内容提要
5月份，在OPEC会议预期发酵下，油价适度反弹，PTA随之反弹约300元/吨，但最终OPEC会议结果令市场失望，油价回吐全月涨幅，PTA也随之快速下挫，回到月初水平。尽管从基本面看，PTA5月仍维持去库存态势，供需格局较为良好，但在外围油价剧烈波动下，PTA自身难以掀起较大波浪。从盘面上看，目前PTA仍然是空头占优的市场，尽管在上半月因油价反弹，空头受挫离场，PTA表现为减仓上行，但油价回落后，空头重回优势，PTA表现为增仓下行。
6月来看，基本面上，OPEC减产并不能给油价提供新刺激，而尽管美国库存出现季节性下降，但钻进及产量均连续增加，就原油需求上来看，国内5月公布的多项经济数据均呈现偏弱的态势，原油需求并不乐观，成本推动TA行情几无存在可能。而供需角度来看，6月聚酯、纺织均有较大概率的淡季降负可能，尽管聚酯目前库存及现金流压力较小，但终端降负下，聚酯厂也将适度减产，而PTA自身装置检修预期并不多，仅BP石化和汉邦约350万吨装置有检修，若有其它装置扛不住低加工差进入减产，6月或能呈现供需平衡状态，否则更有可能是社会库存出现累积。操作建议上，成本及供需均找不到太多可供炒作的热点，而市场情绪方面目前商品市场延续一贯震荡格局，TA难受带动，向上乏力。向下而言，在目前油价水平下，TA在成本价附近波动，但若油价再度向下，TA在空头占优的市场环境下，仍有向下可能。单边而言，多头可暂时观望，单边弱势下可持有或择机介入九一反套，可关注L/TA或V/TA等强弱组合，仍需提防油价及商品市场气氛变化。仅供参考。
1.PTA
1.1生产与库存方面
5月份，PTA工厂负荷高位回落，月初恰逢浙江利万、台化兴业和上海金山石化检修，负荷降至7成5，随后亚东石化意外故障，加之扬子石化60万吨装置和逸盛石化220万吨装置检修，下半月整体负荷回落至7成附近。就全月而言，5月月均负荷在71.72%附近，环比上升近2%，但较3月依然少4%，月产量约为280万吨。
PTA需求上，5月需求量延续，聚酯全月负荷约在86%附近，环比基本持平，聚酯产量约在330万吨左右，对应PTA需求在285万吨附近，加上PTA进出口以及PTA在其它领域的消耗，5月PTA继续维持去库存态势，但较4月去库存力度有所减弱，社会库存约有10万吨到15万吨的降幅。
6月份，随着终端纺织成交量逐步回落，预计传统春夏旺季将逐渐收尾。PTA供给而言，6月仍有BP石化110万吨装置以及汉邦石化220万吨装置的检修预期，均按15天检修水平估算，加之考虑可能存在装置意外故障，预计6月份全月PTA负荷量约维持在70%-71%附近，产量在275-280万吨上下。
而需求方面，就往年来看，16年因为G20环保减产预期，聚酯负荷在上半年降幅不大，仅在4%左右，14、15年则降幅在15%-20%左右。17年而言，在5月上旬，随着油价反弹，聚酯库存得到良好消化，目前库存水平同比15年少2-5天，与14年大体相当，整体而言库存压力不大，因此按往年预估，6月聚酯厂月均负荷或适度下调10%-15%，月均或在75%-80%附近，按此估计，对应聚酯产量约在285-295万吨附近，对应PTA需求在250-260万吨左右。结合供需两端，再考虑PTA的进出口和其他领域消耗，预计6月需求略低于供给，社会库存将向累库存方向变化。
图1：仓单持续高位，厂库仓单略有减少
数据来源：WIND，兴证期货研发部
图2：PTA库存大体持稳，5月产量环比有明显下降
数据来源：WIND，兴证期货研发部
图3：PTA负荷小降，聚酯负荷略有降幅，江浙织机负荷持稳
数据来源：WIND，兴证期货研发部
表1：近期装置变动一览
数据来源：CCF，兴证期货研发部
1.2企业利润方面
5月PTA现价先强后弱，PTA现货月均价4741元/吨，环比下降130元/吨，CFR中国/台湾PX现货月均价在815美元/吨，环比下降28美元/吨。5月ACP没能谈成。PTA加工差月均计算，现买现做在364元/吨附近，环比反弹约40元/吨，略有好转，但仍低于企业需求的400-500元/吨加工差。
6月份，PTA成本方面，随着OPEC会议提振油价有限，以及中国经济数据较弱难以支撑原油需求放量，油价走弱至45-48美元/吨概率较大，PX价格在5月将延续走弱趋势，尽管二季度亚洲PX范围内检修，但油价大幅走弱下，PX难有较强反弹，目前PX加工差在442美元/吨，PX加工差在355美元/吨附近。6月ACP仍在谈判中，几大卖家挂牌价环比均有5-10美元/吨的降幅。
对PTA而言，在5月，PTA涨幅大而PX涨幅小，PTA加工差适度回暖，但仍远低于企业可接受范围。考虑到6月PTA供需并不乐观，尽管仍有近400万吨装置有检修预期，但下游聚酯负荷的季节性降幅更大，6月将累库存，因此PTA价格难有较强提振，PTA加工差或维持在目前水平波动，或会随PX价格下行而有所回暖。
图4：裂解价差维持低位，PTA加工差因PX回落而有适度回升
数据来源：WIND，兴证期货研发部
图5：基差明显缩窄
数据来源：WIND，兴证期货研发部
2.PTA下游—聚酯工厂
5月份，随着油价反弹，月中聚酯产品产销出现放量，价格止跌企稳，聚酯厂库存压力得到显著缓解，但月末随着OPEC会议令市场失望，油价大幅回落，终端采购心态重回谨慎，聚酯产销明显回落，但聚酯产品价格上，因前期几无涨幅，所以在油价大幅下挫后也并没有受到太大影响。据统计，5月涤丝平均产销在115%附近，环比上升5%左右。
聚酯切片方面，5月价格窄幅波动，月初月末价格大体相当，月均价而言，半光切片在6520元/吨，有光切片在6650元/吨，环比下降180元/吨左右。
涤纶长丝方面，截至月底POY150D/48F、FDY150D/96F、DTY150D/48F分别在7600元/吨、8065元/吨和9280元/吨，POY与DTY略有100元/吨左右降幅，FDY反而有70元/吨左右涨幅。
涤纶长丝库存上，5月平均产销在115%附近，月中有显著的集中刚需补货及投机性备货，此外大部分时间终端处于按需采购状态，但库存已有明显下降。聚酯厂在旺季保持高负荷生产，截至月末江浙POY、FDY、DTY库存分别在8.6天、11.4天、23.8天，月均而言，江浙POY、FDY、DTY库存分别在11.57天、15.13天和25.7天，环比均有3-5天不等的降负，其中FDY。6月份，随着下游纺织成交量收缩，终端纺织负荷预计也将逐步走低，油价回落后，加之国内原油需求不振，油价难有反弹，终端补货将呈现刚需采购为主的态势，整体而言终端对涤丝需求将呈现收缩态势。涤纶供应上，截至5月底聚酯负荷仍在86%左右，聚酯负荷尚可，但从往年表现来看，预计下半月负荷将逐步降低，但库存及现金流尚可的情况下，负荷下降幅度可能要弱于往年。预计6月涤丝市场仍将呈现震荡为主的格局。
图6：POY、FDY、DTY加工差适度回升
数据来源：WIND，兴证期货研发部
图7：长丝产销整体一般，月中有明显放量
数据来源：WIND，兴证期货研发部
图8：聚酯产品库存有一定下滑
数据来源：WIND，兴证期货研发部
3.PTA下游—纺织终端
5月，各纺织基地的织造、加弹均维持高负荷运行，其中江浙织机、江浙加弹、华南织机负荷分别在在86%、75%、54%，环比有0.5%左右增加。
轻纺城数据来看，5月坯布市场销小幅回落，整体较4月成交量要低。但月内变化来看，月初相对较月末要来的好。整体5月化纤坯布平均成交在615万米/天附近。
图9：盛泽面料指数显著走低，轻纺城成交量逐步衰减
数据来源：WIND，兴证期货研发部
图10：江浙加弹及织机负荷维持高位
数据来源：WIND，兴证期货研发部
4.PTA与其它品种的联动
5月原油市场先强后弱，整体略有上涨。
月初，利比亚原油产量突增以及美国原油产量持续攀升，同时石油输出国组织(OPEC)4月减产执行率也较上月有所下降，目前能否延长减产协议还存在不确定性，在此消息影响下，油价继续下跌。
月中，美国原油库存连续6周下降，而且沙特和俄罗斯两大产油国表示减产协议有必要延长至2018年，原油价格在利多因素明显多于利空消息的影响下，继续重心上移。月底，5月25日，14个OPEC产油国和10个非OPEC产油国参与会议，决定将今年6月底即将到期的减产协议延长9个月至2018年3月，减产幅度保持180万桶/日不变，然而此次大会没有达成此前市场预期的加大减产力度、扩大减产范围、或进一步延长减产时间的决定，油价大幅下跌，油价在此影响下有所下跌。
图11：全美汽油库存显著回落，原油库存仍缓慢增加
数据来源：WIND，兴证期货研发部
图12：TA期价与WTI油价、WIND化工指数近十五天的相关系数
数据来源：WIND，兴证期货研发部
5.操作建议
5月份，在OPEC会议预期发酵下，油价适度反弹，PTA随之反弹约300元/吨，但最终OPEC会议结果令市场失望，油价回吐全月涨幅，PTA也随之快速下挫，回到月初水平。尽管从基本面看，PTA5月仍维持去库存态势，供需格局较为良好，但在外围油价剧烈波动下，PTA自身难以掀起较大波浪。从盘面上看，目前PTA仍然是空头占优的市场，尽管在上半月因油价反弹，空头受挫离场，PTA表现为减仓上行，但油价回落后，空头重回优势，PTA表现为增仓下行。6月来看，基本面上，OPEC减产并不能给油价提供新刺激，而尽管美国库存出现季节性下降，但钻进及产量均连续增加，就原油需求上来看，国内5月公布的多项经济数据均呈现偏弱的态势，原油需求并不乐观，成本推动TA行情几无存在可能。而供需角度来看，6月聚酯、纺织均有较大概率的淡季降负可能，尽管聚酯目前库存及现金流压力较小，但终端降负下，聚酯厂也将适度减产，而PTA自身装置检修预期并不多，仅BP石化和汉邦约350万吨装置有检修，若有其它装置扛不住低加工差进入减产，6月或能呈现供需平衡状态，否则更有可能是社会库存出现累积。
操作建议上，成本及供需均找不到太多可供炒作的热点，而市场情绪方面目前商品市场延续一贯震荡格局，TA难受带动，向上乏力。向下而言，在目前油价水平下，TA在成本价附近波动，但若油价再度向下，TA在空头占优的市场环境下，仍有向下可能。单边而言，多头可暂时观望，单边弱势下可持有或择机介入九一反套，可关注L/TA或V/TA等强弱组合，仍需提防油价及商品市场气氛变化。仅供参考。
图12：TA1709日K线图
数据来源：文华财经，兴证期货研发部
兴证期货 刘倡
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