1、行情回顾：5月份煤焦期货延续了4月上旬以来的下跌行情，月跌幅均超过了5%。从业资格号：F0290682我国煤炭企业不执行276个工作后原煤产量同比大幅上升，焦炭产量也进一步增长，投资咨询号：Z0011124供应压力增大导致焦炭、焦煤现货双双下跌。5月份钢厂高利润并未带动煤焦现货上涨，4月中旬以来华北地区焦炭现货价格跌幅接近200元/吨，澳大利亚普氏焦煤价格最大跌幅超过700元/吨，目前已经低于山西及蒙古煤。6月份市场将进入需求淡季，但今年钢厂利润较好，检修力度或小于往年，因此6月份煤焦需求并不悲观，煤焦期货有望延续低位震荡。
2、后市展望：5月钢材价格连续上涨，然而煤焦现货延续了跌势，焦炭、焦煤期货也继续下跌。从煤焦基本面来看，独立焦化企业库存小幅回升，销售压力增加迫使焦企同意钢厂降价要求。目前黑色产业链利润向钢厂转移，但钢厂并未对原料补库，因此后期也不存在去库存风险。由于钢厂利润丰厚，在淡季高炉开工率就不会下降太多，有利于焦炭、焦煤价格止跌回升。目前焦炭、焦煤期货大幅贴水表明市场不看好下半年煤焦市场，在悲观氛围中焦炭、焦煤期货很难有大行情，但不排除有阶段性修复期货贴水的机会。
3、6月策略：1、煤焦供应压力加大导致现货价格下跌，后期关注企业生产积极性。由于4月中旬至今焦炭现货已经下跌200元/吨，且钢厂维持着高利润，预计后期煤焦现货下跌空间不大。目前焦炭、焦煤1709合约大幅贴水于现货，可以考虑逢回调做多，鉴于本次反弹属于超跌反弹，因此不建议追高。2、目前华北地区炼焦利润在80元/吨左右，因此环保压力减轻后独立焦化企业总体开工率快速上升，炼焦煤需求有所回升，目前焦炭、焦煤1709合约比价在1.5左右，比价维持高位运行，可以考虑在1.5附近寻找做空机会。
4、风险点：淡季即将来临，炼焦煤进口量超预期增长，市场预期变化。
行情回顾
5月份煤焦期货延续了4月上旬以来的下跌行情，月跌幅均超过了5%。我国煤炭企业不执行276个工作后原煤产量同比大幅上升，焦炭产量也进一步增长，供应压力增大导致焦炭、焦煤现货双双下跌。5月份钢厂高利润并未带动煤焦现货上涨，4月中旬以来华北地区焦炭现货价格跌幅接近200元/吨，澳大利亚普氏焦煤价格最大跌幅超过700元/吨，目前已经低于山西及蒙古煤。6月份市场将进入需求淡季，但今年钢厂利润较好，检修力度或小于往年，因此6月份煤焦需求并不悲观，煤焦期货有望延续低位震荡。从持仓来看，煤焦期货持仓量端午节前有所下降，目前焦炭、焦煤1709合约均处于净多持仓状态，表明多头占据上风。
图1：焦炭、焦煤主力合约走势及比价 元/吨 图2：焦炭、焦煤主力持仓变化
数据来源：Wind 华泰期货研究所
图3：焦煤主力合约与普氏京唐港澳大利亚产中等 图4：焦炭主力合约与天津港现货价差
数据来源：Wind 华泰期货研究所
煤炭先进产能快速释放，原煤产量大幅增长
由于去年4月5日起山西率先执行276个工作日，全年压减煤炭产量1.43亿吨，因此在不执行276个工作日情况下今年4-12月山西原煤产量将实现同比正增长。随着煤炭落后产能逐步被淘汰，煤炭产能得到不断优化，先进产能占比将进一步提高。山西、陕西及内蒙古煤炭资源丰富、竞争力强，煤炭产量占比有望进一步提高。
从产量及利润情况来看，统计局数据显示，4月原煤产量29453万吨，同比增长9.9%，1-4月份原煤产量110828万吨，同比增长2.5%。去年4月份由于执行276个工作日原煤产量基数非常低，因此今年4月份原煤产量和往年比并不高。分省份来看，4月份原煤累计产量排在前五名的为内蒙古区、山西、陕西、贵州、新疆，合计产量22578.6万吨，上述五省份原煤产量占全国原煤产量77%。2017年山西已有18个煤矿的产能置换方案获批，2017年将新增先进产能7000万吨，因此山西省产量快速增长，1-4月份山西原煤产量为26794.6万吨，同比增长1.6%。2017年煤炭行业利润有所恢复，1-4月份煤炭行业实现主营业务收入8746.9亿元，同比增长41.9%。1-4月份煤炭行业利润总额988.2亿元，同比实现扭亏为盈。
图5：我国原煤月度产量 图6：我国山西省原煤月度产量 单位：万吨
数据来源：Wind 华泰期货研究所
最新库存数据显示，5月份港口焦炭库存小幅下降，目前焦炭港口总库存较4月28日下降56.5万吨至178万吨。由于2月份进口炼焦煤价格低于国内炼焦煤，贸易商增加了对进口炼焦煤的采购，4月份港口炼焦煤库存有所上升，3月下旬以来进口炼焦煤集中到港导致港口库存上升幅度较大。截至5月26日，京唐港、日照港、连云港、天津港这四个港口的炼焦煤库存总量为167.23万吨，较4月28日月大幅减少58.81万吨。再加上青岛港及湛江港库存，港口炼焦煤总库存为268.23万吨，较4月28日大幅减少95.81万吨。5月份样本钢厂及独立焦化厂炼焦煤库存由升转降，钢厂炼焦煤库存变化不大，独立焦化厂炼焦煤库存小幅下降，5月26日样本钢厂及焦化厂炼焦煤总库存较4月28日减少58.42万吨至1207.72万吨。由于炼焦煤现货价格处于下降趋势中，6月份钢厂及独立焦化厂对炼焦煤采购态度仍然会较为谨慎。
图7：我国焦炭港口库存 图8： 我国主要港口炼焦煤库存 单位：万吨
数据来源：Wind 华泰期货研究所
图9：国内钢厂及独立焦化厂炼焦煤总库存 图10：国内钢厂及独立焦化厂炼焦煤总库存(2016样本)
数据来源：Wind 华泰期货研究所
蒙古炼焦煤增幅巨大，进口仍将维持同比大幅增长
海关总署数据显示，2017年4月份中国炼焦煤进口846.35万吨，同比增长57.88%，其中从澳大利亚进口炼焦煤406.19万吨，同比增长37.88%，从蒙古进口炼焦煤288.37万吨，同比增长72.85%。澳洲在飓风过后恢复了运输，出口量大增，5月份澳洲炼焦煤报价连续大跌，5月下旬普氏京唐港澳大利亚中等挥发焦煤价格下跌至154美元，最大跌幅超过90美元。由于澳洲炼焦煤价格已略低于国内，后期国内贸易商采购力度或加强，来自澳洲的炼焦煤进口量仍将有所增长。蒙古焦煤性价比较高，澳洲发生飓风灾害使得4月份蒙古煤炭产销两旺，出口量同比大增近一倍。后期炼焦煤进口量仍将维持同比大幅增长。
图12：我国2017年进口炼焦煤各国累计进口数量与 图11：我国炼焦煤月度进口量图
数据来源：中国煤炭资源网 华泰期货研究所
图13：澳大利亚炼焦煤进口量及均价 图14：蒙古炼焦煤进口量及均价
数据来源：中国煤炭资源网 华泰期货研究所
环保导致独立焦化企业开工率下降
5月份焦炭价格有所下跌，跌幅大于国内炼焦煤价格，5月份炼焦各副产品价格涨跌互现，总体维持偏高价格水平，5月下旬华北地区独立焦化企业利润下降至80元/吨左右。利润下降加上环保压力，5月中上旬独立焦化企业开工率有过大幅下降，下旬则再度大幅上升。从样本独立焦化企业开工率情况看，截至5月26日，样本独立焦化企业开工率小幅上升至77.8%，其小型独立焦化企业开工率上升至73.26%，大型独立焦化企业开工率上升至82.47%。分地区看，华北地区独立焦化企业面临更大的环保压力，5月中旬开工率下降至70%左右，26日回升至78.07%。统计局数据显示，4月全国焦炭产量3832万吨，同比增长5.9%，虽然环保对独立焦化企业生产有一定影响，但焦炭产量总体仍旧偏高，预计5月份产量也将维持同比较快增长，5月份焦炭库存小幅上升，钢厂借机连续打压焦炭价格。
5月份钢厂焦炭、炼焦煤库存变化不大，截至5月26日，下游钢铁行业焦炭平均库存可用天数上升至11天，炼焦煤平均可用天数上升至14.5天，5月份钢厂和独立焦化厂增加了炼焦煤库存，但幅度较为有限。
图15：我国焦炭月度产量图 单位：天 图16：焦炭月度过剩量测算 单位：万吨
数据来源：Wind 华泰期货研究所
图17：国内钢厂焦炭、炼焦煤库存可用天数 图18： 炼制每吨焦炭所得主要副产品价值
数据来源：Wind 华泰期货研究所
图19：独立焦化企业开工率 图20：各地区独立焦化企业开工率 单位：%
数据来源：Wind 华泰期货研究所
清理地条钢提高了钢厂利润
中国钢铁工业协会最新数据显示，5月上旬钢协会员单位粗钢日均产量179.84吨，旬环比降3.57%；截至5月上旬末，重点企业钢材库存为1368.40万吨，旬环比降2.62%，较去年同期水平微降0.9%。截至5月26日五大钢材品种社会库存总量为1028.2万吨，较去年同期水平上升8.55%，分品种看，春节以来螺纹钢库存快速下降，而热卷库存高位运行，降幅有限。4月全国生铁及粗钢产量分别同比增长5.4%和4.9%，虽然钢产量数据创下新高，不过今年上半年全面清理地条钢，地条钢产量被逐步清理出市场，因此钢材供需形势仍旧较为理想。随着6月30日的临近，清理地条钢进入了冲刺阶段，螺纹钢因供应下降出现了较大幅度上涨。5月18日发改委新闻发布会上还透露，截至4月底，全国共退出钢铁产能3170万吨，完成年度任务的63.4%；共退出煤炭产能6897万吨，完成年度任务的46%。
今年打击地条钢，使得钢厂利润进一步上升，钢铁工业协会会员企业一季度累计盈利232.8亿元，与上年同期亏损86.3亿元相比，大幅扭亏为盈。5月份随着钢材价格的大幅反弹和原料价格的小幅下跌，螺纹利润上升至1000元/吨以上，热卷也有300元/吨左右。进入5月后环保督查更加严格，但是全国高炉开工率下降幅度有限，5月末小幅下降至75.14%左右，显示钢厂生产积极性较高。市场对于螺纹进入淡季后的需求预期并不乐观，体现在盘面上螺纹1710合约大幅贴水现货约500元/吨。如果6月份螺纹现货价格下跌，煤焦价格也有进一步下跌压力，但考虑到目前钢厂煤焦库存并不高，且钢厂维持着高利润，因此煤焦现货下跌空间不大。
图21：我国生铁月度产量 单位：万吨 图22：全国及唐山高炉开工率 单位：%
数据来源：Wind 华泰期货研究所
图23：我国各品种钢材总库存 单位：万吨 图24：重点企业钢材库存 单位：万吨
数据来源：Wind 华泰期货研究所
后市展望
5月钢材价格连续上涨，然而煤焦现货延续了跌势，焦炭、焦煤期货也继续下跌。从煤焦基本面来看，独立焦化企业库存小幅回升，销售压力增加迫使焦企同意钢厂降价要求。目前黑色产业链利润向钢厂转移，但钢厂并未对原料补库，因此后期也不存在去库存风险。由于钢厂利润丰厚，在淡季高炉开工率就不会下降太多，有利于焦炭、焦煤价格止跌回升。目前焦炭、焦煤期货大幅贴水表明市场不看好下半年煤焦市场，在悲观氛围中焦炭、焦煤期货很难有大行情，但不排除有阶段性修复期货贴水的机会。
6月策略：
1、煤焦供应压力加大导致现货价格下跌，后期关注企业生产积极性。由于4月中旬至今焦炭现货已经下跌200元/吨，且钢厂维持着高利润，预计后期煤焦现货下跌空间不大。目前焦炭、焦煤1709合约大幅贴水于现货，可以考虑逢回调做多，鉴于本次反弹属于超跌反弹，因此不建议追高。2、目前华北地区炼焦利润在80元/吨左右，因此环保压力减轻后独立焦化企业总体开工率快速上升，炼焦煤需求有所回升，目前焦炭、焦煤1709合约比价在1.5左右，比价维持高位运行，可以考虑在1.5附近寻找做空机会。
风险点：
淡季即将来临，炼焦煤进口量超预期增长，市场预期变化。
表格1：2017年预估焦炭月度平衡表
资料来源：华泰期货研究所
表格2：炼焦煤年度平衡表
资料来源：华泰期货研究所
华泰期货 尉俊毅
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