利空，对国内市场形成利好。
四、棉花走势的主要逻辑
4月份时，笔者认为市场有望震荡上行，时至今日，笔者认为市场的逻辑尚未变化，还是以下几个主要逻辑：
首先，下游市场补库的需求需要释放。目前下游处于比较清淡的时候，补库需求并不积极，拍储的成交可能贸易商囤货的比较比较高。但笔者对纺织业的需求比较看好，纺织企业补库的需求可能会在6月份以后逐步显现。其次，由于轧花厂去年赚钱效应明显，今年市场对新花收购的预期比较乐观。目前离收购尚远，但如棉花价格不出现明显下行，今年新花出现抢收的概率较大，将推动价格上行。第三、本年度国际棉花市场供求关系紧张，虽然在前期的美棉快速拉升后，马上出现了回落，价格回到原点，但价格的快速变化并没有导致基本面供求关系的实质性变化，目前美棉出口依然有上调空间，大量的未点价盘没有明显减少，基金净多持仓维持高位，后期国际市场价格还将维持强势。
同时，仓单压力依然存在。目前郑商所棉花期货有注册仓单4845张，仓单有效预报1327张，合计仓单6172张，合计仓单棉达到24.69万吨。从历史上看，该仓单总量仅次于2008年同期的仓单总量，和2006年、2007年差不多。之所以今年生成了如此多的仓单，原因可以归结为亮点：首先，今年棉花质量较好，在期货市场给予的升水比较高，据我们统计，本年度新疆棉仓单的平均升水在800元以上；其次，今年现货市场供应比较充分，渠道比较多，导致现货市场销售较差，大量的高升水棉花都流向了期货市场。笔者认为，期货的高升水导致巨量的仓单，会严重影响期货市场相对现货市场，特别是国储棉市场的升贴水。按市场的普遍看法，期货市场的合理价格应该与国储新疆棉成交均价加上500元的升水基本持平。从目前的价格来看，国储新疆棉成交均价在15500元，那么期货市场合理价格应该在16000元，所以期价在16000元上下200元波动，属于正常范围，其他价格属于过高或过低。仓单因素会影响期货的升贴水，使其不偏离国储棉市场太远，但不会影响价格运行的趋势。
因此，笔者还是看好利好聚集的9月合约。但对1月合约而言，则存在诸多利空，宜以空头操作为宜：
1、新年度全球产量增加明显；
2、新年度新疆交割仓库投入使用，将形成较大的仓单压力；
3、年度补库后，市场供应宽松。
五、策略建议
建议在15500-16000区间买入CF1709合约，并适当空CF1801合约进行对冲。
长江期货 黄尚海
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