1.锡矿供应弹性较小：
我们认为，缅甸锡矿供应到达高峰，限制了锡矿的供应，国内锡产量主要取决于国产锡矿的供应程度，但是我们认为，锡矿资源的紧缺以及环保因素持续作用，使得国产锡矿再度供应泛滥的概率较低，整体供应弹性较低是锡价的主导逻辑。
2.下游需求仍处上升期：
3月份电子电工行业锡需求切换之后，短期锡需求可能保持平稳，因此供需主要取决于供应端，我们此前预期4、5月份整体供应依然偏紧，供应弹性较低，4月份供应数据已经验证我们的判断，5月份供应料也以偏紧为主。
锡品种：月度策略
1.6月锡价大方向：看涨
2.锡价关键价格：130000-140000元/吨
3.锡价驱动力量：
(1)：供应弹性较低
(2)：需求季节性切换之后平稳
缅甸锡矿增量压力或有限，中国锡
4.操作建议：寻找买入机会
锡品种：策略风险
1.国内锡矿增量超出预期
2.替代缅甸矿的进口较多
中国锡产业链供需平衡：
2017年4月份，中国锡总需求较3月份环比有所降低，主要是电子行业锡需求波动较大所致，电子行业锡需求同比增速4月份有所下降，但是同比增速依然较快。
供应方面，4月份总供应环比下降，主要是由于锡矿供应和环保因素综合所致，5月份，环保因素影响依然存在，并且预估锡矿供应改善可能性不太大，因此，总供应环比或变动不大。
另外，我们认为全球范围内缺乏对缅甸锡矿的补充力量，锡矿进口量预估很难有大幅度的提升，那么锡矿供应只能依赖国内产量的提升，但是国内锡矿产量提升的潜力，我们认为比较有限，即便国内锡矿二季度提升至1万吨/月的水平，我们认为锡总供应可能环比提升的也有限。
我们认为二季度锡供需可能再度转向短缺，不过，由于经过2016年锡价格的上涨，供应有一定的增量，弥补了需求的增量，因此二季度的供需缺口或比较小。
综合4、5月份情况来看，总体供需表现符合我们的预期，行情主要由供应主导，鉴于锡矿供应弹性较小，锡价格整体操作仍然以做多为主。
表格1.1：中国锡产业链供需平衡表(月/吨)
资料来源：华泰期货研究所
表格2.2：中国锡产业链供需平衡表(季度/吨)
资料来源：华泰期货研究所
中国锡产业链供应变化走向展望：
中国锡供应走向：
4月份，中国精炼锡需求环比有所收缩，主要是电子锡需求环比的下降，不过，同比锡需求依然维持比较高的增速。
从各个需求分量来看，中国电子行业仍然是锡需求波动的关键，此前，1月份由于季节性和春节因素，电子行业锡需求环比出现较大幅度的下降，同比增速也明显的不及2016年，不过我们认为这只是短期现象。
2月份实际数据证实了我们的此前的判断，2月份电子行业锡需求虽然继续延续季节性因素，环比依然下降，但是同比数据来看，增速则至14%左右。
而3月份，电子行业的锡需求同比增速加快至近30%，不过，由于电子行业主要是以订单采购形式为主，因此，需求波动性较大，4、5月份需求增速未必能够保持这么高。
而4月份实际需求数据符合我们的预期，电子锡需求同比增速有一定程度下降，但是，依然保持较高增速。
从长期的角度来看，根据此前国际半导体设备材料产业协会(SEMI)最新全球晶圆厂预测报告显示，预计在2017年至2020年期间全球将新建62座晶圆厂，在2017年至2020年期间，预计中国将新增26座晶圆厂，约占全球总新增晶圆厂的42%。显示出中国电子电工行业锡需求还有很大的增长空间。
其他的需求领域，4月份基本上变动没有超出传统的变化范围。
而供应领域，由于缅甸矿供应的季节性，通常1月份锡矿进口量比较大，但是2017年1月份来自缅甸的锡矿进口明显不及2016年1月份，而2月份的进口数据也显示，并没有突击进口增加的情况；3月份，锡矿总进口量仅仅只有去年同期的42%，不过，直接来自缅甸的进口同比有所增加，我们认为这主要是贸易进口结构所致，中国锡矿进口主要是由贸易商来完成。而月份锡矿进口依然处于低位，整体锡矿供应受到限制。
总体上，我们认为，缅甸锡矿供应到达高峰，限制了锡矿的供应，国内锡产量主要取决于国产锡矿的供应程度，但是我们认为，锡矿资源的紧缺以及环保因素持续作用，使得国产锡矿再度供应泛滥的概率较低，整体供应弹性较低是锡价的主导逻辑。
表格2：中国锡供应总量单位：金属吨
资料来源：Wind 国家统计局 中国海关 华泰期货研究所
中国精炼锡产量：弹性比较小
据国家统计数据和机构调研数据，2017年4月份，中国精炼锡的产量为14600吨，环比有一定的下降。
5、6月份锡供应依然受限于锡矿和环保因素的限制，锡产量弹性依然较低。
图1：中国精炼锡月度产量 单位：吨 图2：中国精炼锡历史产量 单位：吨
数据来源：华泰期货研究所
精炼锡进口：
据海关数据表明，2017年4月份，精炼锡以及锡制品进口总量为209吨；环比有所回落，精炼锡进口结构主要依赖个别国家，精炼锡进口变化难以过于激烈。
从出口数据来看，由于4月份内外比价有一定的改善，出口有所好转，而5月份内外比价继续改善，这有利于刺激锡的出口，5月锡出口环比或继续改善。另外，由于中国取消了锡出口关税，未来锡出口将成为一个重要的需求力量，支撑国内锡价格相对偏强。
图3：进口精炼锡数据 单位：吨 图4：出口精炼锡数据 单位：吨
数据来源：Wind 华泰期货研究所
而从间接供应来源来看，中国原生锡产量主要受制于国内锡矿产量，另外，从进口来源上来看，4月锡进口数据格局没有发生变化，再度作证了我们此前的判断，即缅甸锡矿供应或达到峰值。锡矿成为总供应的主要限制力量。
表格3：中国锡间接供应总量 单位：金属吨
资料来源：Wind 国家统计局 中国海关 华泰期货研究所
国内锡精矿产量：
由于中国锡出口关税被迫取消，国产锡矿有望会受到刺激则增加；另外，由于缅甸锡矿供应已经到达顶峰，加上受到雨季的阻碍，进口锡矿偏紧，因此只能依赖国内锡矿的产量。
我们认为二季度国内锡矿或被迫增加产量，但是我们认为只要总量低于1万吨/月，或不改变国内锡矿总供应偏紧的格局。
图5：中国锡矿产量年度对比数据 图6：中国锡矿产量月度数据 单位：吨
数据来源：Wind 华泰期货研究所
锡精矿进口展望：
据海关数据表明，2017年4月份，中国锡矿进口量为2.28万吨，其中自缅甸锡矿进口为2.28万吨，折合金属吨为2740吨。进口数据较2016年4月份继续大幅收缩。
图7：自缅甸锡矿进口 单位：吨 图8：中国锡矿进口月度数据 单位：吨
数据来源：Wind 华泰期货研究所
中国精炼锡供应展望：
综合精炼锡的产量，精炼锡的进口情况，2017年4月份中国锡总供应量为1.46万吨。
预计5月总供应量或至1.5万吨，主要是限制国内产量的因素依然未能消失。
不过，整体上，由于缅甸锡矿供应已经达到峰值，整体锡总供应弹性已经较小。
图9：中国精炼锡供应结构 单位：吨 图10：中国精炼锡供应 单位：吨
数据来源：Wind 华泰期货研究所
中国精炼锡需求展望：
综合数据显示，2017年4月份，我们统计的中国四大锡消费下游综合消费锡量为1.38万吨，环比有所降低，同比增速则维持高增长，但增速不及3月份。
不过，电子领域锡需求月度波动整体较大，主要是锡需求以订单形式呈现；但是从耐用品订单情况来看，电子锡需求5月份总需求料也不会太差，但环比变化预估难以过高。
图11：中国锡需求 单位：吨 图12：中国锡需求增速 单位：%
数据来源：华泰期货研究所
从需求各个分项来看：
我们的统计数据显示，电子电工领域依然是锡需求同比增加的核心力量；其他领域，玻璃、镀锡需求波动不大。
表格4：中国锡需求总量单位：金属吨
资料来源：Wind 国家统计局 中国海关 华泰期货研究所
电子电工行业锡需求展望：
据电子电工行业数据测算表明，2017年4月份，电子电工领域锡需求量大约为11940吨；预计5、6月份电子电工领域锡需求环比或波动有限，维持在1.2万吨附近。
电子电工锡需求，大的逻辑依然是处于上升通道，整体需求仍然有上升的空间，主要是中国电子电工行业仍然处于产能投放增加期。
图13：电子行业锡需求数据 图14：电子行业锡需求月度数据 单位：吨
数据来源：华泰期货研究所
玻璃行业锡需求：
据我们的测算表明，2017年4月份，浮法玻璃锡需求量约为881吨，环比有所下降，4、5月份玻璃锡需求容易出现一定的波动，但是由于整体力量有限，对总需求变化影响不大。
从中期来看，房地产市场遭遇调控，这或抑制玻璃用锡需求。
图15：玻璃行业锡需求数据 图16：玻璃行业锡需求月度数据 单位：吨
数据来源：华泰期货研究所
化工行业锡需求展望：
据国家统计局行业数据测算表明，4、5月份农药锡需求波动较小。锡农药行业大的方向来看，增速比较缓慢，主要是食品安全要求只会越来越严格，有机农业占比越来越高。
图17：化工行业锡需求数据 图18：化工行业锡需求月度数据 单位：吨
数据来源：华泰期货研究所
镀锡板行业锡需求展望：
我们根据行业数据测算表明，2017年4月份，镀锡板需锡量约为789吨，总体镀锡板锡需求增速比较平稳。
图19：镀锡板锡需求数据 图20：镀锡板锡需求月度数据 单位：吨
数据来源：华泰期货研究所
中国精炼锡需求总结：
综合情况来看，在整个锡的下游需求领域，电子电工依然是重点需要关注的领域，主要是大方向的增量潜力依然存在。
3月份电子电工行业锡需求切换之后，短期锡需求可能保持平稳，因此供需主要取决于供应端，我们此前预期4、5月份整体供应依然偏紧，供应弹性较低，4月份供应数据已经验证我们的判断，5月份供应料也以偏紧为主。
6、7月份，我们认为供应依然是锡价格的关键，锡价格整体依然是易涨难跌格局。
图21：中国锡需求 单位：吨 图22：中国锡需求对比 单位：吨，%
数据来源：华泰期货研究所
华泰期货 吴相锋
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