主要结论
沪锌：锌矿供给改善，中期锌价偏弱
4月，PMI指数、全国规模以上工业增加值、固定资产投资以及社会消费品零售总额等指标均出现回落，我国经济增速放缓态势较为明确。同时，金融去杠杆引导资金“脱虚向实”服务实体经济是较为漫长的过程，预计市场资金利率维持偏紧，将对市场需求构成一定影响。锌基本面上，原料锌矿供应逐步改善，锌精矿加工费小幅走高，冶炼厂利润逐步改善，后续精炼锌产量大幅下降可能性较低。当前现货锌锭库存大幅下降，但镀锌板产销量以及汽车产销量均放缓，下游需求走弱，原料锌锭需求将下降。
综合来看，短期现货锌锭库存偏紧支撑锌价，但中期来看，原料锌矿供给逐步改善，精炼锌产量或将企稳，而下游终端需求减弱，中期锌价将偏弱。因此，预计6月份锌价将维持区间震荡偏弱的走势，区间为20500元/吨-23500元/吨。
沪镍：供需两弱，镍价震荡偏弱
菲律宾新任环境部长西马图表示将寻求采矿和环保的平衡，后续菲律宾镍矿出口量回升是大概率事件。4月，我国从菲律宾镍矿进口量环比大幅回升，而印尼镍矿出口逐步增加，后续海外镍矿供应将相对充足，镍矿价格承压。而国内由于需求放缓，不锈钢价格持续走弱，钢厂向上打压镍铁价格，镍铁价格持续弱势，镍价偏弱。中期来看，由于镍价低迷，国内外镍产量同比大幅下降，对镍价具有一定支撑作用。
综合来看，海外镍矿供应回升，镍矿价格走弱，下游需求放缓，不锈钢钢厂向上打压镍铁价格，镍价仍将维持震荡偏弱走势，向下探底。
风险提示：经济放缓、金融去杠杆加快、下游需求持续疲软
一、宏观热点解析
1、经济放缓，总体稳定
据财新网数据，4月财新PMI指数为50.3，环比下降0.9个百分点，增速创7个月新低，导致财新PMI下降的主要原因是产出与新订单增速放缓。而根据国家统计局公布数据，4月中国PMI指数为51.2，环比下降0.6个百分点，4月市场供需放缓，工业品价格走弱，制造业压力逐渐显现。
5月15日，国家统计局发布数据显示，4月全国规模以上工业增加值同比实际增长6.5%，环比回落1.1个百分点，其中4月采矿业增加值同比下降0.4%。分行业上，有色金属采选业同比下降3.6%，环比降幅扩大0.8个百分点；汽车制造业同比增长9.2%，环比下降1.1个百分点。
投资方面，1-4月，固定资产投资同比增速8.95%，增速比1-3月回落0.3个百分点，工业投资增速放缓是主要原因。具体来看，采矿业投资同比下降9.5%，降幅扩大2.4个百分点；制造业投资同比增长4.9%，回落0.9个百分点。1-4月，全国房地产开发投资同比增长9.3%，增速比1-3月提高0.2个百分点，其中，住宅投资增速10.6%，增速回落0.6个百分点。基础设施投资同比增长23.3%，增速比1-3月回落0.2个百分点，但依然维持高增长态势。
消费方面，4月社会消费品零售总额同比增长10.7%，增速比上月回落0.2个百分点。其中，4月汽车类增长6.8%，增速比上月回落1.8个百分点；4月家电类同比增长10.2%，环比回落2.2个百分点。汽车和家电类消费增速放缓，上游大宗商品压力渐显。
图1:4月工业增加值同比增长6.5% 图2:4月制造业投资同比增长4.9%
数据来源：WIND，国信期货研发部
2、金融监管缓和，趋势不变
5月11日，央行[微博]主管的金融时报报道，央行近期正在召集“一行三会”加强监管政策的沟通协调、统筹推进。随后，在央行发布2017年第一季度《中国货币政策执行报告》中，央行就市场关心的“缩表”问题，表示并不一定意味着收紧银根，不能作为未来货币政策的取向。对于金融去杠杆对资本市场造成的调整压力和流动性压力，后续政策监管将加强沟通协调，金融去杠杆力度将有所缓和，避免对市场造成过大冲击。
本次金融去杠杆的目的是为了推动资金“脱虚向实”，抑制资产泡沫，防范金融风险。短期来看，为稳定金融市场，监管层释放出“温和去杠杆”的政策信号，但中期来看，引导资金“脱虚向实”服务实体经济，是促进经济转型升级的长效发展机制，金融去杠杆以及货币市场利率偏紧将是相对漫长的过程。
图3:银行间同业拆借利率中枢上移 图4:国债到期收益率持续走高
数据来源：WIND，国信期货研发部
二、锌供需及价格展望
1、锌精矿进口大幅回升，加工费走高
由于全球锌矿供应持续偏紧，产业链利润集中转移至矿山，矿山企业增产复产意愿较强，其中秘鲁Antamina公司将2017年锌精矿产量将翻番至34-36万吨，美国Nyrstar、印度RampuraAgucha等矿山相继表示逐渐扩大生产。海外矿山复产，而国内原料锌矿相对偏紧，进口锌精矿大幅增加。据海关数据显示，3月国内锌精矿进口量为28.8万吨，同比增长49%；4月国内锌精矿进口量为21.1万吨，同比增长43.2%，连续两月维持高增长态势。
从锌精矿加工费来看，锌精矿进口大幅回升，国内原料锌矿供应有所好转，锌精矿加工费小幅走高。当前，国内锌精矿加工费为4025元/金属吨，相比4月底上涨200元/金属吨，涨幅为5.2%；国外锌精矿加工费为45美元/吨，相比4月底上涨10元/吨，涨幅为28.6%，验证国内锌精矿供应相对好转。
当前，嘉能可对于澳大利亚及秘鲁的矿山暂未有复产计划，但进入下半年特别是步入2018年，矿山企业新增产能投放增多，为获取更多经济利益，嘉能可提早复产的可能性较高。总体来看，后续原料锌矿供应将逐步改善。
图5:4月锌精矿进口同比增加43.2% 图6:锌精矿加工费持续走高
数据来源：WIND，国信期货研发部
2、全球锌矿产量大幅增加，锌市紧平衡
根据国际铅锌小组最新公布数据显示，2017年1-3月全球矿山锌产量为329.8万吨，同比增加11%；2017年1-3月全球精炼锌产量为340.6万吨，精炼锌消费量为341.2万吨，供应短缺6000吨，去年同期为供应过剩3000吨。3月精炼锌产量为114.4万吨，精炼锌消费量为119万吨，3月锌市供应缺口为4.66万吨，2月为供应过剩4.03万吨。3月精炼锌转为供应短缺的主要原因是精炼锌需求环比大幅上升，增加12.8万吨。
当前，全球锌市维持相对紧平衡的状态，1-3月供需缺口为6000吨。因此，对全球锌市而言，无论是供应端或需求端发生较大的变动，将对锌市造成较大的影响。后市若原料锌矿供应大幅上升，供给端产量增加，而需求端相对平稳，锌市将再度转为供应过剩。
图7:全球锌矿产量同比大幅增加 图8:全球锌市紧平衡
数据来源：WIND，国信期货研发部
3、4月国内精炼锌产量降幅明显，库存大幅下降
据SMM发布的中国基本金属4月产量数据，4月中国精炼锌产量为41.3万吨，同比下降5.92%。4月原料锌矿维持偏紧，而锌价回落，冶炼厂冶炼利润下降，检修减产增多。但近期锌精矿进口量大幅增加，国内锌精矿供应偏紧情况有所缓解，国内锌精矿加工费走高，在利润改善情况下，冶炼厂难以大幅度减产，后续精炼锌产量下降将相对有限。
锌锭库存上，据我的有色网统计，5月26日，全国主要市场锌锭现货库存为11.14万吨，相比4月27日的15.57万吨下降4.43万吨，降幅为28.5%，下降幅度较大。交易所库存上，截止到5月26日，LME锌库存为334,225,相比4月末下降1.48万吨，降幅为4.2%；截止到5月26日，上期所锌库存为78,272吨，相比4月末下降3.7万吨，降幅为32%，4月上期所锌锭库存下降明显。
图9:4月中国精炼锌产量同比下降5.92% 图10:交易所锌库存大幅下降
数据来源：SMM，国信期货研发部
4、汽车产销同比增速转负，镀锌板价格小幅回升
据中国汽车工业协会统计数据显示，2017年4月，汽车产销量环比大幅下降，同比增速转为负数。4月，汽车生产213.84万辆，环比下降17.88%，同比下降1.91%；销售208.40万辆，环比下降18.05%，同比下降2.24%。1-4月，汽车产销927.15万辆和908.60万辆，同比增长5.38%和4.58%，增幅比一季度分别减缓2.61个百分点和2.44个百分点。汽车产销同比增速转负，终端需求放缓，将向上传导影响原料锌锭需求。
根据中国钢铁工业协会数据显示，2017年1-4月份，全国重点企业镀锌板产量为742.57万吨，累计同比增长20.88%，相比一季度回落2.7个百分点；2017年1-4月份，全国重点企业镀锌板销售量为698.09万吨，累计同比增长15.49%，相比一季度回落3.3个百分点。镀锌板产销量回落，原料锌锭的需求将放缓。在镀锌板价格上，经过持续下跌后，5月企稳回升。截止到5月26日，镀锌板钢材价格指数为91.86，相比4月底的88.74上升3.5%，但相比2017年初值为97，仍有一定程度下降。镀锌板产销量回落，4月汽车产销量同比增速为负，下游需求放缓，预计镀锌板价格仍将处于弱势。
图11:国内汽车产量 图12:国内汽车销量
数据来源：WIND，国信期货研发部
图13:镀锌板产销量增速回落 图14:镀锌板价格企稳回升
数据来源：WIND，国信期货研发部
5.总结与展望
4月，PMI指数、全国规模以上工业增加值、固定资产投资以及社会消费品零售总额等指标均出现回落，我国经济增速放缓态势较为明确。同时，金融去杠杆引导资金“脱虚向实”服务实体经济是较为漫长的过程，预计市场资金利率维持偏紧，将对市场需求构成一定影响。锌基本面上，原料锌矿供应逐步改善，锌精矿加工费小幅走高，冶炼厂利润逐步改善，后续精炼锌产量大幅下降可能性较低。当前现货锌锭库存大幅下降，但镀锌板产销量以及汽车产销量均放缓，下游需求走弱，原料锌锭需求将下降。
综合来看，短期现货锌锭库存偏紧支撑锌价，但中期来看，原料锌矿供给逐步改善，精炼锌产量或将企稳，而下游终端需求减弱，中期锌价将偏弱。因此，预计6月份锌价将维持区间震荡偏弱的走势，区间为20500元/吨-23500元/吨。
三、镍供需及价格展望
1、4月菲律宾镍矿出口量大幅回升
马尼拉5月8日消息，菲律宾总统杜特尔特的发言人周一表示，总统已提名前武装部队总参谋长和大使西马图为新一任环境部长。随后，菲律宾新任环境部长西马图表示，在审查过后，将允许部分关闭的矿山恢复运营，后续菲律宾环保政策放松是大概率事件，其镍矿出口量将逐步回升。
从海关总署公布数据来看，2017年4月，我国从菲律宾进口镍矿砂及精矿168.5万吨，同比增加34%，环比增幅为107%。2017年1-3月，我国从菲律宾进口镍矿砂及精矿231.56万吨，同比下降20%；而2017年1-4月，我国从菲律宾进口镍矿砂及精矿上升至400.06万吨，同比仅下降4%，4月菲律宾镍矿出口量上升较为明显。随着菲律宾新任环保部长的上任以及后续印尼镍矿出口的增加，海外镍矿供给量或将大幅增加。
图15:4月菲律宾进口镍矿量同比大幅增加
数据来源：WIND，国信期货研发部
2、镍矿港口库存企稳
据铁合金在线报道，截止5月27日，全国镍矿港口库存为848万湿吨，折合金属量为7万吨。5月以来，随着海外镍矿供给上升，国内镍矿港口库存基本企稳。当前菲律宾镍矿出口大幅回升，而印尼出口的镍矿陆续抵达中国，后续镍矿供给充足。
图16:镍矿港口库存企稳 万吨
数据来源：WIND，国信期货研发部
3、镍铁价格维持跌势
截止5月27日，天津港和连云港Ni1.9%红土镍矿价格(含税价)为485元/吨，相比4月底下降50元/吨，降幅为9.3%；山东地区含镍量4-6%的镍铁价格为825元/镍点，相比4月底下降50元/镍点，降幅为5.7%。含镍量1.5%-1.7%的低镍生铁价格为2700元/吨，相比3月底下降375元/吨，降幅为12.2%。由于钢厂库存积压，需求减弱，镍铁价格持续下行。同时海外镍矿供给回升，镍矿支撑力度减弱，镍铁价格维持跌势。
图17:红土镍矿现货价格 图18:镍铁现货价格
数据来源：WIND，国信期货研发部
镍铁：FeNi4-6
4、镍价低迷，海外镍企产量下降
据世界金属统计局最新公布数据显示，2017年1-3月，镍矿山产量为41.7万吨，较2016年下降4.7万吨；中国冶炼厂镍产量较2016年同比下降1.7万吨。2017年3月，镍冶炼厂产量为12.96万吨，消费量为14.37万吨，处于月度供需缺口状态。
5月16日，加拿大淡水河谷(ValeCanada)称，因镍价疲软且矿石品位下滑，公司将于10月1日暂停位于Manitoba省的Birchtree镍矿运营，预计镍矿供应量将减少6000吨/年。据报道，淡水河谷2017年第一季度产镍7.14万吨，环比下滑14.0%，同比下滑2.9%。矿业巨头英美资源(AngloAmericanPLC)表示一季度镍产量同比减少12%至9900吨，同时，全年预估镍产量自45,000吨修订至43,000-45,000吨。
5.4月不锈钢粗钢产量下降，钢价持续下行
根据兰格钢铁网对全国主要17价钢厂不锈钢粗钢产量统计数据显示，2017年4月，不锈钢粗钢产量为188.97万吨，同比增长3.8%，环比下降11.4%，下降幅度较为明显。4月，不锈钢钢厂库存积压，不锈钢价格持续下行，钢厂积极去库存，5月无锡不锈钢库存有所下降，但仍处于相对高位。
由于不锈钢价格持续下跌，钢厂生产或复产积极性较弱，向上打压镍铁采购价格，镍价承压。
图19:全国主要钢厂不锈钢粗钢产量 万吨
数据来源：WIND，国信期货研发部
图20:无锡不锈钢库存上升明显 图21:不锈钢价格持续下行
数据来源：WIND，国信期货研发部
6、总结与展望
菲律宾新任环境部长西马图表示将寻求采矿和环保的平衡，后续菲律宾镍矿出口量回升是大概率事件。4月，我国从菲律宾镍矿进口量环比大幅回升，而印尼镍矿出口逐步增加，后续海外镍矿供应将相对充足，镍矿价格承压。而国内由于需求放缓，不锈钢价格持续走弱，钢厂向上打压镍铁价格，镍铁价格持续弱势，镍价偏弱。中期来看，由于镍价低迷，国内外镍产量同比大幅下降，对镍价具有一定支撑作用。
综合来看，海外镍矿供应回升，镍矿价格走弱，下游需求放缓，不锈钢钢厂向上打压镍铁价格，镍价仍将维持震荡偏弱走势，向下探底。
国信期货 谢玉磊
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