报告导读
5月22日保障措施公布，其中关税提高幅度符合此前的市场预估，对市场冲击较小，后续需关注进口量和走私糖以及抛储情况。随着天气逐渐变热，市场需求或将启动，五月末现货较期价更为坚挺，进入纯销售期后关注现货走货情况。主产区甘蔗的种植工作基本完成，前期降雨偏少对甘蔗生长稍微有影响，目前甘蔗处于尤为重要的伸长期，关注的天气情况对其生长的影响。
投资要点
供应端——主产区甘蔗的种植工作基本完成，后期关注的天气情况对其生长的影响
需求端——随着天气逐渐变热，市场需求或将启动
后市建议——目前市场对于政策解读仍然多空不一，加上现货需求暂未进入旺季，预计郑糖延续震荡行情，投资者可短线操作或观望。
1.白糖行情回顾
图1：郑糖1709合约(单位：元/吨)
资料来源：浙商期货研究中心、文华财经
5月份，白糖在需求旺季预期下震荡上行，但在6800元/吨承压下跌，5月整体下跌0.7%。
2.供应端
2.1.国外食糖生产情况
巴西中南部地区5月上半月糖产量高于预期，尽管部分天数因降雨而无法作业，但糖厂尽力维持高产。5月上半月，巴西中南部地区糖产量为210.6万吨，4月下半月为112.2万吨，上年同期为207万吨。市场预期糖产量为低于200万吨。目前糖厂明显青睐于糖的生产，尽管近期有传言称国内市场乙醇销售收入改善，不过5月上半月有近47%的甘蔗用于产糖，高于上年同期的44%。巴西2017/18年度糖产量累计达到394万吨，上年同期为532万吨。
图2：巴西累计产糖量(单位：千吨)
资料来源：浙商期货研究中心、UNICA
预计2017/18年度巴西甘蔗可入榨量将会较2016/17年度减少，主要原因是甘蔗老龄化及前一年留下的甘蔗量减少，而在当前较高的糖醇比下，巴西中南部食糖产量预计为3590万吨，巴西整体产量预计为3800万吨。同时巴西的糖和酒精转换十分灵活，后续也需关注能源价格变动。
印度由于天气好转，2017/18年度糖产量料为2,580万吨，较2016/17年度增加18%，此外印度内阁已经将2017/18年度糖厂需支付给蔗农的甘蔗价格上调了近11%，鉴于甘蔗价格上涨，印度蔗农料将提高甘蔗种植量，从而提升该国的糖产量。
USDA预计2017/18年度全球糖产量为1.8亿吨，创纪录高位，因巴西、中国、欧盟、印度和泰国产量增加。除巴西和印度外，欧盟糖产量预计将达到1,860万吨，较前一年度增加12.7%。泰国糖产量料为1,120万吨，高于前一年度的1,000万吨；中国糖产量料为1,050万吨，高于2016/17年度的950万吨。预计美国糖产量将小幅增加至790万吨，进口量料跳增至创纪录的350万吨。后续关注天气变化对甘蔗生长的影响。
2.2.国内2016/17榨季产量
4月27-29日在昆明召开了糖业高峰论坛，会上各主产区公布了本年度的糖产量。其中广西最终产量为529万吨，较此前预估值下降幅度最大，主要由于今年甘蔗收购价格上调，蔗农纷纷留蔗，导致入榨甘蔗量下降。其余产区产量基本符合预期。
另外云南糖厂仍在生产，当前西双版纳地区已经全部收榨，预计云南将在6月上旬全部收榨。
表1：2016/17年度糖产量预估(单位：万吨)
资料来源：浙商期货研究中心
表2：2017/18甘蔗种植面积预估(单位：万亩)
资料来源：浙商期货研究中心
2016/17年度食糖产量不及预期，但对于2017/18年度普遍认为食糖增产幅度将增加，预计甘蔗种植面积将增加10%，至2325万亩，其中云南面积增加幅度暂未公布具体数值。进入5月份，云南西双版纳蔗区糖厂已经全面收榨，当前所有的精力都集中在2017/18榨季的甘蔗种植及生长管理上，当前糖料种植有序进行，目前甘蔗生长状况良好。
未来需重点关注天气情况，若后续天气风调雨顺，则2017/18年度食糖供应大概率将进入过剩阶段，对远期糖价利空。
2.3.进口情况
图3：现货进口价差(单位：元/吨)
资料来源：浙商期货研究中心
图4：国内历年白糖单月进口量(单位：万吨)
资料来源：浙商期货研究中心
由于加工商在政府对主要出口国进行反倾销调查结果揭晓前限制买入，中国4月食糖进口量为19.34万吨，环比下滑37%。得益于此前国际糖价不断走低，中国1-4月糖进口量增至108.74万吨，较去年同期增加了30.9%。
5月22日商务部发布关于对进口食糖采取保障措施的公告：2017年5月22日至2018年5月21日，保障措施关税税率为45%；2018年5月22日至2019年5月21日，保障措施关税税率为40%；2019年5月22日至2020年5月21日，保障措施关税税率为35%。关税提高幅度符合此前的市场预估，对市场冲击较小，不适用保障措施名单中不含巴西、泰国。本年度内供应量基本确保满足需求，后续需关注进口量和走私糖情况，以及是否有其他国储相关政策配合。
从供应端看，目前市场糖源由国产新糖、进口糖、走私糖和前期抛售的国储糖组成，糖源充沛，但新糖增产幅度大幅下降，且今年食糖生产成本上升至6300-6500元/吨，糖厂方面挺价意愿强烈，此外保障措施符合预期，因此影响相对有限。当前主产区甘蔗的种植工作基本完成，目前甘蔗处于尤为重要的伸长期，需关注的天气方面的炒作。
3.需求端
3.1.销区价格走势
5月上半月随着期价震荡，现货价格表现相对平稳，之后期价有所回落，现货价格依旧坚挺，仅个别地区出现小幅回调，主要由于市场后期将进入需求旺季，现货价格易涨难跌。
图5：华东地区价格走势(单位：元/吨)
图6：华北、东北地区价格走势(单位：元/吨)
资料来源：浙商期货研究中心
图7：华中地区价格走势(单位：元/吨)
资料来源：浙商期货研究中心
3.2.消费季节性
4月食糖销售量为81.72万吨，较去年同期增加了0.57%，但仍略低于4年均值117.9万吨。从季节性看，5月起销量或相对前月有所减少。
图8：食糖消费季节性(单位：万吨)
资料来源：浙商期货研究中心
本年度含糖食品产量较往年有小幅增加，4月含糖食品总产量为749.27万吨，为5年来历史高值，预示今年食糖消费的增加。
从终端的含糖食品产量来看，对食糖的需求也具有一定的季节性。一般2-3月为含糖食品产量的低谷，之后将逐步恢复产量，直至9月份。其中，在夏季需求明显增加有碳酸饮料、果汁及果汁饮料、冷冻饮品，这三者的产量占含糖食品总产量的近半。
图9：含糖食品产量季节性(单位：万吨)
资料来源：浙商期货研究中心
碳酸饮料、果汁及果汁饮料、冷冻饮品三者在5月份产量中除前者略有下滑，另外两个品种均增加，同时单月产量均处于历史高位，其中冷冻饮品产量增幅最大，增幅为8.5%。
图10：碳酸饮料产量(单位：万吨)
图11：果汁及果汁饮料产量(单位：万吨)
资料来源：浙商期货研究中心
图12：冷冻饮品产量(单位：万吨)
资料来源：浙商期货研究中心
从需求端看，本年度下游含糖食品的产量相较往年有小幅增加，预计8月前销售数据依然向好，近期的需求仍将是上涨行情启动的重要驱动因素。目前处于淡旺季转换期，现货价格较为坚挺，但缺乏需求量支撑，后续关注现货市场走货情况。此外需要注意食糖替代品对食糖需求的不利影响，或出现旺季不旺，消费平缓过度的现象。
4.后市观点
国内食糖市场除云南外，已进入纯销售期，本年度产量增加幅度下调已确定。随着天气逐渐变热，市场需求或将启动，五月末现货较期价更为坚挺，进入纯销售期后关注现货走货情况。主产区甘蔗的种植工作基本完成，前期降雨偏少对甘蔗生长稍微有影响，目前甘蔗处于尤为重要的伸长期，关注的天气情况对其生长的影响。
但需要关注食糖替代品对食糖需求有不利影响，且食糖整体处于增产周期，上方压力亦不容忽视。另外保障措施已公布，其中关税提高幅度符合此前的市场预估，对市场冲击较小，后续需关注进口量和走私糖以及抛储情况。
目前市场对于政策解读仍然多空不一，现货需求暂未进入旺季，白糖上涨动能逐渐积累中，此外需要关注白糖仓单(郑糖1709)压力。预计未来郑糖延续震荡行情，震荡区间6400-6800。
浙商期货
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