一、行情回顾
图1：DCE玉米指数日K线走势图
数据来源：文华财经
图2：CBOT玉米主力连日K线走势图
宝城期货金融研究所
2017年5月份国内玉米行情综合来看是一个完美的震荡行情，一方面临储拍卖如约而至，另一方面优质玉米供应偏紧，同时春播季玉米面积调减情况及天气带来一定的不确定性，短期难有趋势性的推动因素出现，预计仍将是区间行情为主。
二、国际市场动态
玉米：偏多。美国新玉米产量和供应量下调，需求年比也下滑，但供应降幅大于需求降幅导致年终库存下调。中国和美国玉米产量减少，预计全球年终库存将降至13/14年度最低。
小麦：美国数据偏多，全球数据偏空。美麦亩产产量下调导致库存下调。全球产量仍为历史次高，库存仍将创纪录，高于预期水平。
美国农业部报告：
小麦：预计17/18年美国小麦供应量较16/17年下调9%，产量减少部分抵消了期初库存的增多。17/18年小麦产量预计18.2亿蒲式耳，较去年下调5亿蒲式耳。同比产量减少是由于种植面积和预计收益率减少。小麦单产预计47.2蒲式耳/英亩，较去年下调10%。根据17/18年首次调查，冬小麦产量急剧下调，主要由于部分地区产量很低。冬小麦生长得益于中西部及平原地区气候干旱减少。然而，4月下旬暴风雪将大面积影响硬红冬小麦带，特别是堪萨斯城西部。春麦和硬质小麦17/18年产量预计在收成较低的地区预计下滑10%，产量呈回归趋势。
预计17/18年美国小麦使用量预计下调2%，主要由于出口量、饲用量和剩余用量均下调。预计17/18年出口预计10亿蒲式耳，较去年高水平下调3500万蒲式耳，但仍高于平均水平。欧盟将恢复出口市场，解决去年谷物产量减少和质量问题。美国饲用量和剩余使用量预计下调2000万蒲式耳，主要由于供应减少。美国期末库存预计下调2.45亿蒲式耳至9.14亿，为三年最低水平。预计小麦农场季节平均价格3.85-4.65美元/蒲式耳，该价格区间的中间值上调0.35美元高于去年的低水平价格。预计17/18年全球小麦供应量略微走低，随着期初库存增加部分抵消产量较去年历史纪录水平小幅下滑。小麦产量预计7.378亿吨，成为第二高的历史记录。预计17/18年全球小麦消费量略高于去年记录，主要由于饲用量和剩余使用量的减少部分抵消了食用量增加。全球进口预计连续第五年创纪录。
预计17/18年全球期末库存预计创纪录为2.583亿吨，较16/17年上调290万吨。
粗粮：预计17/18年美国饲用谷物前景展望，产量、国内使用量、出口量及期末库存均呈下跌趋势。玉米产量预计141亿蒲式耳，较去年高水平下调主要由于预期种植面积及单产下调。玉米种植面积增加超过5.6英亩抵消了产量的减少。预估根据标准的气候趋势推测美国玉米单产170.7蒲式耳/英亩，预估时间段为1988-2016。玉米谷物产量减少部分抵消了期初库存上调，一年前供应量有所下调但仍然处于历史水平第二高记录。
预计17/18年美国玉米使用量较去年下调2%，随着国内使用量的增加远抵消了出口的减少。食物、种植及工业使用预计上调8000万蒲式耳至70亿，使用量增加主要由于生产乙醇燃料和非乙醇使用的增长。预计17/18年用于加工乙醇使用的玉米量上调5000万蒲式耳，主要由于预期汽油消费增长，高粱的减少转使用乙醇以及全球乙醇进口需求持续增长。预计饲用量和剩余使用量下调，随着谷物供应减少，乙醇生产增加远抵消了动物粮食消费的增长。17/18年美国出口量预计下调3500万蒲式耳，随着巴西和阿根廷玉米出口量逐年增加10亿蒲式耳，在16/17年就被预期将切断美国17/18年的航运旺季。总供给下调速度快于使用量，17/18年美国玉米期末库存下调1。85亿蒲式耳。17/18年季节平均农场价格预计3.00-3.80美元/蒲式耳，较2016/17年该价格区间的中间值大体持稳。
预计17/18年全球粗粮前景展望，产量下调，使用量上调及期末库存减少。玉米产量较一年前预期下调，主要由于中国和美国产量大幅下调。部分低效率欧盟和加拿大产量的上调。关卡玉米使用量上调900万吨(上调1%)，同时全球玉米进口预计上调700万吨。玉米进口显著增加的国家包括越南、埃及、欧盟、沙特阿拉伯、墨西哥和伊朗。全球玉米期末库存较去年高水平记录下调，相比较为2013/14年以来的最低水平。该下调反应了中国和美国的前景下调。
17/18年中国玉米总供应量下调1400万吨，主要由于期初库存和产量预计下调。国家统计局公布的数据来看，种植面积减少。在需求方面，饲用量和剩余使用量预计上调，主要由于内部市场价格持续的保持相对较低的状态，政府努力促进国内使用供应和减少玉米的进口替代品。预计FSI使用上调，主要基于国内预期使用量增长，玉米工业产品的出口上调。
图3：CBOT玉米收盘价及持仓动态
资料来源：WIND 宝城期货金融研究所
三、国内玉米现货动态
全国玉米价格整体略有下跌，但东北港口锦州的平舱价五月份小幅上涨了50元/吨。目前广东港口玉米价格在1780元/吨，几口完税价在1600元/吨内外价差再次出现，而挡住进口是“去库存”的先决条件。从5月11日“分贷分还”玉米加量50万吨可以看出国家平移玉米价格的心态明显，预计后期临储拍卖可能继续加量。市场玉米价格将逐渐回归，考虑到临储玉米拍卖不打压市场的原则，下调空间有限。预计新粮上市前，东北玉米价格窄幅震荡走势为主。考虑到玉米出库质量的因素，玉米优质优价仍是三季度的主要看点。
1、全国玉米现货及替代品价格走势
供应方面：2017年3月玉米进口0.526万吨，饲料替代品高粱进口72.13万吨，大麦进口70.86万吨，DDGS进口8.98万吨。
图4：玉米现货价格走势
资料来源：布瑞克 宝城期货金融研究所
目前全国小麦均价为2569元/吨，环比持稳。目前小麦玉米比价1.533，一般认为小麦玉米比价低于1.1，可能出现小麦替代玉米情况，比价低于0.93左右，将出现大规模替代现象。因此当前小麦不具备替代优势，对玉米替代较少。
图5、小麦现货价格
资料来源：布瑞克 宝城期货金融研究所
目前全国豆粕均价2998元/吨，比上月喜下跌50元左右。目前玉米豆粕比价为0.558，对玉米无替代优势。
图6、豆粕现货价格及与玉米的比价
资料来源：布瑞克 宝城期货金融研究所
2、港口动态
锦州港主流收购1680元/吨，广东主流成交1790-1810元/吨，南港库存偏低、可售库存不足支撑港口行情坚挺，当前北港至广东港班轮运费40元/吨、较上周继续小幅下调2元/吨，南北持续倒挂。目前广东港内贸玉米库存30万吨、较上周持续下滑，但近期国产玉米广东港到货预计21万吨、到货增多。关注后期政策粮供给。
图7、港口玉米库存动态
资料来源：汇易网 宝城期货金融研究所
北方港口库存是一个相对稳定的状态，南方港口库存由于南北港口价差倒挂，库存持续走低。由于市场进入纯销售期，因此库存下降属于正常范畴，关键是下降的的速度需要关注。
图8、南北港口价差
资料来源：WIND 宝城期货金融研究所
3、进口替代品动态
进口利润：截止目前，美玉米近月到港成本为1584元/吨，
截至5月5日，南方港口高粱库存31万吨，大麦库存32.4万吨，加上内贸玉米在内的全部饲用谷物库存继续下降。
图9、美湾近月进口玉米成本及利润
11资料来源：布瑞克 宝城期货金融研究所
目前6月船期美国饲用高粱进口完税价约为1845元/吨，广东的国产玉米现货价格为1790元/吨。据海关统计2月份我国进口玉米以及高粱等玉米替代品总体比上月增加，2017年3月，玉米进口0.5262万吨，同比减少96%；高粱进口72.14万吨，同比减少14%，环比减少2%；大麦进口70.86万吨，同比增加119%，环比减少12%；DDGS进口8.98万吨，同比减少76%，环比增加30%。
图10、高粱、大麦等进口数量统计
资料来源：布瑞克 宝城期货金融研究所
随着近两年玉米价格的大幅走低，进口玉米的价格优势也开始缩小，特别是今年2月中下旬前两者价格已经出现倒挂现象。不过3月开始国产玉米掀起连续涨价潮，两者间的差异再次缩小。数据显示，目前广东港玉米成交价已经达到1750元/吨，而进口玉米完税价大概在1720元/吨。更有业内机构透露，目前二季度进口乌克兰玉米进口完税成本在1680元/吨附近。此外，目前基层玉米所剩无几，也就意味着夏季优质玉米的供应量将存在很大缺口，用粮企业纷纷看多未来优质玉米价格，特别是饲料企业，因此部分企业已经订购不少进口玉米以及高粱、大麦等替代品。随着未来进口粮源的陆续到港，对玉米价格造成一定打压是毋庸置疑的。
四、临储拍卖如约而至，溢价成交火爆
5月份以来，国家临储玉米拍卖成交用“火爆”一词形容相当贴切。截至5月12日的一周，临储玉米周度计划销售量为381.68万吨，比上周增加129.31万吨；实际成交333.33万吨，增加113.84万吨；成交率87.33%，基本持平。临储玉米5月5日开始拍卖以来，累计投放量达634万吨，累计成交量达553万吨。除四川少量进口玉米投放始终无人问津以外，每日最终成交率均在70%以上。拍卖底价(计入出库和品质升水)不至于打压市场，但前期我国拍卖普遍溢价成交还是令人咋舌(最高溢价超过300元/吨)，尤其是大部分规模企业认为临储玉米比价优势全无，并未参与。
图11、临储拍卖成交情况
资料来源：汇易网 宝城期货金融研究所
临储玉米拍卖已经进行两周，且成交均以高溢价、高成交率收场，一定程度上反映当前玉米市场存在供应缺口，短期粮价受到支撑，尤其是当前南方饲企有补库需求而14年及之后年份产临储玉米投放量有限的情况下。但亦不能忽视陈粮出库偏快对市场的影响，尤其是陈粮流向华北深加工企业处的数量增加，施压华北粮价。整体来看，拍卖持续投放的预期下市场供应偏紧的局面将得到逐步缓解，后续关注拍卖投放节奏及成交情况对市场行情的引导。
五、养殖动态
生猪及畜禽类价格动态：
蛋价整体低位盘整，局地养殖户惜售致价格的小幅回弹尚不能对整体行情形成拉动。鸡肉产品走货持续不佳，鸡价持续低迷，市场毁苗继续。同时，生猪出栏不断刷新低点，市场猪源供给相对充足、终端需求未有明显回升，屠企压价意愿仍存，但养殖户低价抵触及大体重猪源逐渐消耗对未来猪价形成支撑，建议理性出栏。
图12、生猪及畜禽价格
资料来源：布瑞克 宝城期货金融研究所
生猪存栏：农业部发布2017年3月份4000个监测点生猪存栏量35840.26万头，比上月增加1%，比去年同期减少1.2%；能繁母猪存栏量3699.23万头，环比上月持平，比去年同期减少1.6%。2月份全国规模以上生猪定点屠宰企业屠宰量1274.45万头，比上月减少38.62%。据布瑞克监测，目前生猪规模养殖利润约为291元/头，见年初下降140元/头。
图13、生猪存栏及生猪养殖利润
资料来源：布瑞克 宝城期货金融研究所
综合来看，气温的进一步升高，猪肉消费将逐渐进入传统消费淡季，但目前生猪存栏及出栏占比依旧偏多，市场供应充足，屠宰企业压价意愿不减，短期内生猪市场难有实质性好转，仍将以偏弱运行为主
六、玉米淀粉动态
期现货动态：4月份玉米淀粉期货走势跟随原料震荡走势，总体弱于原料玉米。
图14、玉米淀粉期货价格价运行情况
资料来源：布瑞克 宝城期货金融研究所
淀粉现货价格整体稳中有跌，一方面华北原料成本有所下跌，另一方面行业库存持续增加。
玉米深加工企业开工率及库存变化据天下粮仓估算，截至4月14日当周，国内部分玉米淀粉企业行业开开机率为73.91%，较上周76.56%回落2.65个百分点。截至日前，东北、山东、河北29家玉米淀粉企业库存统计为20.21万吨，较上月增加2万吨，港口库存为15万吨，二者相加呈现增加的态势。国内部分玉米酒精企业行业开机率为78.3%，我们认为随着加工利润收窄，开工率将有所下降。
图15：主要地区玉米淀粉加工利润及开工率
资料来源：布瑞克 宝城期货金融研究所
玉米的拍卖均价较高，拍卖价加上交割、运输成本后基本与市场持平，深加工企业成本压力仍存，整体亏损情况或将维持。开工率方面，深加工开工率于高位小幅下降，但产品库存仍偏高，同时下游需求疲弱未能支撑淀粉价格。总体来看，若企业长时间亏损带动停机导致库存下滑，在需求季节性回暖的背景下淀粉期价或有上行空间，短期预计价格随玉米运行，操作上观望为主，后期重点关注深加工企业库存。
行情展望
玉米拍卖继续，开始两周拍卖起拍价格较现市场价偏高，高成交率、高溢价短期内利好行情，提振期价。现货市场上，东北、华北地区价格整体维稳，南北港口价格小幅上涨，预计拍卖支撑贸易心态，未来港口价格仍偏强走势。供给方面，目前东北、华北玉米春播进入尾声，局部地区旱情严重，春玉米生长或受影响。产区优质余粮偏紧，拍卖玉米品质较差，玉米价格阶段性内仍有支撑。下游需求方面，深加工、酒精企业购销两淡，下游需求恢复未见起色。中长期来看，未来在抛储的大背景下，未来市场供应偏松格局不改，玉米价格大幅上涨压力较大，6月玉米走势仍将受出库节奏引领，后期仍需关注临储玉米竞价销售底价与拍卖成交率、成交数量。
宝城期货 刘文玫
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