5月份MA09合约因乙二醇和PP反弹，烯烃利润快速恢复，刺激烯烃需求预期好转，也促使甲醇盘面跟随反弹，5月最高涨至2445元/吨，但由于国内外现货的拖累，且烯烃反弹也受阻，甲醇整体仍处于底部区间震荡。
6月份国内供应方面，新产能方面主要是明水大化和新能凤凰大概率会投产，将给山东甲醇现货带来一定压力，进而传导到华东地区。另外是存量供应方面，截至4月份，我国甲醇产量为362万吨，仍处于相对高位，累计同比增速为7.48%，另外6月份甲醇装置检修量整体不及5月份，主要是5月检修推迟的，如新奥(60)、东华(60)、陕西渭化(60)、新疆兖矿(30)、合计检修量为210万吨(不含配套下游的甘肃华亭和神华宁煤)，仅占总产能的0.28%，而6月需重启的量高达326万吨，即使装置检修全部兑现，甲醇开机率仍有望回升，且随着煤价的持续回落，产区利润是在逐步回升的，对国内供应有利。
12月整体震荡偏强，但仍有分化
另外是进口方面，截至4月份，我国甲醇进口累计同比增速继续下降至4.2%，当月进口量55.4万吨，整体进口水平处于去年以来的相对低位。主要是由于国内需求疲软，外围装置运行不稳定导致的，不过随着烯烃利润的修复，江苏盛虹长约的陆续落地，以及外围装置陆续重启，且近期盘面对外盘顺挂至相对高位，这些因素都将促使6月份甲醇进口量出现回升。
第三是需求端，传统需求难有明显影响，而目前烯烃需求仍是主要矛盾，而5月下旬烯烃外采甲醇利润有着较大程度的修复，预计将刺激需求的回升，目前阳煤恒通(外采100)计划月底重启，另外常州富德(外采100)已经启动聚合装置，6月份存在重启MTO的可能，且江苏斯尔邦(外采250)目前处于7成运行负荷，随着库存货源下降，外采可能陆续开展(以长约为主)，基本上外采甲醇的烯烃需求能在6月份恢复至满负荷状态，预计需求增量为250万吨左右。
第四是库存方面，截至5月25日，华东和华南港口库存分别下降至52.3和7.64万吨，整体港口库存压力仍在逐步减弱，不过上周产销套利窗口再次打开，且进口动力明显增大，港口库存压力可能再次增大，另外上周产区库存天数继续下降至4天左右的水平，处于相对低位，主要得益于前期检修，不过随着装置陆续重启，产区库存存在回升可能。
最后是价格方面，目前盘面价格仍是升水产销区现货价格，虽然幅度不大，港口现货端算跟得上盘面的节奏，但产销套利窗口打开后，对华东现货仍有拖累，且外盘价格持续低位，基本上维持在2250附近的水平，因此现货端限制盘面反弹高度，另外就是目前烯烃利润明显修复，虽然乙二醇空头相对被动，也是前期甲醇反弹的主要动力，但PP端有一定压力，且目前利润修复后的水平，不论是盘面还是实际加工费，都还处于相对低位，因此甲醇的价格仍会跟随烯烃，因此甲醇上方的压力主要是现货贴水和烯烃端走弱；而甲醇继续往下的话，主要还是成本端支撑、内外倒挂挤出进口以及产销窗口关闭等等关键因素。
整体来看，6月份本身供需面压力仍在继续增大，主要是新产能释放、5月份集中检修后的装置重启以及内外顺挂刺激进口，虽然需求端也有增量，且烯烃利润持续修复后，市场预期好转，但整体量上供应端的增量还是要大约烯烃端的，因此整体供需面压力相比5月份是有增大的，而从价格角度去看，如果往下，主要考虑成本、内外倒挂和产销窗口关闭后的支撑，而反弹的话，最大的压力还是来自于国内外现货端的抛盘，产销窗口打开以及烯烃端利润缩窄后的压力，整体6月份的行情以震荡对待为主，整体下行空间相对有限，预计价格运行区间为2150-2500元/吨。
策略方面：
单边上：建议价格运行区间内高抛低吸，区间操作思路，但长线上逢低做多为主。
对冲上：考虑到价差缩窄空间相对有限，而从基本面来看，甲醇供需压力要稍大于PP，因此大方向上仍是逢低买PP抛3*MA。
新产能带来边际压力，存量供应再次回升
新产能方面主要是明水大化和新能凤凰大概率会投产，将给山东甲醇现货带来一定压力，进而传导到华东地区。如下表所示：
表1甲醇新产能投放计划
资料来源：新闻整理 华泰期货研究所
另外从存量供应来看，截至4月份，我国甲醇产量为362万吨，仍处于相对高位，累计同比增速为7.48%，另外6月份甲醇装置检修量整体不及5月份，主要是5月检修推迟的，如新奥(60)、东华(60)、陕西渭化(60)、新疆兖矿(30)、合计检修量为210万吨(不含配套下游的甘肃华亭和神华宁煤)，仅占总产能的0.28%，而6月需重启的量高达326万吨，即使装置检修全部兑现，甲醇开机率仍有望回升，且随着煤价的持续回落，产区利润是在逐步回升的，对国内供应有利。具体如下表所示：
表2 5月甲醇装置检修计划
资料来源：新闻整理 华泰期货研究所
图1：甲醇产量增速 单位：万吨 图2：甲醇开机率 单位：%
数据来源：国家统计局 华泰期货研究所
另外从国内成本和利润方面，鄂尔多斯和山东济宁5500大卡坑口煤为330和610元/吨，对应到盘面的现货成本为2093和2280元/吨，对应的现货利润分别为422和124元/吨，而抛盘利润分别为326和138元/吨。如下图所示：
图3：煤制甲醇装置利润 单位：元/吨 图4：现货成本价抛盘利润 单位：元/吨
数据来源：wind 华泰期货研究所
第三就是产销区之间的物流方面，考虑到盘面的定价还是以华东为主，因此华东甲醇供需面将直接影响到盘面，而华东的货源主要是来自于产区和进口。目前来看，产区价格的补跌，近期产销套利窗口又陆续被打开，产区压力开始传导到盘面，整体6月份价格涨跌仍将受到产销套利窗口开关的影响，如下图所示：
图5：2016年甲醇产量按省分布 单位：元/吨 图6：产销区价差
数据来源：wind 华泰期货研究所
截至5月25日，太仓低端价格为2390元/吨，山东、河南、河北、内蒙和西南的现货价格分别为2150(-200)、2180(-200)、2150(-260)、1880(-600)和2200(-170)元/吨，产区可交割货源的价格为2350-2480元/吨，主力09合约对产区低端价格升水至69元/吨，也升水太仓29元/吨，且昨日套利窗口再次打开，华东现货将受拖累，短期或限制盘面反弹空间。
6月份甲醇进口量或继续回升
我国甲醇进口主要有长约和现货采购，长约主要是看国内需求，目前主要是烯烃厂长约为主，对盘面的影响不大，另外就是现货采购，这部份货源将主要影响到港口流通货源的多少。截至4月份，我国甲醇进口累计同比增速继续下降至4.2%，当月进口量55.4万吨，整体进口水平处于去年以来的相对低位。如下图所示：
图7：甲醇进口增速 单位：吨 图8：中国与东南亚和美湾价差 单位：美元/吨
数据来源：海关总署 华泰期货研究所
图9：外盘甲醇价格对比 单位：美元/吨 图10：外盘-盘面价差关系 单位：元/吨
数据来源：wind 华泰期货研究所
如上所示，由于国内需求疲软，外围装置运行不稳定导致的，不过随着烯烃利润的修复，江苏盛虹长约的陆续落地，以及外围装置陆续重启，且近期盘面对外盘顺挂至相对高位，这些因素都将促使6月份甲醇进口量出现回升。外围装置动态如下表所示：
表3国外甲醇装置动态
资料来源：新闻整理 华泰期货研究所
烯烃需求支撑或有增强
5月份传统需求已恢复至正常水平，且生产利润也有回升，传统需求有一定支撑，不过甲醛将逐步季节性淡季。具体如下图所示：
图11：甲醛生产利润 单位：元/吨 图12：华北二甲醚生产利润 单位：元/吨
数据来源：wind 华泰期货研究所
图13：华东MTBE与甲醇比价 单位：1 图14：甲醛开机率季节性 单位：%
数据来源：wind 华泰期货研究所
其次，最主要影响因素是烯烃需求，目前烯烃需求已占到甲醇需求的45%附近，而5月下旬烯烃外采甲醇利润有着较大程度的修复，预计将刺激需求的回升，目前阳煤恒通(外采100)计划月底重启，另外常州富德(外采100)已经启动聚合装置，6月份存在重启MTO的可能，且江苏斯尔邦(外采250)目前处于7成运行负荷，随着库存货源下降，外采可能陆续开展(以长约为主)，基本上外采甲醇的烯烃需求能在6月份恢复至满负荷状态，预计需求增量为250万吨左右，如下表所示：
数据来源：新闻整理 华泰期货研究所
华东主流烯烃装置外采甲醇制烯烃利润如下图所示：
图15：富德和兴兴加工费 单位：元/吨 图16：盘面加工费(含MEG) 单位：元/吨
数据来源：wind 华泰期货研究所
库存压力持续下降
截至5月25日，华东和华南港口库存分别下降至52.3和7.64万吨，整体港口库存压力仍在逐步减弱，不过上周产销套利窗口再次打开，且进口动力明显增大，港口库存压力可能再次增大，另外上周产区库存天数继续下降至4天左右的水平，处于相对低位，主要得益于前期检修，不过随着装置陆续重启，产区库存存在回升可能。如下图所示：
图17：甲醇港口库存 单位：万吨 产区库存天数 单位：天
数据来源：华瑞资讯华泰期货研究所
供需压力增大&烯烃预期好转，甲醇低位震荡
综合以上分析来看，6月份本身供需面压力仍在继续增大，主要是新产能释放、5月份集中检修后的装置重启以及内外顺挂刺激进口，虽然需求端也有增量，且烯烃利润持续修复后，市场预期好转，但整体量上供应端的增量还是要大约烯烃端的，因此整体供需面压力相比5月份是有增大的，而从价格角度去看，如果往下，主要考虑成本、内外倒挂和产销窗口关闭后的支撑，而反弹的话，最大的压力还是来自于国内外现货端的抛盘，产销窗口打开以及烯烃端利润缩窄后的压力，整体6月份的行情以震荡对待为主，整体下行空间相对有限，预计价格运行区间为2150-2500元/吨。
华泰期货 胡佳鹏
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