5月沥青期价震荡走弱，现货价格疲软对期价压制明显，截至5月26日收盘，1706合约全月下跌6.04%(154元)至2396元/吨，主力1709合约收于2474元/吨，全月下跌6.22%(164元)。
现货方面，南方需求由于雨季受到明显抑制，整体沥青的需求受到抑制，现货价格也至高位回落，以华南和华东带动为主，山东地区虽然通过转产等方式缓解部分现货压力，但是仍受到南方价格回落的影响。全国来看，除了西北和西南地区价格较为坚挺外，其余地区均有下调，西北地区较其他地区价差进一步拉大，且山东较长三角地区整体维持在小幅升水和平水的区间。进口价格方面，整体进口沥青率先回落，而后国产沥青调价，整体进口沥青价格较国产沥青溢价先收窄后扩大。
6月来看，主要关注华南地区在雨季的影响过后的需求回升，以及西北地区的需求持续释放，但也需注意雨带北移之后对于华东地区需求的影响，因此整体从需求端看6月仍是缓慢释放的过剩，仍未到旺季集中释放的阶段。但是从原料端价格强势传导的路径我们较为看好，市场重质原油传导到沥青原料以及燃料油和焦化料等竞争品的预期仍在，6月沥青现货价格预计将以稳定为主。沥青期货价格5月震荡走弱，目前对现货平水至小幅升水，对现货恢复小幅升水，对原油期货价格升水也扩大，整体期货价格对现上周油价下探后反弹，仍可关注上半年货和原油来看不存在明显低估。因此在需求未有明显恢复之前，预计沥青期价震荡筑底油价季节性走高机会的概率较大，但是从国际油价的预期、重质油贴水强势以及原料供应风险等因素来看，沥青期价高位震荡，现货趋稳但需留意成本端仍是利多为主。
后续转弱
策略建议：
逢低买入。
策略风险：
终端需求拉动不及预期，炼厂库存累积对现货价格形成压制；国际油价大幅下挫，成本端坍塌。
2017年5月行情回顾：
5月沥青期价震荡走弱，现货价格疲软对期价压制明显，截至5月26日收盘，1706合约全月下跌6.04%(154元)至2396元/吨，主力1709合约收于2474元/吨，全月下跌6.22%(164元)。
现货方面，南方需求由于雨季受到明显抑制，整体沥青的需求受到抑制，现货价格也至高位回落，以华南和华东带动为主，山东地区虽然通过转产等方式缓解部分现货压力，但是仍受到南方价格回落的影响。全国来看，除了西北和西南地区价格较为坚挺外，其余地区均有下调，西北地区较其他地区价差进一步拉大，且山东较长三角地区整体维持在小幅升水和平水的区间。进口价格方面，整体进口沥青率先回落，而后国产沥青调价，整体进口沥青价格较国产沥青溢价先收窄后扩大。
图1：沥青期货价格 图2：沥青现货价格
图3：现货市场北强南弱继续 图4：进口沥青溢价维持高位
资料来源：Wind，百川资讯，华泰期货研究所
6月行情展望：
后续来看，终端需求仍是决定沥青现货价格强弱的主要因素。今年以来全国公路规定资产投资完成额总体较去年同期有较为明显的提升。截至4月的数据来看，同比增幅达到33%，东部的需求拉动仍较为明显。但是与此同时，西部的主要拉动地区新疆和云南需求增长也较为明显，从环比的拉动来看，后续新疆持续走高的季节性趋势较为明显。此外，6月关注华南地区雨季影响过后对于需求的拉动以及雨带北移后对于华东地区的影响。
图5：公路固定资产投资完成额东部增长超预期 图6：西部需求仍是需求拉动重点(截至4月)
图7：新疆公路固定资产投资 图8：云南公路固定资产投资
资料来源：Wind，百川资讯，华泰期货研究所
供应方面，国内沥青产能较为充足，虽然5月原油价格震荡维持，沥青价格有所回落，整体导致沥青对原料的溢价走低，但是总体炼厂利润仍在较高水平。但是炼厂开工率仍维持在低位，主要是炼厂间断性转产渣油所致。虽然东北和山东地区焦化料也有所下调，但是由于柴油价格整体维持稳定，导致焦化利润明显走高，在沥青市场持续低迷的环境下，转产渣油的动力较强，导致沥青开工率低位。炼厂检修方面，5月底，上海石化检修结束恢复生产，6月来看，齐鲁石化、中油兴能、辽河石化均有检修计划。
原料端来看，由于产油国减产以及国际原油供应结构的变化，增产的主要为轻质原油，如美国、尼日利亚、利比亚、哈萨克斯坦以及巴西等国增产的均以轻质原油为主，因此即使马瑞油对标的WTI油价月均价变动不大，马瑞贴水的上涨也导致原料成本的提升。5月来看北美地区轻重油价格进一步收窄，重质油成本将延续提高。此外，委内瑞拉产量持续回落，特别是当前该国局势仍较为混乱，且在延续减产的产油国之列，后续产量快速回升的概率不大。
图9：两地沥青对马瑞的溢价走低 图10：炼厂开工继续维持低位
图11：虽然焦化料价格也有下调 图12：但柴油价格稳定，焦化利润明显走高
图13：北美地区轻重油价差继续收窄(美元/桶) 图14：委内瑞拉产量仍在回落(千桶/天)
资料来源：Wind，卓创资讯，百川资讯，Bloomberg，路透，华泰期货研究所
表1：国内炼厂检修安排
资料来源：卓创资讯，百川资讯
进口沥青方面，去年韩国方面的进口锐减导致国内供应紧缺，从今年以来船运数据以及海关的统计数据来看，进口量逐月回升，5月进口船期统计显示，进口量增加至39.2万吨，较4月增加6.68万吨。5月新加坡燃料油整体受到油价提振，且新加坡和欧洲燃料油库存大幅回落，考虑到燃料油价格对于油价的敏感度更高，在油价上涨的期间溢价较容易走高，整体我们对后续油价看法仍较为乐观，特别是美国炼厂开工高位，且产油国减产导致的重质油价格走势相对走强的预期不变，预计后续成品端燃料油的价格将受到提振。
图15：沥青进口情况(吨) 图16：新加坡燃料油溢价走高
资料来源：百川资讯，Wind，华泰期货研究所
6月来看，主要关注华南地区在雨季的影响过后的需求回升，以及西北地区的需求持续释放，但也需注意雨带北移之后对于华东地区需求的影响，因此整体从需求端看6月仍是缓慢释放的过剩，仍未到旺季集中释放的阶段。但是从原料端价格强势传导的路径我们较为看好，市场重质原油传导到沥青原料以及燃料油和焦化料等竞争品的预期仍在，6月沥青现货价格预计将以稳定为主。沥青期货价格5月震荡走弱，目前对现货平水至小幅升水，对现货恢复小幅升水，对原油期货价格升水也扩大，整体期货价格对现货和原油来看不存在明显低估。因此在需求未有明显恢复之前，预计沥青期价震荡筑底的概率较大，但是从国际油价的预期、重质油贴水强势以及原料供应风险等因素来看，成本端仍是利多为主。
图17：沥青期价平水附近震荡 图18：沥青对原油溢价震荡，需等待现货回升
资料来源：Wind，百川资讯，华泰期货研究所
华泰期货 陈静怡
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