内容提要
5月份，全国进入煤炭消费淡季，需求环比大幅走弱，而上游煤炭产量恢复性上涨，供应充足，港口及下游电厂库存持续攀升，现货价格趋势性下降；但由于动力煤期现高基差的支撑，期货价格探底回升，相对抗跌，整体维持在长协基准价下方震荡调整。主力合约ZC1709报收513.8元/吨，月跌13.4元/吨，跌幅为2.54%；持仓33.8万手，成交336.9万手，放量增仓。
截至5月24日，环渤海动力煤价格指数报580元/吨，较上月下跌了18元/吨，同比下行3.01%。由于原煤生产持续放量，港口库存不断增加，煤炭供给进一步宽松；同时煤炭消费正值淡季，下游采购积极性大幅回落，煤炭市场供需基本面相对偏空。再者在国家加强保供力度等相关政策引导下，煤价回归合理运行的进程加快，加之市场看空心理较强，博弈重心下移，从而BSPI指数继续下行，已连续九期下跌，累计跌幅26元/吨。
随着330工作日的逐渐常态化，6月份产地煤炭供给依旧较为宽松，神华集团6月份长协价格大幅下调。但当前政府深度介入煤炭供给侧改革、以及进口煤或受到限制，料供给难有显著增量；再者夏季用煤高峰即将到来，需求将有所好转，预计煤价下行趋势有望逐渐趋缓。
当前煤价已回落至绿色价格区间运行，料后期继续下行的空间或较为有限；同时动力煤期现基差依然较高，但现货市场看空预期较强，预计后期动煤或以低位震荡调整为主，建议投资者可重点关注ZC1709-1801的反套机会。
1.信息回顾
1.1中采制造业PMI小幅超预期，财新制造业PMI不及预期
2017年5月31日，国家统计局发布数据显示，2017年5月份，中国制造业采购经理指数(PMI)为51.2%，与上月持平，高于去年同期1.1个百分点，连续8个月位于51.0%以上的扩张区间，制造业继续保持平稳增长的发展态势。同期，5月财新中国制造业PMI为49.6，较4月回落0.7个百分点，这是11个月以来首次落入临界点以下，显示制造业运行状况由扩张转为收缩，中国制造业再度放缓。
财新制造业PMI与中采制造业PMI走势不同，当前企业已经从主动补库存向被动加库存转变，5月制造业压力进一步加大。
1.2国务院发出通知部署开展第四次大督查
深入贯彻落实中央经济工作会议精神和《政府工作报告》要求，确保实现2017年全年经济社会发展主要目标任务，国务院近日发出通知，部署开展第四次大督查。
通知指出，今年以来，面对复杂多变的国内外形势，在以习近平同志为核心的党中央坚强领导下，各地区、各部门坚持稳中求进工作总基调，以推进供给侧结构性改革为主线，稳增长、促改革、调结构、惠民生、防风险各项工作取得积极成效。但在一些地方、一些方面，仍然存在工作不落实、政策不落地、改革不深入、进展不平衡的现象，仍有一些干部庸政懒政怠政不作为，影响政策效力和改革红利持续释放。为进一步推动党中央、国务院决策部署和政策措施贯彻落实，国务院决定对各地区和各部门工作开展第四次大督查。
1.3煤炭以完成淘汰落后产能6897万吨
国务院总理李克强5月10日主持召开国务院常务会议，指出今年以来各地区、各部门继续狠抓工作落实，钢铁、煤炭行业淘汰落后产能又取得积极成效，全国共退出钢铁产能3170万吨、煤炭产能6897万吨，分别完成年度任务的63.4%和46%。
1.4发改委、海关总署开会研究落实控制劣质煤炭进口
5月9日，海关总署将会同国家发改委，组织召开专题会议，研究落实有关控制劣质煤炭进口措施。华能集团、大唐集团等多个电力企业及相关部委将参会。今年严抓煤炭行业环保的趋势势不可挡。
1.5电力体制改革：2018年完成跨省区输电价格核定
作为新一轮电力体制改革的基础和最关键一环，输配电价改革日前又向前深入了一步。在输配电价改革已经实现省级电网全覆盖，并计划2017年上半年全面完成输配电价核定工作的基础上，国家发改委23日透露，2018年将完成跨省跨区专项输电工程成本监审和输电价格复核工作。
1.6神华集团继续下调煤价
神华集团6月份下水动力煤长协年度价、月度长协价和月度现货价出炉。下水动力煤长协年度价：下水5500大卡动力煤年度长协价58元/吨，与5月价格相比下调了21元/吨；下水动力煤长协月度价：5500大卡动力煤长协用户月度价格下调60元/吨，从630元/吨降为570元/吨。
2.行情回顾
2.1动力煤期价走势
5月份，全国进入煤炭消费淡季，需求环比大幅走弱，而上游煤炭产量恢复性上涨，供应充足，港口及下游电厂库存持续攀升，现货价格趋势性下降；但由于动力煤期现高基差的支撑，期货价格探底回升，相对抗跌，整体维持在长协基准价下方震荡调整。主力合约ZC1709报收513.8元/吨，月跌13.4元/吨，跌幅为2.54%；持仓33.8万手，成交336.9万手，放量增仓。
图1：动煤ZC1709行情走势
数据来源：兴证期货研发部，文华财经
2.2持仓情况
截至5月31日，主力合约ZC1709前20名持买仓量由117344手增至132295手，前20名持卖仓量由99788手增至111663手；ZC合约前20名持买仓量141940手，前20名持卖仓量119271手。从机构层面看，多方较空方仍然维持着明显的优势。
图2：ZC1709合约多空双方持仓情况
数据来源：兴证期货研发部，郑州商品交易所
3.现货市场
3.1环渤海价格指数
截至5月24日，环渤海动力煤价格指数报580元/吨，较上月下跌了18元/吨，同比下行3.01%。由于原煤生产持续放量，港口库存不断增加，煤炭供给进一步宽松；同时煤炭消费正值淡季，下游采购积极性大幅回落，煤炭市场供需基本面相对偏空。再者在国家加强保供力度等相关政策引导下，煤价回归合理运行的进程加快，加之市场看空心理较强，博弈重心下移，从而BSPI指数继续下行，已连续九期下跌，累计跌幅26元/吨。
图3：环渤海动力煤价格指数走势图(元/吨)
数据来源：兴证期货研发部，WIND
3.2国际动力煤市场
5月份，国际动力煤市场整体表现为探底回升。
截止5月31日，澳大利亚纽卡斯尔港动力煤价格指数74.44美元/吨，较上月下跌5.39美元/吨，跌幅为6.75%；南非理查德港动力煤价格指数74.50美元/吨，较上月下跌1.00美元/吨，跌幅为1.32%；欧洲ARA三港市场动力煤价格指数77.36美元/吨，较上月上涨4.18美元/吨，涨幅为5.71%。
图4：国际三大港口动力煤价格指数走势图(美元/吨)
数据来源：兴证期货研发部，WIND
3.3CCI指数
5月份，CCI5500指数与CCI进口5500指数均继续大幅下跌。截至5月31日，CCI5500指数由632元/吨下跌至563元/吨，跌幅为10.92%；CCI进口5500指数由77.8美元/吨下跌至69.7美元/吨，跌幅为10.41%。
图5：动力煤价格指数CCI走势图(元/吨美元/吨)
数据来源：兴证期货研发部，WIND
4.基本面
4.1煤炭产量开始释放
2017年前4个月全国原煤产量11.08亿吨，累计同比增长2.5%；其中4月份原煤产量2.95亿吨，同比大幅增长9.9%。2017年前4个月山西省煤炭累计产量26795万吨，累计同比增长1.6%；其中4月份产量7282万吨，同比大幅增长24.0%。陕西省煤炭累计产量16316万吨，累计同比增长7.4%；其中4月份产量4527万吨，同比增长12.3%。内蒙古煤炭累计产量30724万吨，累计同比增长11.7%；其中4月份产量7892万吨，同比增长16.6%。
图6：原煤产量
数据来源：兴证期货研发部，煤炭资源网
2017年4月份煤炭销量27900万吨，同比增长8.98%。
图7：全国煤炭销量
数据来源：兴证期货研发部，WIND
4月份，中国神华集团煤炭产销同比均有所增加，中煤能源煤炭产销同比均有所减少。其中4月份，中国神华集团商品煤产量2450万吨，同比增加120万吨或5.15%；煤炭销售量3520万吨，同比增加810万吨或29.89%。4月份，中煤能源商品煤产量为597万吨，同比减少76万吨或11.29%；商品煤销量为972万吨，同比减少94万吨或8.82%。
图8：神华、中煤商品煤产销量(百万吨)
数据来源：兴证期货研发部，WIND
4.2进口煤量环比上升，后期或受到限制
2017年4月份全国煤炭进口量2478万吨，同比增加598万吨，增长31.81%；环比增加269万吨，增长12.08%。
2017年4月我国进口动力煤695.44万吨，同比增加116.89万吨或20.20%。4月份，排名前三的进口来源国依次为：澳大利亚417.67万吨，俄罗斯134.57万吨，印尼113.61万吨。
图9：进口动力煤情况
数据来源：兴证期货研发部，WIND
4.3港口库存不断攀升
5月份随着大秦线检修的结束，铁路运力恢复，北方港口煤炭库存加快回补。截至6月2日，环渤海四港动力煤库存1668.7万吨，较上月同期增加122.55万吨或7.93%。秦皇岛港库存580.5万吨，较上月同期增加55万吨或10.47%。曹妃甸港煤炭库存363.2万吨，较上月减少24.2万吨；京唐国投港煤炭库存172万吨，较上月大幅增加99万吨。同期，广州港煤炭库存205.7万吨，较上月同期减少21.9万吨或9.62%。
图10：港口煤炭库存(万吨)
数据来源：兴证期货研发部，WIND
5月份随着大秦线运力恢复，港口煤炭调入量有所增加；但下游采购积极性不高，市场观望情绪浓厚，成交情况一般。5月份，秦皇岛港日均铁路到车量7435.0车，环比增加668.6车；日均调入量59.43万吨，环比增加5.34万吨。日均吞吐量57.87万吨，环比增加3.68万吨。锚地船舶数日均40.55艘，环比减少3.58艘。
图11：秦皇岛港锚地船舶数与港口吞吐量
数据来源：兴证期货研发部，WIND
4.4电厂库存大幅增加，日耗有所回落
煤炭需求正值传统的消费淡季，电厂煤炭库存持续攀升，日耗煤量有所回落，同时后期水电可能逐渐发力，下游采购热情不高，观望情绪浓厚。截至6月1日，六大发电集团煤炭库存1284.9万吨，较上月同期大幅增加219.5万吨或20.6%；可用天数由16.99天增至21.62天。日均耗煤量55.7万吨，较上月同期减少7.0万吨。
图12：六大发电集团情况
数据来源：兴证期货研发部，WIND
4.5下游需求环比明显下滑
2017年前4个月全国煤炭消费约12.8亿吨，同比增长3.4%。其中电力行业耗煤6.4亿吨，增长4.8%；钢铁行业耗煤2.1亿吨，增长4.1%；建材行业耗煤1.4亿吨，下降1.5%；化工行业耗煤0.9亿吨，增长4.4%。
电力：火电环比大幅下降，水电或逐渐发力。2017年前4个月全社会用电量19309亿千瓦时，累计同比增长6.7%；其中4月份全社会用电量4847亿千瓦时，同比增长6.0%。2017年前4个月全国累计发电量19382亿千瓦时，累计同比增长6.6%；其中4月份全国发电量4767亿千瓦时，同比增长5.4%。2017年前4个月火电累计发电量14903亿千瓦时，累计同比增长7.2%；其中4月份火电发电量3522亿千瓦时，同比增长5.7%。2017年前4个月水电累计发电量2684亿千瓦时，累计同比下降4.5%；其中4月份水电发电量743亿千瓦时，同比下降5.4%。建材：水泥价格整体上行，产量微升。2017年前4个月全国水泥累计产量66155万吨，累计同比增长0.7%；其中4月份水泥产量22113万吨，同比增长2.4%。
冶金：钢价回升，行业利润维持高位，产量微增。2017年前4个月全国粗钢累计产量27387万吨，累计同比增长4.6%；其中4月份粗钢产量7278万吨，同比增长4.9%。2017年前4个月全国生铁累计产量23821万吨，累计同比增长4.2%；其中4月份生铁产量6258万吨，同比增长5.4%。
化工：化工品市场价格有所回落。2017年前4个月全国甲醇累计产量1485万吨，累计同比增长8.8%；其中4月份甲醇产量362万吨，同比增长5.1%。
图13：下游情况
数据来源：兴证期货研发部，WIND
4.6国际运费不断下行，沿海运费维持低位
进入4月份，我国经济开始明显放缓，制造业景气度转弱，繁荣周期或阶段性见顶；同时我国对于铁矿石需求的抑制，以及煤炭需求进入淡季，使得大宗商品需求偏弱，对运力的需求偏低；再者特朗普的基建计划前景仍不被看好，进度明显落后预期，全球需求没有明显改善，从而近期波罗的海干散货指数(BDI)持续走弱。截至6月2日，波罗的海干散货指数(BDI)为830点，较上月同期继续下跌了243点，跌幅为22.65%。
沿海煤炭运费综合指数(CBCFI)为653.52，较上月同期上涨了10.56点，涨幅为1.64%。由于前期沿海煤炭运费跌至低位，加之江浙一带的沙子需求导致市场租船热度明显提升，造成运力阶段性的紧缺，从而5月份沿海煤炭运费止跌企稳。但是进入6月份后，运沙需求出现回落，船舶运力得到释放，加之下游用煤需求没有好转迹象，沿海电厂采购积极性不高，预计后期沿海煤炭运费仍将维持在底部进行盘整。
截至6月2日，秦皇岛-广州海运费为31.9元/吨，较上月下跌了1.9元/吨；秦皇岛-上海海运费为26.3元/吨，较上月回升了1.4元/吨。
图14：煤炭运费情况
数据来源：兴证期货研发部，WIND
5.总结
随着330工作日的逐渐常态化，6月份产地煤炭供给依旧较为宽松，神华集团6月份长协价格大幅下调。但当前政府深度介入煤炭供给侧改革、以及进口煤或受到限制，料供给难有显著增量；再者夏季用煤高峰即将到来，需求将有所好转，预计煤价下行趋势有望逐渐趋缓。当前煤价已回落至绿色价格区间运行，料后期继续下行的空间或较为有限；同时动力煤期现基差依然较高，但现货市场看空预期较强，预计后期动煤或以低位震荡调整为主，建议投资者可重点关注ZC1709-1801的反套机会。
兴证期货 林惠
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