行情回顾
5月共20个交易日，沪指整体来看呈现缩量震荡的走势，最终月线小幅收跌。五一节后，市场主要受到资金面紧平衡的压制，在3100点附近缩量震荡，蓝筹大盘股获价值追捧，上证50节节攀升，但中小创股跌幅较大，继续挤压估值泡沫。板块方面，多数板块收跌，其中保险、银行、机场、酒类等板块领涨，月涨幅在4%以上，航天军工、日用化工、摩托车、林木等板块领跌，月跌幅在9%以上。最终，板块之间分化较大，5月上证综指跌37.48点跌幅为1.19%至3117.18点，沪深300指数涨53.13点涨1.54%至3492.88点。
总结展望
综合来看，宏观经济及金融数据基本保持平稳，但已开始暴露回落风险，市场风险偏好有所下降。短期来看，市场仍然受政策监管面及资金面的影响更大。政策面上，金融去杠杆及通道业务收紧利空A股，但减持新规降低市场潜在的卖盘规模，有利于提振市场热情。目前市场在3100点附近震荡筑底，监持续打压高估值泡沫，中长线仍建议以价值投资为主，以业绩为王。从近期走势来看，中小盘股在本轮下跌中去泡沫幅度较大，且近期监管消息呵护市场情绪，震荡筑底后有望反弹，但资金面有所压制，反弹高度取决于市场量能。热点机会方面，关注人民币升值的利好板块及纳入MSCI指数利好的蓝筹板块。期指方面，在目前中小盘股波动较大且走势偏弱的行情下，有利于期指套保策略，且目前IF及IC6月合约基差贴水幅度处于较低水平，而远期合约基差贴水幅度依旧较深，可关注6月及9月合约间买远抛近的套利机会。仅供参考。
1.股指现货分析
1.1股指现货回顾
5月共20个交易日，沪指整体来看呈现缩量震荡的走势，最终月线小幅收跌，月跌幅1.19%，从历史上看，跌幅较小。五一节后，市场主要受到资金面紧平衡的压制，加上通道业务收紧的影响，在3100点附近缩量震荡，蓝筹大盘股获价值追捧，上证50节节攀升，但中小创股跌幅较大，继续挤压估值泡沫。板块方面，多数板块收跌，其中保险、银行、机场、酒类等板块领涨，月涨幅在4%以上，航天军工、日用化工、摩托车、林木等板块领跌，月跌幅在9%以上。最终，市场板块之间分化较大，5月上证综指跌37.48点跌幅为1.19%至3117.18点，沪深300指数涨53.13点涨1.54%至3492.88点。
图1：沪深300价格及成交量
数据来源：兴证期货研发部，WIND
图2：沪深300分类行业月涨跌幅
数据来源：兴证期货研发部，WIND
表1我国及全球市场近期表现
数据来源：兴证期货研发部，Bloomberg
2.股指期货回顾
2.1各期货合约多数收跌
截止到5月31日，以收盘价计算，5月各期货合约涨跌不一。IF1706合约上涨2.30%至3482.0点；IF1707收盘至3456.6点；合约IF1709合约上涨2.11%收盘至3420.8点，IF1712上涨2.00%收盘至3396.6点。IH1706合约上涨6.29%至2473.0点；IH1707收盘至2446.4点；合约IH1709合约上涨6.39%收盘至2421.8点，IH1712上涨6.33%收盘至2402.0点。IC1706合约下跌5.93%至5772.6点；IC1707收盘至5729.8点；合约IC1709合约下跌6.62%收盘至5664.2点，IC1712下跌6.75%收盘至5589.4点。
2.2期货合约总成交量情况
截止到5月31日，IF1706合约成交了16.21万手；IF1707合约成交了7962手；IF1709合约成交了1.82万手；IF1712合约成交4031手。IH1706合约成交了8.29万手；IH1707合约成交了6623手；IH1709合约成交了1.19万手；IH1712合约成交2714手。IC1706合约成交了15.56万手；IC1707合约成交了4161手；IC1709合约成交1.79万手；IC1712合约成交5443手。
2.3期货合约总持仓量情况
截至5月31日，合约IF1706持仓3.07万手；IF1707持仓3714手；IF1709持仓6506手；IF1712持仓1381手。合约IH1706持仓1.95万手；IH1707持仓3329手；IH1709持仓5777手；IH1712持仓1059手。合约IC1706持仓2.63万手；IC1707持仓1670手；IC1709持仓6824手；IC1712持仓1973手。
图3：期指IF当月合约价差变化
数据来源：兴证期货研发部，Bloomberg
图4：当月合约IF本月成交持仓情况
数据来源：兴证期货研发部，Bloomberg
图5：当月合约IH本月成交持仓情况
数据来源：兴证期货研发部，Bloomberg
图6：当月合约IC本月成交持仓情况
数据来源：兴证期货研发部，Bloomberg
3.市场分析
3.1经济基本面
从国内经济的宏观层面来看，5月公布的宏观经济数据整体继续保持平稳，但增速有所放缓，回落风险增加。
首先，4月CPI环比上涨0.1%，同比上涨1.2%，重回“1时代”，主要是受非食品价格上涨的影响，受清明节和劳动节假期影响，4月交通、住宿价格环比有明显上涨，而食品价格受鲜菜和猪肉等价格继续下降的影响环比下降，整体来看，扣除食品和能源的核心CPI同比上涨2.1%，比上月扩大0.1个百分点，物价延续温和平稳的态势。PPI同比上涨6.4%环比下降0.4%，同比继续回落，环比结束连续9个月增长转负，其中石油和天然气开采业、石油加工业价格降幅扩大，PPI压力开始逐步体现，未来有继续回落的风险。
从PMI数据上来看，制造业增速放缓，未来扩张压力较大，5月份中国制造业PMI为51.2%，与上月持平，略好于预期，连续十个月高于荣枯线，反映出制造业增长的稳定，但从民间PMI数据来看，财新制造业PMI录得49.6，较上月回落0.7个百分点，这是11个月以来首次落入临界点以下，显示制造业运行状况由扩张转为收缩。非制造业方面，官方非制造业PMI为54.5%，比上月上升0.5个百分点，继续位于扩张区间，且增速有所加快。
另外，从公布的企业盈利数据来看，1-4月份，全国规模以上工业企业实现利润总额22780.3亿元，同比增长24.4%，增速比1-3月份放缓3.9个百分点。其中，国有控股企业实现利润总额5148.6亿元，同比增长58.7%；集体企业实现利润总额140.8亿元，增长5%；股份制企业实现利润总额15677.1亿元，增长26.7%；外商及港澳台商投资企业实现利润总额5605.8亿元，增长19.8%；私营企业实现利润总额7507亿元，增长14.3%，整体来看，盈利总体上仍处于较快增长水平，但增速继续放缓，主要是产品出厂价格和原材料购进价格向正常回归。整体来看，数据显示宏观经济继续较为平稳，整体延续增长态势，但增速有所放缓，短期回落风险增加，中长期未来需要关注实体经济对股市的支撑力度，但短期则重点关注资金面及监管态度对市场的影响。
数据来源：兴证期货研发部，Bloomberg
图7：M1、M2增速
数据来源：兴证期货研发部，Bloomberg
图8：PMI以及工业增加值走势图
数据来源：兴证期货研发部，Bloomberg
图9：工业增加值和城镇累计投资完成额增长
数据来源：兴证期货研发部，Bloomberg
图10：CPI以及PPI走势
数据来源：兴证期货研发部，Bloomberg
3.2政策面
消息面上，五月一带一路高峰论坛在北京隆重开幕，来自多个国家的领导人和联合国[微博]、世界银行[微博]、国际货币基金组织[微博]负责人围绕“加强国际合作，共建‘一带一路’，实现共赢发展”的主题展开讨论。期间发表了成果清单270多项，中国同68多个国家及国际组织签署一带一路合作协议，并宣布从2018年起举办中国国际进口博览会，向丝路基金新增资金1000亿元人民币；鼓励金融机构开展人民币海外基金业务，规模预计约3000亿元人民币；中国国家开发银行将提供2500亿元等值人民币专项贷款；进出口银行将提供1300亿元等值人民币专项贷款等一系列政策支持。未来一带一路建设将继续有序推进，基础建设、交通运输等板块将继续受益。热点板块方面，可燃冰板块横空出世。上月，国土资源部在南海宣布，我国首次海域可燃冰试采成功，标志我国成为全球第一个实现在海域可燃冰试开采中获得连续稳定产气的国家。目前，我国正在南海神狐海域进行的天然气水合物试开采已连续产气22天，取得了持续产气时间长、气流稳定、环境安全等多项重大突破性成果，标志着我国成为全球海域天然气水合物试开采连续产气时间最长的国家。市场聚焦可燃冰的开采设备等概念，叠加油气改革预期，相关板块表现强势。
另外网络安全板块引市场关注。5月12日起多个国家受到蠕虫勒索软件攻击，全球遭蠕虫病毒肆虐，我国多家教育科研机构出现感染，一些采用网络隔离措施的行业单位也未能幸免。6月1日，我国首部网络安全的专门性综合性立法《网络安全法》正式实施，我国对网络安全的重视和保护全面升级，未来网络安全概念将迎来新机遇。
监管方面，通道收紧利空市场资金面，目前监管层收紧通道业务的态度强硬，日前证监会[微博]针对新沃基金的一对一产品进行处罚，同时强调证券基金经营机构从事资管业务应坚持资管业务本源，谨慎勤勉履行管理人职责，不得从事让渡管理责任的所谓“通道业务”，虽然证监会对全面禁止通道业务的谣言出面辟谣，但市场预计整个资管行业的业务将进一步收紧，利空资金面。但经历前期减持乱象，在市场弱势表现下证监会释放利好信号。5月27日，证监会发布了《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》，上海、深圳证券交易所[微博]也出台了完善减持制度的专门规则，全面升级减持规定，且新规即日实施，不设缓冲期。此次新规大幅限制了大股东和特定股东在二级市场减持行为，直接降低了市场潜在的卖盘规模，并在目前大股东减持频发的背景下，有利于提振市场热情，利好A股。
3.3流动性
资金方面，金融数据好坏不一。中国人民银行[微博]公布4月份新增人民币贷款11000亿元，新增社会融资规模13900亿元，新增信贷超预期，一方面反映了前期表外融资受限的影响逐渐消化，另一方面也与央行[微博]放松窗口指导有关，而信贷也带动了社融超预期。而货币投放方面，4月M2增长10.5%，M1增长18.5%，M1、M2之间价格剪刀差缩窄至8.0%，而M1及M2增速均继续回落并不及预期，主要因为央行基础货币投放力度减小、财政存款多增以及监管加强影响，流动性边际趋紧造成M2增长压力较大。
公开市场操作方面，5月份央行开展SLF操作共192.19亿元，5月末常备借贷便利余额为118.22亿元，环比增加15.5亿元；开展MLF共4590亿元，5月末中期借贷便利余额为41578亿元，环比增加495亿元；对国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行三家银行净增加抵押补充贷款共476亿元，5月末抵押补充贷款余额为23473亿元。
股票方面，据统计，A股6月上市公司解禁股数为110.83亿股，环比下降27.47%；解禁参考市值约为1429.12亿元，环比下降26.27%。解禁股数和解禁市值均为2017年以来最低，加上减持新规的施行，解禁股压力有所缓解。
回顾5月市场，资金面继续紧平衡。监管层收紧通道业务的态度强硬，虽然证监会已对全面禁止通道业务的谣言出面辟谣，但市场预计整个资管行业的业务将进一步收紧。从股市表现来看，由于监管层继续金融去杠杆的态度明确，过度炒作被压制，市场观望情绪较重，五月内两市日成交量基本在四千亿之内。
综合来看，6月将面临MPA年中考核，金融去杠杆等一系列监管细则有望继续落地，加上美联储6月较高的加息预期以及英国大选开启的市场不确定性，资金面流动性依然偏紧，而目前来看央行维稳资金面的态度明确，资金面大概率仍保持紧平衡的状态，资金面偏空，制约市场的反弹。
图11：短期SHIBOR走势
数据来源：兴证期货研发部，Bloomberg
图12：新增贷款和金融机构各项贷款同比增长
数据来源：兴证期货研发部，Bloomberg
3.4指数估值
从2007年1月4日到2017年5月31日，沪深300指数整体市盈率的均值是18.50，标准差是8.89；市净率均值是2.58，标准差是1.28。目前沪深300指数的整体市盈率是15.37，较上月有小幅上升，低于均值0.35个标准差；整体市净率是1.80，也较上月小幅上升，低于均值0.61个标准差。
2013年7月至2014年7月，AH股溢价指数在100上下进行徘徊并延续回落，2014年8月至2015年2月，溢价指数出现明显走强，迅速飙升到120点附近，这主要与股市牛市有关，2015年2月至2015年底，指数主要在120-150左右震荡，从2016年开始，指数震荡走弱，2017年5月较为平稳，主要在120附近窄幅波动，月末有小幅反弹；金融板块5月走势较强，行业指数的整体市盈率小幅上升，今年5月涨至10.09左右，估值仍然相对偏低。
从风格表现来看，5月大盘股的市盈率有所上升，而中小盘股市盈率反而下降，目前中小盘股估值为大盘蓝筹股估值的2.19倍，估值比继续下降，这主要是因为5月蓝筹大盘走势较强，中小盘股走势较弱，阶段表现差于蓝筹大盘股。
图13：沪深300指数市盈率走势
数据来源：兴证期货研发部，Bloomberg
图14：金融指数市盈率走势
数据来源：兴证期货研发部，Bloomberg
图15：A-H股溢价走势
数据来源：兴证期货研发部，Bloomberg
图16：中小盘与大盘估值比率
数据来源：兴证期货研发部，Bloomberg
4.总结展望
五月，沪指整体来看呈现缩量震荡的走势。五一节后，市场主要受到资金面紧平衡的压制，加上通道业务收紧的影响，在3100点附近缩量震荡，市场风险偏好有所下降，资金抱团取暖，蓝筹大盘股获价值追捧，上证50节节攀升，但中小创股跌幅较大，继续挤压估值泡沫。从基本面分析，宏观经济及金融数据基本保持平稳，但由于一季度的超预期表现，目前已开始暴露回落风险，市场风险偏好有所下降，6月英国大选及美联储会议预计将对市场风险偏好造成一定波动。短期来看，市场仍然受政策监管面及资金面的影响更大。政策面上，监管层面释放的信息具有双向性，金融去杠杆及通道业务收紧利空A股，但减持新规直接降低了市场潜在的卖盘规模，有利于提振市场热情；二季度资金面较紧，对市场有所压制。
综合来看，目前市场在3100点附近震荡筑底，持续打压高估值泡沫，中长线仍建议以价值投资为主，以业绩为王。从近期走势来看，中小盘股在本轮下跌中去泡沫幅度较大，且近期监管消息呵护市场情绪，震荡筑底后有望反弹，但资金面有所压制，反弹高度取决于市场量能。热点机会方面，近期人民币大幅升值，利好原材料依赖进口及外币负债等相关板块，另外可关注A股再次冲击MSCI指数的进度，蓝筹板块或收益。期指方面，IC期指量仓均有所提高，在目前中小盘股波动较大且走势偏弱的行情下，有利于期指套保策略，且目前IF及IC6月合约基差贴水幅度处于较低水平，而远期合约基差贴水幅度依旧较深，可关注6月及9月合约间买远抛近的套利机会。仅供参考。
兴证期货 高歆月
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